投资概要

• 从不同物流模式看，末端链路优化可直接减少履约成本
• 京东仓储凭借算法及运营经验不断优化最优仓储方案，提升履约效率
• 京东物流从仓储核心业务走向社会化综合服务，不断扩宽护城河

不同物流模式带来时效和价格敏感度差异

目前的物流模式主要包括网络快递模式、前置仓模式、社区团购模式等。前置仓模式主要适用于标品，通常客单价较高，周转快， 具有一定的时效要求，SKU较少，例如家电、3C电子产品、快消品等；网络快递适用于非标品，时效要求相对不高、对履约成本敏感度高，SK较多，例如服装、食品、日用品等。而社区团购聚焦在高频、刚需的家庭生鲜食品领域，客单价低而时效要求高。例如美团买菜、叮咚买菜等即时配送类SKU约1500个，主要覆盖生鲜果蔬、日用百货类商品，美团通过建立便利服务站，服务站集储存分拣配送为一体，辐射范围在周边社区居民2公里以内。这些区域的划分也与美团外卖的配送区域相吻合，通过合理调整配送能力可达到最佳配送效率，平均客单价50-60元。

综合来看，不同物流模式的时效与价格敏感度存在较大差异：1.仓配模式主通常客单价较高，价格敏感度低，周转快，具有较高的时效要求；2.网络快递适时效要求较低、对价格敏感度高；3.前置仓定位高消费客群，价格敏感度低，时效要求高。4.团购聚焦在高频、刚需的家庭生鲜食品领域，客单价低而时效要求高。

图一.不同物流模式的时效与价格敏感度

网络快递模式——打造干线支线网点

以通达系为代表的加盟制快递企业，建立了完善的网络快递模式，将电商包裹通过揽件-中转-干线运输-中转-末端配送的物流方式进行运转。以行业龙头中通为例，根据其年报披露， 在全国范围内拥有91个中转中心、3万家终端网点，覆盖全国99%的县级城市。

传统网络快递履约成本明显低于仓配，且运输和中转仍有降本空间，末端派费优化空间在于模式革新。当前快递全链路单票成本仅2.3元，网络快递履约成本大幅低于仓配，造成差距的主要原因在于规模化效应和末端配送。考虑到快递需求的持续上升，网络快递规模化效应显著，运、转环节的效率仍有提升空间；而在末端派送环节，快递柜与驿站等末端设施提升派送效率，快递员平均派费可继续优化，而未来末端共配、无人配送等创新模式或能进一步打开降本空间。

图二.网络快递物流模式

前置仓模式——更接近消费者

前置仓是一种更靠近消费者的仓配模式，将货品按供应商-城市分选中心-前臵仓-末端配送的流程进行供应，与传统仓配相比减少了末端配送站点。 前置仓立足于用户角度，实现更快的配送速度，消费者下单后，商品从附近的前置仓发货，由配送员上门送货。前置仓一般设置在社区附近或较大的店面内，覆盖半径1-3公里，履约时效约30分钟。

前置仓定位高消费客群决定其履约成本较高，单密度对单票成本具有较大影响。且前置仓主要定位一、二线城市，面向都市白领消费人群，具有较高消费能力，对时效要求高。对头部玩家而言，在不同订单密度下的单票成本差异较大，主要来自固定成本的分摊和配送人员效率的差异。

图三.前置仓物流模式

社区团购模式——重构物流供应链

社区团购重构人、货、场的价值，重构物流供应链。 社区团购的物流模式包括三个重要节点：1.中心仓，用于收货、存储、加工和出货；2.网格仓，类似中转站，负责收货、到团分拣和出货；3.团长负责管理订单和消费者自提。这种物流模式相对于平台商城，个人消费者能够自提商品或者由团长送货，降低了履约成本，提升品效。

社区团购的履约费用低，主要有三点原因：

1.前端中心仓集采，发挥规模效应。社区团购模式收集消费者需求，在前端进行统一采购， 发挥集采的规模效应；

2.后端团长配送或消费者自提，天然节约配送费用。社区团购模式中，一个社区的商品统一发往团长或自提点，不需要额外的配送人员，而在传统快递或仓配模式中，末端派送成本通常在 1.4-7元/单；

3.周转流程少，有效降低损耗。社区团购中的生鲜产品较多，通常生鲜腐损率在10%甚至更高水平，而社区团购模式精准对接需求，周转快，流程短，有效降低商品损耗。

图四.社区团购物流模式

物流环节减少降低履约成本

网络快递模式与仓配模式在物流环节上存在较大差异，网络快递模式一般包括6个物流节点，5道物流程序（揽-转-分拣-转-派），而前臵仓模式则包括4个物流节点、3道物流程序（整车入库-出库-派送），至于前臵仓、社区团购等均可看成从传统的仓配模式中迭代创新而来，进一步减少物流环节， 例如前臵仓省略了末端站点，社区团购省略了末端配送， 物流模式越直接，中间环节越少，则履约成本更优。

虽然网络快递的环节比仓配多，但履约成本却大幅低于仓配模式，主要原因与规模效应有关。网络快递履约成本仅2.5元，主要得益于规模效应。首先，全网快递主要面向淘宝、拼多多等电商平台，而淘宝+拼多多占全行业单量的70%，业务量基数较大；其次，行业龙头集中度高，全网快递龙头日均单量 5000万单， 在运输和分拣等环节中的规模效应突出，同时末端快递员人均派单量超200件/日，而仓配模式的人均派件量仅为30-60件/日。

从不同物流方式看京东核心业务——仓配网络

京东物流近几年通过社会化开放、收购跨越等动作，加强了综合物流服务的能力，可提供包括仓配、快递、大件、冷链、跨境等综合服务。 我们认为公司核心业务仍然是仓配服务， 主要服务内容包括： 将产品存储在多地点仓库中、库内产品拣选、 产品包装及贴标、 集单及装载、 产品的配送及交付。

京东物流的仓配网络竞争优势主要有以下三点：

1.京东的仓库布局广泛，并采取了多级仓的布臵理念，在全国设臵区域配送中心（RDC，数量约300个）、前端配送中心（FDC）及其他仓库，京东物流凭借运营经验及算法优化向客户推荐最近、最优仓储方案，建立履约效率基础；

2.京东物流的仓库具备较高程度的自动化、智能化水平，国内的28座亚洲一号智能仓库中大规模应用AGV、机器人、智能仓库管理系统；

3.19万人的直营配送团队，有效地支持京东的211限时达配送，京东平台约90%订单可于下单当日或次日送达。

图五.主流快递物流企业仓储面积对比

随着规模效应增加和效率改进，京东物流具有较大的降本空间。通过测算，2019年京东物流单票仓配成本同比下降3.7%， 主要受益于仓储和运输环节的规模效应（单票仓储成本-11%，运输成本-27%），随着业务量增长和京东在仓储、运输效率上的提升，降本具有持续性； 而2019年单票配送成本上涨12%，主要由于2019年配送人数的大规模增长，从2018年的9.5万人增加至13.2万人，或由于京东对外开放物流后单量增长所致，随着末端人员稳定和效率提升，相较传统快递末端，京东物流的配送成本具备较大优化空间。

图六.京东物流仓配服务成本对比

    综合来看，以淘宝、拼多多为代表的综合电商平台催生了网络快递需求；以京东为代表的 3C 电子商城推动了仓配需求。仓配与网络快递总体面向的客群不同，差异在于客单价、购买频率、价格敏感性等仓配与网络快递各有千秋，通达系与京东将在各自领域保持优势。而京东在仓配领域的优势难以被对手超越，其壁垒在于重资产投入和卡位，同时两种模式都将进行持续的成本优化， 给新进入者带来压力。

目前，社区团购未来对传统电商、传统快递的影响仍有待观察。考虑到当前社区团购平台 SKU品类有限，以及供应链管理能力亟待提升，其目前对传统电商平台影响有限。牺牲了生鲜品质与物流时效的社区团购瞄准的是下沉市场。只有当社区团购打通不同品类的供应链，并维持性价比的售价，才能与传统电商的客户画像发生显著重叠， 并影响快递公司的业务单量。而仓配模式在标品、高客单价用户中具有吸引力，网络快递在多SKU、成本敏感性高的客户中具有优势，未来的快递物流企业将不再局限于单一模式，着力于构建综合服务能力，全方位服务将是大势所趋。 仓配与网络快递的融合正在加速，京东物流从仓配走向社会化综合服务，也会逐步打造自己更深厚的护城河。