本文來自：財經天下週刊，作者：亓寧

“公募一哥”張坤交出一季度成績單，曝光了旗下“酒莊”的不少動作——賣白酒買銀行之外，還大舉加倉流感疫苗、“輔助生殖”賽道，同時降低了交運、汽車等行業的配置比重。

不過值得注意的是，對於白酒的心思，大家可能都被張坤“騙了”——貴州茅台、五糧液仍被持續加倉。

張坤調倉細節曝光

截至今年一季度末，張坤旗下在管的4只基金——易方達中小盤、易方達藍籌精選、易方達優質企業三年持有、易方達亞洲精選合計規模已經突破1300億元達到1331.09億元。

去年年末，張坤剛剛成為全市場首位主動權益類基金管理規模突破千億的基金經理，並在去年瘋狂的抱團行情中以重倉白酒成功“出圈”。

但隨着春節後，以白酒板塊為首的抱團股持續回調，張坤旗下的4只基金也出現了淨值的大幅下跌，期間易方達中小盤最高跌幅一度接近15%。

今年一季度，易方達中小盤、易方達藍籌精選淨值增長率分別為-4.74%、-0.73%，易方達亞洲精選、易方達優質企業三年持有淨值增長率分別為-1.78%、-2.12%。

從倉位來看，張坤一季度基本保持了倉位穩定，但也“吸取教訓”對結構進行了調整，行業上降低了交運、汽車等行業的配置，增加了金融、醫藥、計算機等行業的佈局。

但市場最關注的還是張坤的白酒佈局。儘管相比去年四季度，貴州茅台、五糧液均被易方達中小盤減倉，洋河股份與瀘州老窖也雙雙跌出該基金前十大重倉股，但記者發現，該基金減倉幅度遠遠比不上規模超過880億元的易方達藍籌精選的加倉。其中，五糧液獲得易方達藍籌精選增持約1100萬股，直接從原來的第五大重倉股躍升至第一，貴州茅台加倉幅度略小，增持105萬股，但佔比從第一位降至第三位，瀘州老窖被加倉約210萬股保持了第七排位，原本位列第三大重倉股的洋河股份雖然獲得220萬股的加倉，但倉位比例已經降至第九位。

疊加去年6月剛剛成立的易方達優質企業三年持有，一季度，雖然張坤的兩隻基金減持了62萬股左右的貴州茅台，但總體實際上是淨買入40多萬股，五糧液、瀘州老窖在易方達優質企業也均被加倉。

不過，洋河股份被減持約220萬股，去年年末，位列易方達優質企業三年持有第十大重倉股的港股青島啤酒股份也在一季度跌出前十。

除了白酒上的大調倉，張坤在一季度最亮眼的操作是狂買銀行。截至一季度末，易方達藍籌精選大舉加倉招商銀行A股近8600萬股，並對港股招商銀行建倉5000萬股，該股從去年四季度的隱形重倉股（第15位）升至第六位，該股同時晉升為易方達亞洲精選的第六大重倉股。此外，平安銀行獲建倉成為新進前十大重倉股，持股數量約為1.2億股。

此外，華蘭生物、恆生電子、百潤股份、中炬高新等前期隱形重倉股均被加倉至前十大重倉股，其中華蘭生物分別位列易方達中小盤、易方達優質企業三年持有第四大、第九大重倉股。

數據也顯示，截至一季度末，前期閃崩的美年健康未被張坤調倉，但佔比升至易方達中小盤的第一大重倉股。不過港股錦欣生殖(01951.HK)頻頻獲得張坤加倉。

一季度掉出張坤前十大重倉股的個股還包括上海機場、宇通客車、愛爾眼科和頤海國際等。

頂流們説了什麼？

除張坤旗下的基金外，易方達還披露了多隻頂流基金經理的產品一季報。其中市場較為關注的包括蕭楠旗下300多億元的易方達消費行業，以及馮波旗下的易方達行業領先、易方達競爭優勢等。

其中，蕭楠在一季度增加了養殖、免税、汽車零部件等板塊的配置，並在食品飲料、家電等板塊中調整了個股結構，其中變化較大的是青島啤酒退出了前十大重倉股，牧原股份則新進前十。

馮波管理的易方達競爭優勢企業今年1月下旬剛剛成立，當時的認購規模達到2398.58億元，創下公募基金歷史上單隻基金認購規模紀錄。

馮波在一季報中表示，建倉初期，鑑於市場大幅上漲，股票估值水平高企，為控制風險維持了股票低水平倉位，但春節後隨着市場大幅回撤，部分優質企業估值逐步進入合理區間，其也加大了A股和港股優質標的投資力度，主要配置方向包括互聯網、家電、消費、光伏等。

蕭楠也在一季報中表示，市場相對的高估值需要業績增長來消化，但不會因此就配置短期便宜而長期缺乏競爭力的企業。

對於接下來的配置策略，張坤在一季報中仍然大篇幅闡述其投資理念：“我們着眼於企業內在價值和長期表現優中選優，力求組合中企業內在價值的總和長期看近似於一條逐步增長的曲線。”張坤認為，這一邏輯下相當於企業的價值每天都以很小的幅度提升。但因為不同投資者對企業價值積累速度甚至方向上的分歧、不同投資者的機會成本不同，加上情緒對影響的放大，股價的實際波動遠大於此。

張坤錶示，判斷週期性的頂部和底部幾乎是不可能的，而相對可行的是不斷審視組合中的公司長期創造自由現金流的能力有沒有受損，如果沒有，只要內在價值能夠穩步提升，股價運行中樞提升就是遲早的事情。如果不瞭解這條內在價值提升曲線的形狀和斜率，就很容易用股價曲線來替代內在價值曲線作為指示指標。“而股價的波動是劇烈的，有時一天都能達到 20%，如果心中沒有企業內在價值的 “錨”，投資就很容易陷入追漲殺跌中。”

長期來看，張坤認為股票市場類似幅度的波動在未來仍會不斷出現，對於未來個股的選擇，依然長期持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司。