近日，美克家居（600337.SH）發佈2020年年報和2021年一季報，在新冠疫情衝擊下，公司過去一年業績整體承壓，但新的一年開始強勢復甦同比扭虧。全年來看，美克家居2020年實現營業收入為45.71億元，同比下降18.19%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為3.06億元，同比下降33.91%。此外，2021年一季度報吿顯示，美克家居實現營業收入11.75億元，同比增長168.71%；歸屬於上市公司股東的淨利潤7503.03萬元。

一、整合線上線下，推進全渠道平台轉型

作為國內成品家居行業的頭部企業，在過去幾年美克家居營收逐年上漲，2020年面對疫情壓力，儘管出現一定幅度下降，但仍然實現快速回血，展現出了業務較強的防禦性和企業抗風險能力。

美克家居主營業務為中高端木製傢俱及配套產品的生產及銷售，其主要產品包括實木、沙發、飾品。旗下品牌產品覆蓋實木成品傢俱、沙發、家居飾品、睡眠用品、定製櫃類等，面向中高端新中產階級客羣，為其提供高品位、風格及價格帶差異化的家居產品及家居全案解決方案。公司主要以佈局國內直營及（特許）加盟連鎖及國外批發的模式進行銷售，實行多品牌戰略，佈局線上及線下全渠道模式，旗下品牌在國內100餘個城市近400家門店佈局，旗下國際批發品牌產品在全世界60多個國家的3900餘個門店進行銷售。

近年來公司持續推進國內零售業務的發展，依託線下優質門店等資源，推進數字化營銷持續落地，加快打造“全渠道平台公司”。

一方面，公司加強與科技巨頭合作，深入推進數字化升級。

早在2018年公司即與騰訊開展深度合作，致力於透過數字化營銷實現精準引流。而在2020年5月，公司與騰訊廣吿還正式簽署了戰略合作協議，進一步推進零售數字化升級。此外，在2019年公司還與華為簽訂戰略合作協議，圍繞智慧門店、智慧物流、智能製造等領域展開合作。

伴隨數字化轉型，公司取得的成績也十分喜人。

數據顯示，2020年實現線上書面銷售3.2億元，同比增長113%；電商業務同比增長110%，在天貓、京東渠道單次活動交易金額達到歷史峯值。

另一方面，美克家居加快推進全渠道平台轉型，從線上到線下，多維發力。

線上方面，公司積極試水新興線上渠道，在去年3月公司正式迭代並推出的“美家心選”小程序，上線一個月，單日銷售額較上線初期日均銷售額增長223%。此外公司持續佈局天貓、京東、小紅書等線上平台，全面佈局品牌直播、門店直播、電商直播、頭部主播4條直播賽道，打開了年輕消費羣體的廣闊市場。

而在線下方面，公司還積極推進定製業務，新業務定製櫃類符合市場消費需求，而透過試點家居類產品寄售業務，也進一步開拓了市場，擴大銷路，2020年固裝家居訂單同比增長158%。2020年美克家居將寄售的模式引入自有零售體系，引入中頻消費品14個品類499款商品，品類涵蓋高端家用電器、餐具、家用安防產品、牀品等，通過開放協作，充分發揮美克美家的品牌、渠道及客户價值，通過產業協作完成價值的放大及變現。

此外美克家居還計劃通過拓展設計師及電商渠道等方式提升國際業務盈利能力，充分利用供應鏈優勢把握海外家居業務紅利。值得一提的是，2021年新開張的美克洞學館，通過建立極具體驗感的新零售場景，獲得了市場熱捧，亦正釋放強大的流量紅利。

總體來看，美克家居透過在數字化營銷、線下門店、To B渠道等領域對資源進行平台化整合，推動全渠道平台建設取得了喜人的成績，也在業務數據層面的到了不斷驗證。財報數據顯示，美克家居在提高獲取客流能力的同時也實現了轉化率的提升，而高質量服務也帶來了會員規模和活躍度的擴大，會員同比增長近10%，復購人數同比增長7%。展望未來，隨着公司在行業價值鏈的進一步深化，有望驅動公司增長模式的重塑。

二、優化業務結構，供應鏈能力持續強化

伴隨行業競爭日益加劇的趨勢，家居企業的核心競爭優勢越來越體現在企業整體的運營效率，尤其是在供應鏈管理能力上。

近年來美克家居持續推進業務結構優化，打造高效的體系，同時完善產業佈局，透過數字化轉型，科技賦能等，不斷改進供應鏈管理，提升經營效益。

從2020年全年情況來看，美克家居一方面積極開展商品梳理及前端防雜工作，提高單品效率的同時，帶動門店坪效的提升，同時持續降低無效庫存佔用，實施供應鏈總成本端到端全面管控，降低供應鏈總成本，為公司經營業績改善釋放潛能。過去一年，Rehome&Yvvy 品牌實施撤退戰略，通過關閉虧損門店，優化庫存結構，全年減虧近1000萬元，庫存下降700萬元。

而另一方面，公司持續推進供應鏈改進戰略，包括製造基地的降本提效，以及存貨管理改進等。製造基地通過建立多工廠聯合管理的矩陣型組織，強化產品品質、交期管理，實現資源綜合調配、痛點問題聯合攻關解決，有效支持了降本增效目標的達成；通過調整產品結構，有效提升產品毛利，降低標準材料成本，提高下單批量，盈利能力明顯提高。通過推進產品標準化，2020 年材料、零部件等種類降幅 7%，生產效率顯着提升；通過建立 MES 系統三級報表體系， 取消線下手工報表，實現生產計劃及進度透明化管理，成本管控成果顯着。

值得一提的是，在2020年4月，美克家居還與江西贛州市南康區人民政府達成戰略合作，打造“美克數創智造園區”，進一步完善集研發設計、生產製造和品牌零售於一體的“端對端”垂直整合的家居產業鏈。透過此不僅將進一步提升公司在南方市場的供應能力，同時還實現了公司在供應鏈環節的進一步優化，有效降低企業物流費用率和生產成本。

透過對體系與供應鏈的不斷優化升級乃至重塑，美克家居成功實現了對設計、生產、物流、零售等多個環節的整合，並形成力具有成本優勢的傢俱產業鏈，打開了自身在行業增長的新空間。

三、疫情後時代，加速起飛的驅動力

疫情之下，家居行業整體表現並不算好，然而在此大環境下，美克家居不斷優化調整，積極探索，進一步深化了自身內力，有望在疫情後時代迎來飛躍，而聚焦公司的核心優勢和機會，如下幾點給了我們一個不錯的觀察視角。

1· 多品牌的產品矩陣

美克家居積極打造門店羣，完善多品牌戰略，目前已形成多品類多品牌的產品矩陣，擁有包括國內直營、加盟的多個渠道品牌以及4個國際批發品牌。

透過多品牌運營模式，公司覆蓋了不同細分市場，有着差異化的市場定位，有利於提升市佔率，此外公司以加盟渠道和自營店相結合的方式，減少了擴張帶來的成本壓力和管理問題，激發了企業活力。

2· To B業務渠道的機會

作為家居零售行業的領跑者，美克家居也高度注重在To B端業務的佈局。公司積極與地產、酒店等客户開展業務合作。2019年還正式啟動了“To B業務+地產商”合作模式，通過與全國優秀的地產公司、硬裝公司合作，實現軟硬裝整體交付，To B銷售規模亦實現較大幅度的提升。

當前伴隨精裝修商品房佔比快速提升，家居行業迎來發展紅利，公司積極推進To B業務合作，藉助自身積累的品牌優勢、製造和研發優勢，公司有望打開新的增長點，迎來業績快步增長。

3· 線上線下全渠道優勢和平台生態優勢

伴隨家居行業進一步發展，產業鏈的整合將成為重要趨勢，美克家居在這一領域已經走在了前頭。公司以直營零售起家，同時積極發力B端，在線上線下等多個渠道佈局，產品定製化更是快步成長，公司構築了從上游製造到下游消費的全平台優勢，尤其是藉助數字化轉型升級進一步打造高效運營的產業鏈生態，在多品類多品牌全渠道發展之下，公司持續卡位行業關鍵點，鞏固在行業中的核心優勢，有望持續領跑。

4· 受益消費升級高端機會

伴隨消費升級的大趨勢，美克家居在中端、中高端以及高端市場形成了領先優勢，公司積極打造生活方式藝術體驗平台，通過極致的體驗創造品牌價值，提升客户忠誠度。公司在產品研發和供應鏈整合能力上有着極強的競爭力，伴隨整個行業進入品牌紅利時代，其成長勢能也將有望進一步放大，

5· 疫情驅動行業出清，凸顯頭部效應

疫情對行業造成的衝擊也在加速行業洗牌，作為成品家居行業的頭部企業，公司將有望受益於行業集中度提升的趨勢。當前隨着房地產行業回暖，尤其是交付上升以及二手房成交活躍，家居行業的需求也正不斷放量，美克家居受益於這一趨勢，業績表現也將有望進一步得到支撐。

四、對標國際家居品牌，美克家居估值窪地優勢盡顯

作為全球高端傢俱零售賽道的稀缺標的，美克家居目前總市值約90億人民幣，動態市盈率僅13.54倍。從這一估值水平來看，市場忽視了其全產業鏈佈局下作為高端傢俱零售行業的龍頭屬性及成長性和稀缺性。

從國際市場相關標的來看，美國高端傢俱零售龍頭Restoration Hardware（RH）公司，當前市值144億美元（約937.43億人民幣），公司動態市盈率接近70倍。目前，RH公司主營高端及奢飾品傢俱零售，產品廣泛覆蓋傢俱、燈飾、紡織品、衞浴、裝飾品、户外&花園用品、餐具、兒童&青少年傢俱等。RH與美克家居具有相似的專注於高端的家居零售定位，同時也與美克家居一樣擁有完整端到端供應鏈以及在此支撐下的多品牌戰略以及線上線下全渠道生態鏈。從兩者的市值及估值對比來看，美克家居明顯呈現低估狀態。

此外，再來看美國另一家高端家居零售商威廉索諾瑪公司，目前該公司總市值約133.93億美元（約868.59億人民幣），動態市盈率達20倍。威廉索諾瑪在線上業務表現突出，公司同時也是美國極富影響力的家居類電子商務零售商之一。據研究機構Internet Retailer披露，2020年，Williams-Sonoma集團在美國線上家居零售中佔據第四把交椅，體量僅次於亞馬遜、Wayfair和沃爾瑪。作為公司業績增長的核心引擎，電商帶來了近50％的營收。美克家居與威廉索諾瑪同樣有着多品牌的運營平台，並持續在推動線上業務發展，不過從估值層面來看，美克家居的市值遠小於威廉索諾瑪，且估值亦有一定差距。

從疫情爆發以來，兩家美股公司在資本市場的表現來看，雙雙走出長牛趨勢，其中RH去年年度漲幅達到109%，今年漲幅亦高達54%，Williams-Sonoma去年漲幅達42%，今年漲幅達76%。相比較之，美克家居表現尤顯遜色，去年年度漲幅僅3%，今年則漲了不到20%。隨着海外行業龍頭的走強，這也給了美克家居較大的估值修復預期，尤其是隨着基本面向好不斷得到驗證，美克家居的估值重估也將只是時間問題。

五、結語

隨着國內疫情已經基本得到控制，宏觀環境的復甦態勢良好，房地產市場正逐步回暖，居民消費不斷擴大，家居行業已經邁過最艱難的時刻。當下，年報的出爐行業業績風險進一步釋放，伴隨A股慢牛、長牛預期不斷升温，良好的業績彈性之下，有望驅動家居板塊迎來底部估值修復的新窗口。

聚焦美克家居，公司處於行業領先優勢，近年來，透過不斷打造全渠道平台，加碼數字化轉型，供應鏈升級，管理體系重塑，企業整體經營已經進入良性生態，並展現出強勁的成長勢頭。伴隨公司持續夯實自身成長基礎，在疫情後時代，業績快步提升也將值得期待，相信後續在經營潛能持續釋放之下，公司在資本市場也將會有更好的表現。