4月20日，中滙集團(0382.HK)發佈2021財年中期報吿(即截至2021年2月止的六個月)。作為粵港澳大灣區最大的民辦商科高等教育集團，中滙集團再次交出了亮眼的成績單。

一、轉設+擴容，大灣區高教板塊穩健增長

2021財年H1，中滙集團實現營業收入約5.54億元(單位：人民幣，下同)，同比增長32.5%，半年度的業績再創新高；公司實現毛利約2.77億元，同比增長35.8%；實現經調整淨利潤約2.00億元，同比大幅增長32.5%。每股股息為5.5港仙，保持30%的高分紅率。在多因素驅動下，中滙集團的發展已進入快車道。

當前，中滙集團的教育事業版圖主要可以分為三大板塊：高教板塊(內生)、高教板塊(外延)，以及海外與職業教育教育板塊。

內生的高等教育領域中，集團旗下的廣州華商學院、華商職業學院均實現穩健增長。廣州華商學院是大灣區最有影響力的民辦本科之一，加上學生結構優良，具備較高的定價能力。報吿期內，華商學院在校學生平均學費為2.7萬元，同比增長9.6%；推動收入同比增長13.7%至3.33億元。華商職業學院收生規模增長強勁，在校生人數同比增長25.0%，驅動收入增長至1.09億元，同比增速高達31.3%。

再者，報吿期內華商學院完成轉設。2020/2021學年集團支付了8,600萬元學籍管理費，轉設完成後，相關費用從2022財年開始逐年遞減至零，帶來盈利能力的大幅提升。轉設還將釋放更多的優質學位，招生模式更具備靈活性；學校課程設置靈活性大幅提升，學校收入及運營效率有望進一步提高。

此外，兩所高校的競爭力持續提升，畢業生初次就業率分別遠超出省本科/省專科平均水平，報到率屢創新高。在此基礎上，學校利用率保持高位，因此中滙集團開啟校區擴容。報吿期內，華商學院四會新校區第一期已投入使用，第二期獲得面積約234畝的地塊；廣州華商職業學院新會校區第一期計劃在2021年9月投入使用。擴建計劃落成後，集團在大灣區核心區域的三個校區學生容量將突破8萬。疊加轉設影響，新增專業建設或將提速，招生規模有望迎來可觀增量。

二、首次國內併購落地，職業教育加速發展

報吿期內，中滙集團在國內的首單併購落地，集團旗下正式納入四川城市職院及四川城市技師學院兩所院校，高教業務延伸至成渝地區雙城經濟圈。中滙集團國內首單併購標的估值合理、資質良好且具備較高成長空間，提振了市場對中滙集團的併購計劃信心。

從對2021財年的影響來看：四川城市職院及四川城市技師學院於上半財年分別貢獻了0.32億元以及0.10億元的學費收入；同期中滙集團總學費收入為4.90億元，兩所學校貢獻學費收入佔比不到10%。但值得注意的是，兩所學院與於2021年1月才完成並表，也就是僅有兩個月的學費收入並表入中滙集團的半年報中(即僅有1/3中期的收入並表)；而從整個年度來看，兩所學校併入2021年財年應該達8個月(2/3年的收入並表)。假設所有因素不變，僅以時間因素估算，相比半年報，兩所學校在2021財年財報中貢獻的收入將翻兩倍，佔總收入比重接近20%，帶來更多的收入增量。

而從更長的時間維度看，這兩所學校正處在快速成長期。從學費提升空間的角度看，兩所學校在當地已打造出良好的品牌形象，因此具備較高的定價能力。尤其城市職業學院是“十四五”規劃升本院校，具備更大想象空間。另外，四川教育政策傾斜，2020年開始民辦高校的學費放開市場化定價，學費提升向上空間較大。從收生規模的角度看，四川省考生人數多，毛入學率低，人口紅利彰顯。加上兩所院校位於成渝經濟圈，區域吸引力強，收生規模增長潛力較大。

此外，中滙集團的職業教育板塊爆發式成長，國際化辦學邁入新階段。集團與商湯、百度在大數據、人工智能及金融科技等前沿技術方面合作辦學，並與中興通訊、金蝶軟件等龍頭開展產融結合項目課程，並開設CFA、初級會計師等職業資格證書培訓課程。在2020財年中，職業教育體現於“其他收入”科目中，收入約1,500萬元。2021財年開始，職業教育業務收入包含至“主營業務收入”中。2021財年上半年，職業教育實現收入0.21億元，超過了2020財年一整年的收入，驗證職業教育潛力快速釋放。根據公開資料顯示，中滙集團還成立了香港大灣區商學院，進一步打造全球化商學院。

值得注意是，中滙集團披露，在本次收購後集團將繼續推進外延併購進程，以進一步提升本集團在大灣區及泛珠三角地區的招生容量。中滙集團為此已準好了充足的“子彈”——2021年1月，中滙集團完成配售5,330萬股，募集金額超4.65億港元。

集團在年初曾提出在2021財年完成學生人數突破六萬的目標。截至2021上半財年，集團在校學生人數為62,404人，同比增長76.8%，提前完成了全年目標。從上市以來，中滙集團的業績一路保持較快增長。站在當前時點看，集團擴張計劃明確，內生+外延齊發力，帶來強勁增長；職業教育+海外教育多元化經營產生協同，盈利能力彈性較大，成長值得期待。