本文來自： 天風期貨研究所 ，作者：趙蘭東

作者：天風期貨研究所趙蘭東

觀點小結 

一、核心數據：

產能：5月14日農業農村部發布，今年以來我國生豬生產繼續保持恢復勢頭。4月份，能繁母豬存欄環比增長1.1%，同比增長23%，相當於2017年末的97.6%。生豬存欄4.16億頭以上，已經基本接近正常年份水平。4月份規模場淘汰母豬量環比增長18%，同比增長96%，生產企業都逐漸用高產母豬替代低產母豬。

存欄：官方數據顯示，2021年4月份全國生豬存欄4.16億頭，基本接近正常水平。從1-4月份豬飼料消費同比增長74%的數據推測目前生豬的存欄約回升至非瘟前的95%左右。

屠宰：4月份全國規模以上生豬定點屠宰企業屠宰量1800萬頭，同比增長41%。2018年末非瘟之後，肉類進口增加量滿足10%的豬肉需求，因此生豬出欄恢復至9成以上基本能滿足豬肉需求。

進口：豬肉進口繼續維持高位水平。4月份豬肉及豬雜碎進口55萬噸，略高於去年同期的53萬噸，較上月的58萬噸略有下降。1至4月累計進口202萬噸較去年同期增加25萬噸，其中豬肉進口159萬噸較去年同期增加24萬噸。如果國內豬肉價格繼續下滑，或進一步減少進口需求。

核心矛盾：目前外購育肥利潤在經歷2018年非瘟以來第二波虧損，根據我們對復產週期的剖析，第二波育肥虧損會導致能繁母豬結構加快優化以及仔豬和母豬價格的快速回落。當前5月採購仔豬育肥正好對應09合約交割月出欄，基於此我們計算盤面採購仔豬育肥拋盤面依然有5000元/噸左右的利潤。後期着重關注仔豬價格的變化，如果仔豬價格繼續下滑將促使盤面利潤走擴大、期貨09合約價格繼續承壓。反之，期價壓力緩解。

操作建議：反彈做空(需跟蹤仔豬價格變化調整預期)

 國內短期核心變化 

集團企業的產能擴張加速整體產能恢復

• 5月14日農業農村部稱，4月份，能繁母豬存欄環比增長1.1%，同比增長23%，相當於2017年末的97.6%。生豬存欄4.16億頭以上，已經基本接近正常年份水平。從目前的行情變化反觀基本面數據，官方數據可信度要高於“部分第三方基於小規模養殖企業樣本的調研統計”。這其中的差異在於這次產能恢復的週期中以大規模集團企業的產能擴張為主，並且小規模產能逐漸退出。因此，過渡觀察小規模的產能變化容易出現樣本偏差。

仔豬價格的下跌打開期價下跌空間

現貨養殖利潤：

• 截至5月21日，自繁自養利潤跌至174元/頭較一週前下跌81元/頭；外購仔豬育肥利潤-885.7元/頭較一週前繼續下跌91元/頭；

期貨盤面利潤：當前仔豬育肥至9月拋盤面

• 截至5月20日，假設仔豬價格在940元/頭的條件下，模擬計算09合約盤面利潤為645元/頭，約為4965元/噸，較前一週略降，但依然遠高於當前出欄利潤-886元/頭。後期着重關注仔豬銷售價格，如果仔豬價格繼續下滑將促使盤面利潤走闊、期貨價格下行的壓力更大。

豬飼料產銷的增長映射出存欄的快速恢復

• 飼料工業協會的數據顯示，2021年1-4月豬飼料產量同比增加74.2%；按照去年1季度存欄較非瘟前下滑45%至55%的基數計算，當前較非瘟前的所有豬存欄總量約回升至非瘟前的95%（0.55*1.74%=0.95%）。據此我們預計現在生豬存欄恢復進度在9層以上。此外，因為豬肉進口及其他肉類的替代佔據了此前生豬消費量的10%左右，因此生豬存欄恢復至9層附近即會觸發生豬及豬肉價格的大幅下跌。

近期企業出欄穩步增加，較去年同期大幅上升

• 出欄方面：上市公司的經營數據顯示，統計在內10家上市公司4月生豬銷量維持上升的趨勢；4月整體銷售生豬684.24萬頭，環比增加5.5%；較去年同期增加100%。僅次於春節前2020年12月的銷量，為2019年年初以來正常銷售月份的新高。

• 屠宰方面：4月份全國規模以上生豬定點屠宰企業屠宰量1800萬頭，同比增長41%。預計5-7月屠宰量依然高於去年同期，但同比增幅或較4月份有所縮窄。

上下游價格、利潤狀況

下游補欄意願清淡，仔豬、母豬價格持續走弱

• 15公斤仔豬：截至5月20日，仔豬價格連續2周加速下跌，比上週下跌110元/頭至940元/頭。

• 50公斤二元母豬：截至5月20日，二元母豬價格3982元/頭，較前一週微降93元/頭，持續偏弱的趨勢未變。

肉類供應日漸充足，生豬、豬肉價格向常態迴歸

• 湧益數據顯示：截至5月20日，全國均價周度下跌0.94元/公斤至18.33元/公斤。截至5月20日，豬肉平均價格為23.15元/公斤，較一週前的23.94元/公斤下跌0.79元/公斤。農業部農村部監測，2021年5月14日-5月21日，豬肉、羊肉、牛肉分別周度環比-5.3%、0.1%、0.3%至28.95元/公斤、76.58元/公斤、77.01元/公斤，與去年同期相比，豬肉下跌34.2%，羊肉和牛肉分別上漲14.9%、9.0%。

其他供需數據 

豬肉進口量維持同比增長趨勢

• 海關數據：豬肉進口繼續維持高位水平。4月份豬肉及豬雜碎進口55萬噸，略高於去年同期的53萬噸，較上月的58萬噸略有下降。一季度累計進口202萬噸較去年同期增加25萬噸，其中豬肉進口159萬噸較去年同期增加24萬噸。如果國內豬肉價格繼續下滑，或進一步減少進口需求。

價格穩步走弱，暫無儲備肉投放需求

• 華儲網：3月5日和3月10日分別投放1萬噸中央儲備儲備肉。儲備肉投放市場速度顯著放緩。3月10日之後暫無儲備肉投放政策。目前豬肉行情較為平穩，且維持逐漸走弱的趨勢。短期市場無儲備肉投放需求。

能繁母豬逐漸進入“量”到“質”的轉變

• 二三元能繁佔比：湧益數據顯示，截至4月份二元能繁佔比維持在58%附近；三元能繁母豬佔比維持52%。均持平於2月份。根據農業農村部的反饋，生產企業都逐漸用高產母豬替代低產母豬。在育肥虧損加劇、仔豬價格大幅下跌的現狀下，能繁母豬二三元結構有望進入“快速優化”的時間窗口。

數據來源：農業農村部、湧溢諮詢、wind、華儲網、天風期貨研究所

報吿來源：天風證券股份有限公司

報吿發布時間：2021年 5 月 26 日

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