去年以來，新能源車無疑是最高光的板塊之一，各路資本紛紛加碼，主機廠不斷推出新車型，競爭火熱，多款熱門車型表現持續兇悍，在火熱的銷量帶動下，也不乏牛股，脱穎而出。

其中，港股有家上市公司---五菱汽車(00305.HK)在半年之內最高漲幅超過8倍，背後是“地攤神車”五菱榮光、五菱宏光MINI EV等車型銷量持續霸榜。而於去年7月下旬上市的五菱宏光Mini EV全年累計銷量(12.76萬)逼近國內新能源車寶座的特斯拉Model 3(13.7萬)，今年則完全有一舉奪冠的勢頭。根據搜狐汽車數據統計，今年1-3月，五菱宏光Mini EV累計銷量已明顯超越特斯拉Model3和ModelY兩款銷量之和。

目前，市場仍以特斯拉和五菱宏光MINI EV為代表的高、低端車型仍呈現出兩頭熱的格局。雖風頭正盛，但近期卻也都不平順，自上海車展之後特斯拉負面不斷，而一路真香的五菱宏光MINI EV在滬“碰了壁”。

五一之後，“10萬元以下或車長4.6米以內的上海新能源車都不再發放牌照”的消息迅速攪動上海新能源車市。目前政策雖還不明朗，但據某報記者向多家4S店瞭解到信息來看，政策自4月中旬已開始收緊，目前在上海區的五菱宏光MINI EV已停售，而包括歐拉黑貓、歐拉白貓、上汽榮威科萊威、奇瑞小螞蟻、長安奔奔EV等多款微型電車也上牌受限，其中多款車型也已相繼停售。

對此，市場熱議紛紛，並引發眾多猜想。而五菱宏光MINI EV已佔據了國內微型電動車市場的絕大多數份額，更是備受關注，市場不免也有所擔憂，甚有發出“何去何從”的拷問？但從目前五菱汽車的股價走勢來看，倒並沒表現出過度的悲觀。而此事對五菱汽車的發展又會有多大影響？是否意味着政策發生轉向？對此，我們也向接近公司的業內人士瞭解了一些看法，整體來看還是偏樂觀的。

一線城市並非主戰場，預計影響十分有限

首先，有必要在此先釐清下彼此的關係。從產品來看，包括五菱榮光、五菱宏光MINI EV這些熱門車型均出自上汽通用五菱，這是柳州五菱汽車、上汽集團和通用汽車(中國)公司三方聯合組建的中外合資車企。

其中，柳州五菱汽車(原五菱集團，後更名為廣西汽車集團)為五菱汽車(00305.HK)的第一大股東。據富途顯示，廣西汽車集團現持有上市公司五菱汽車56.54%的股權。而五菱汽車主要生產銷售汽車發動機、零部件及專用車，不直接生產乘用車，並將相當一部分的發動機及零部件賣給上汽通用五菱。

(來源：公開資料)

而之所以能頻出爆款，很重要的原因之一就在於上汽通用五菱長期深耕於下沉市場。據公開數據統計，以2020年6-10月五菱宏光MINI EV上險城市分佈情況來看，其主戰場在二線及以下城市，佔比高達74%，而像一線城市佔比只有3%。因此，若上海微型電動車限牌靴子落地，對五菱汽車的影響可説是微乎其微。

2020年6-10月五菱宏光MINI EV上險城市分佈

(來源：未來汽車日報)

牌照收緊將成趨勢？

若新政落地，全國其他城市會否跟進效仿？對此，業內人士也給出了一些看法。

小型電動汽車是我國新能源汽車的優勢產品，以售價和車身長度限制小型電車上牌，不符合我國新能源汽車發展方向。

首先，從車型看，限牌政策主要影響A0、A00級車。公開據數據顯示，2020年A0和A00車型銷量達33.6萬輛，佔銷售終端純電動乘用車市場35%，是我國新能源市場主力軍，若該政策落地，對我國新能源汽車產業的發展，存在一定的消極影響。

其次，環保節能看，大型電動企業能耗高，小型車的節能優勢突出，節能環保是大勢所趨。我國發展小型電動汽車，現已成產業氣候。我來通過銷量積累，帶動了動力電池、電機、電控等電動汽車關鍵部件的規模量產和成本下降，這也是我國新能源汽車產業發展突破的一種重要方向，有利於降低全行業生產成本。

再者，是從使用便捷看，小型電車適應小户家庭，汽車市場優勢很明顯。國家統計局公佈了2020年的人口數據，統計顯示，平均每個家庭户人口為2.62人，比2010年的3.10人減少0.4人。由此，家庭户規模縮小，二人、三人家庭成為主流，甚至是一人户，“二胎經濟”對大中型車的高消費增長沒有到來，小型家庭結構的用車，對小型車的日常使用需求更加直接。

至於此次限牌新政傳聞的主因，或許與當前市場通過購買廉價車型搶佔新能源號牌有關及供求市場失衡有關。有分析人士指出，“上海市場新能源汽車的訂貨總量，已經超過了上海每月的私車牌照發放額度。”公開資料顯示，2020年按規劃上海共投放10萬個滬牌額度，但在4月宣佈新增投放4萬個非營業性客車額度，意味着去年上海累計新投放14萬個滬牌額度。但是，去年上海每月參加拍牌的人數在13萬左右，供求市場失衡。

也有業內人士認為，此消息反映出的本質是對於新能源車高滲透率下所進行的存量管理。而上海的新能源車滲透率明顯大於其他地區，公開數據顯示，2020年上海新能源汽車滲透率已率先達到20%，而全國僅4%。

(來源：公開資料，2021年數據為預測值)

若從滲透率來看，相比北上廣深等一線城市，全國其他城市仍有明顯的增長空間，尚未達到政策收緊的必要條件。

而在業內某分析人士看來，“新能源牌照的收緊應該是未來的趨勢，不排除今後在別的城市也會陸續出台相關限牌的規定，車企要抓住機遇，做好佈局，充分利用好這段時間。”同時其也比較看好消費升級邏輯下的機會。“高端車對企業的品牌提升更大，同時也能提高產品的利潤率。一款車從研發、設計到生產，至少需要兩年以上的時間，要做好提前佈局。”

此外，儘管各家微型電動車品牌在上海的份額佔比不高，但不可否認，上海市場仍是新能源車企都無法忽視的重要陣地。

公開數據顯示，2020年11月至2021年4月，上海新能源汽車銷量達13.22萬輛，同比增長349.1%，滲透率達32%，較去年同期上漲了20個百分點。據乘聯會統計的4月城市銷量TOP 10，上海穩居首位，銷量幾乎是第二名的兩倍。

新能源賽道的長期價值顯然已毋庸置疑，但對各家新能源車企來説，未來在激烈市場競爭下如何構築核心競爭力，憑藉差異化戰略實現突圍，顯然是值得重點關注和思考的主題。五菱汽車或許給了這樣一個樣本。

全面部署新能源車方向，智能駕駛應用初落地

公司長期專注於輕微型專用車開發，現已形成一套專業開發、工藝、製造等體系，同時在電機電控、電橋等相關的零部件開發上，擁有多年配套主機廠的零部件體系。而在新能源車領域，五菱汽車也已實現全面部署，覆蓋整車、零部件及動力系統等核心業務，以把握汽車電氣化這一革命性的機遇。

1) 完善零部件及動力系統體系，“菱擎”混動系統有望創造新增量

在零部件板塊，公司新能源核心零部件包含了帶駐車機構車橋、同軸橋、三合一驅動系統、電子助力系統、智能底盤控制系統，並在電動橋、電機電控、混動系統等方面推出極具競爭力的新品，同時也在配套主流主機廠熱銷產品。

目前，除了承接上汽通用五菱的新能源車產品外，五菱汽車也在為其他客户正常供貨，因此公司新能源配套零部件業務不會受較大影響。公司現已與北汽福田、吉利汽車、長城汽車等建立了合作，併為長城汽車配套車架等鈑金件，現正在開發後橋產品，主要配套長城炮車型。

同時，五菱汽車作為汽車動力領域的先行者，並繼續在動力系統領域展開深入佈局。據悉，公司計劃開發及供應一系列產品，包括符合高度認可環保準則的傳統汽油發動機、混合動力類型汽車動力供應方案以及電動汽車及其他新能源汽車動力供應系統的相關主要部件。

日前，公司在上海車展正式發佈的“菱擎”前置後驅混合動力系統正是其在該領域的實力體現。據瞭解，該款混動系統能降低油耗30%以上，配置熱效率達40.1%的阿特金森發動機及最高效率可達95.1%的驅動電機。此外，“菱擎”系統還取消了離合器、變速箱、傳動軸，極大提升了整車NVH表現，提高了傳動效率，改善了傳動平順性，並提高了底盤利用率，降低了產品成本。相比當下主流自主品牌，“菱擎”的技術路線和產品配置均處於領先水平。

由於混動在成本和性能都有突出優勢，現已被視為未來新能源乘用車動力領域的主角。中國汽車工程學會發布的《節能汽車與新能源汽車技術路線圖2.0版》，混動與純電技術路線將並行發展，並以5年為週期，設置2025年、2030年、2035年三個關鍵節點。按上述路線圖規劃，未來新能源乘用車中混動的比重將持續提升，由2025年的50%到2035年全面混動化。

照此趨勢，伴隨新能源乘用車市場的發展，五菱汽車在動力系統尤其是在混動系統的佈局優勢將得以持續顯現，並有望在接下來為公司創造新的業績增量。

2) 新能源物流車將登陸日本市場，智能駕駛應用初落地

而在新能源專用車賽道，五菱汽車亦有佈局優勢，現已推出近百款新能源物流車型，佈局涵蓋3-4米、4-5米、5-6米全平台車型，包括微面、微卡、皮卡、凌特輕客等多品種車型，同時依託車型平台化，還在積極拓展新車型。

憑藉豐富的經驗、技術及產能等多方面的優勢，公司還得以有效開拓海外市場。

近期，據日媒報道，日本第二大快遞物流集團SG控股旗下佐川快遞宣佈，將由日本ASF株式會社(以下簡稱“ASF公司”)交付的約7200輛輕型燃油汽車轉為小型電動汽車，並交由廣西汽車集團代工生產。據瞭解，廣西汽車集團在柳州東部已開始建設20萬產能的新能源車基地，而廣西汽車集團作為五菱汽車的控股股東，極大可能到時該批車型將交由五菱汽車子公司柳州五菱汽車工業有限公司(簡稱“五菱工業”)實際生產。預計這將對五菱汽車的業績產生明顯貢獻，隨着雙方後續合作進一步深入展開，有望為其持續增長創造增量。

此外，今年以來，科技巨頭都在加碼無人駕駛領域，智能化明顯提速，先知先覺的五菱汽車也已先後開發出了智能駕駛觀光車和無人駕駛物流車。據瞭解，五菱汽車的智能駕駛觀光車已在杭州下姜村、南寧荔園山莊、寧波半邊山景區實現示範運行，且社會反響良好。預期隨國家全面推進鄉村振興“春風”，大概率將迎來快速發展的機遇期。另外，無人駕駛物流車也已在下屬區域工廠投放實際運用，後續將在柳東新工廠實現大規模運用，助力智能化工廠的建設。

結語

照上述情況來看，預計上海限牌傳聞對五菱宏光MINI EV的影響十分有限，目前相關政策尚未落地，後續也會持續關注。今年以來，五菱汽車隨大市已明顯回調，並築底已久。考慮到今年業績復甦，屬於經營反轉標的，且疊加主機廠拓展及新能源部署進度，具有較強的業績彈性。日前,五菱汽車獲納入MSCI中國小型指數，並將於5月27日收盤後正式生效，這為其加速修復提供了催化劑。