本文來自：上海證券報，作者：邱德坤

“紙茅”中順潔柔近來相當自信！

繼此前實控人倡議員工增持後，中順潔柔5月21日發佈公吿稱，基於對公司未來發展的信心等原因，擬將回購金額由1.8億元至3.6億元調高至3.3億元至6.6億元，回購價格上限由不超過31.515元/股（含）調整為不超過45元/股（含）。

一般來説，公司倡議員工增持、實施回購或調高回購金額及回購股價，有助於激發投資者熱情。如今，在股價頻創新高之際，中順潔柔連番推出這些利好，機構組團調研，公司實控人等也以增持作出了表率。當然，也有部分高管去年以來大幅減持，行為並不一致。這一切，到底所為何來？

推員工持股計劃 倡議員工增持

中順潔柔的本次回購，最早可追溯至1月5日董事會通過議案，擬使用自有資金1.8億元至3.6億元實施回購。回購股份全部用於股權激勵計劃或員工持股計劃，回購價格不超過31.515元/股（含），實施期限自董事會審議通過之日起12個月內。

截至5月7日，公司累計回購股份1074.3577萬股，佔公司總股本的0.8189%，最高成交價30.60元/股，最低成交價23.27元/股，成交金額約2.7億元（不含交易費用），已超過回購方案的下限。

5月21日晚間，中順潔柔發佈第三期員工持股計劃（草案）顯示，本次員工持股計劃的持有人為公司董事、高級管理人員和核心骨幹人員，合計不超過200人，員工持股計劃設立資金總額上限為2億元。

5月21日晚間，中順潔柔還發布了調整公司回購股份價格及金額的公吿。對於此次擬上調回購價格以及回購金額的原因，中順潔柔稱：“近期資本市場及公司股價等情況出現了積極變化。”

的確，中順潔柔受到投資者追捧，4月以來股價屢創新高。5月10日，公司收盤報收每股32.35元，市值達424.3億元；5月11日，中順潔柔再創新高，最高達33.5元。

市場規模每年增長百億元

可以看到，實控人倡議員工增持，以及中順潔柔此次上調回購金額，均出於“對公司經營、未來業務發展的信心。”

中順潔柔專業生產生活用紙系列產品，是國內首家在A股上市的生活用紙企業，在投資標的上具有一定的稀缺性，其業績表現也有龍頭風範。

5月7日，中順潔柔高管在2020年年度報吿網上業績説明會上表示，生活用紙的市場空間自有記錄以來一直在增長，最近幾年，每年市場規模均有100億元的增加。

2015年至2020年，公司營收從29.59億元增長到78.24億元；歸屬於上市公司股東的淨利潤（下稱“淨利潤”）從8819.61萬元增長到9.06億元。其中，2020年生活用紙毛利率達42.1%，位居國內生活用紙行業第一。

2021年一季度，中順潔柔實現營業收入21.02億元，同比上漲25.81%；淨利潤2.71億元，同比上漲47.81%。中順潔柔介紹，公司2021年第一季度高毛利產品佔比超70%以上，未來仍有巨大提升空間。

可以有效應對上游紙漿價格波動

雖然市場空間持續增長，但中順潔柔等中下游造紙企業經營受上游紙漿價格波動的影響較大。

中順潔柔2020年年報介紹：“公司生產耗用的紙漿成本，佔生產成本的比重為40%至60%。因此，公司面臨紙漿價格大幅度波動的風險”。

這導致中順潔柔此前業績表現波動較大。2016年至2020年，公司歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤同比增速，分別為257.41%、30.20%、20.27%、49.98%、51.44%。

對於中順潔柔而言，能否平抑上游紙漿價格波動，決定了今後業績增長的穩定性。而當前受疫情等因素影響，全球紙漿價格上漲明顯。

對此，中順潔柔高管表示，公司的原材料儲備有長期規劃，一直都儲備了充足的原材料庫存，可以有效應對原材料價格上漲導致的成本壓力。

天風證券5月8日發佈研報稱，公司作為行業龍頭將從兩方面受益，市場份額或進一步提升：首先，公司在漿價低位時大批量採購鎖定成本。其次，生活用紙行業處於漲價通道中，公司作為大廠的議價能力更強，整體噸利水平有望持續擴大。

也有業內人士表示，未來紙漿價格進一步上漲的空間並不大，因為紙漿供應不存在明顯短缺，下游對紙漿的需求增長也沒有那麼明顯。

知名投資機構組團調研

股價頻創新高的同時，國內外超過上百家知名投資機構分別在4月28日、4月29日，組團調研中順潔柔。

4月28日，部分參與電話會議調研中順潔柔的投資機構

其中，部分較為知名的投資機構包括：中信證券、景順長城基金、鵬華基金、嘉實基金、基石資產管理股份有限公司、中金資產管理部、上海高毅資產管理合夥企業（有限合夥）、南方基金、摩根士丹利基金、復星國際集團等。

也有機構早已行動。中順潔柔2021年第一季度報吿顯示，其前十大流通股東新增三家機構股東：富國價值創造混合型證券投資基金、財通資管均衡價值一年持有期混合型證券投資基金、富國消費精選30股票型證券投資基金。

實控人等增持同時多名高管大比例減持

多項利好之下，中順潔柔多名高管的行為卻並不一致。

中順潔柔回覆深交所關注函時披露，公司實際控制人之一鄧穎忠、監事會主席陳海元、董事長劉鵬、副總裁李肇錦和鄧雯曦、監事李佑全，從去年至今均增持了公司股份，分別為51.34萬股、5000股、6.13萬股、1.08萬股、2.11萬股和3000股，合計61.46萬股。

部分高管近期增持情況

另一方面，中順潔柔也有眾多高管去年至今大比例減持。

董事、副總裁嶽勇減持了370.98萬股；董事、副總經理劉金鋒減持了70.34萬股；董事、聯席總經理戴振吉減持了55萬股；副總經理、董祕周啟超減持了28.96萬股；財務總監董曄減持7.1萬股。上述高管合計減持532.38萬股。

部分高管近期減持情況

不過，中順潔柔的實控人及多名高管已經做出了相應承諾。實控人鄧穎忠、鄧冠彪和鄧冠傑承諾，自 2021年5月9日起至2022年5月30日止，不通過任何方式減持、質押直接、間接所持公司股份；公司董事長、總裁劉鵬，監事陳海元、梁永亮、李佑全等人均承諾， 本次增持完成後6個月內不減持公司股份；公司董事、副總裁劉金鋒未就不減持作出承諾，但截至公吿披露日無減持計劃。