今日，白酒板塊集體回調，水井坊、老白乾雙雙跌停，金種子酒、金徽酒、迎駕貢酒等跌逾4%，貴州茅台跌近1%，真夠慘烈。

（來源：wind）

而在此背景下，洋河股份卻逆勢漲停，總市值重回2800億元。自4月中旬以來，其股價已從底部反彈超過27%，股價表現相對強勢。

究其原由，主要是洋河股份一季度業績超於預期。

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昨晚，洋河股份正式發佈2020年年報及一季報業績。去年，公司實現營業收入211.01億元，同比下降8.76%；歸母淨利潤同比增長1.35%至74.82億元。

單季度來看，自2020年下半年開始，其營業增速已重回增長軌道，主要是與洋河股份產品結構升級以及中銀證券投資收益驅動盈利能力提升有關。分產品來説，公司以藍色經典為主的中高檔酒實現營收176.48億元，較2019年下降7.15%，預計夢繫列在夢6+放量之下整體下滑較少，海之藍、天之藍下滑相對更多；而普通酒銷售收入降幅較大，同比下降15%至26.87億元。

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2020年，對於洋河來説是調整轉型的關鍵之年，設了“海天部”與“夢之藍部”，同時將此前設立的“雙溝品牌事業部”升級為“雙溝銷售公司”。不僅在基層組織架構上進行新一輪調整，洋河更是在渠道改革上大刀闊斧。

此前，洋河渠道模式最大問題是將經銷商功能弱化，導致渠道庫存高、渠道利潤率不及競品、廠商關係不協調、團購渠道混亂等問題。這背後實質是洋河與經銷商的利益博弈出現了問題。

而2019年開始，洋河意識到這一點，並確定了“一商為主、多商為輔”的戰略，使得經銷商定位細化，同時對於不符合公司要求的經銷商，剔除出經銷商羣體，優化經銷商隊伍。2020年底，經銷商數量9051家，淨減少1097家，批發經銷的收入達到200.08億元，毛利率較2019年提升0.24個百分點至74.02%

可以説，2年時間的調整，洋河的經營狀況初現成效。

相較於2020年業績已實錘，洋河股份2021Q1的業績更是超於市場預期。公司一季度營收105.20億元，同比增13.51%；實現歸母淨利潤38.63億元，同比下降3.49%。

值得注意的是，2021年非經常損益5185.70萬元。扣掉之後，洋河的扣非歸母淨利潤38.1億，同比增長19%，與2019年基本持平，且增速略超預期。

從回款來看，2021Q1洋河銷售回款94.33億元，同比增長57%，一方面與春節延後有關，另一方面是夢6+提價之下經銷商打款積極性提升。盈利能力方面，洋河一季度毛利率76.16%，同比上升2.4個百分點，是其2019年一季度以來最高單季度毛利率。

夢繫列仍是今年一季度的增長主力，其中夢6+旺季放量符合預期，1-2月銷量已超老夢6水平，夢3水晶版已替換70%以上，但控貨背景下增速有限，海之藍、天之藍系列則以自然動銷為主。

目前，夢3水晶版招商鋪市已完成，因水晶版的價格上調，由400元上提至500元，短期內省內消費者接受度略慢，消費者培育週期可能會被拉長，參考夢6+培育節奏，華安證券預計中秋旺季有望實現放量。此外，天之藍、海之藍預計分別於年中、年末進行換版升級，可以看到，公司2021年全部主導產品或開啟新一輪產品週期。

華安證券預計，2021-2023年洋河股份收入分別為235、274、316億元，同比分別+11%、+17%、15%，歸母淨利潤分別為78、94、112億元，同比分別+4%、+21%、19%。