4月19日，於港股OTA板塊而言可謂里程碑式的一天。OTA巨頭攜程正式在港交所掛牌上市，報收280.20港元/股，漲幅4.55%，盤中市值最高約為1778億港元，一改近日中概股迴歸的首日“頹勢”，或受旅遊業復甦及科技概念加持等利好影響，並未出現破發現象；“港股0TA第一股”，同為OTA巨頭的同程藝龍股價大幅高開，收盤價首度站上20港元，創下歷史新高，最新市值約為439億港元。

（來源：wind，4.19日收盤）

至此，中國兩大領先OTA平台攜程、同程藝龍在港股聚齊。攜程上市事件熱度較高，已經有不少市場解讀，此處不做延展，筆者想進一步探討的是：同程藝龍緣何創下歷史新高，單日漲幅趕超攜程。

板塊迎來重估機會，全球唯一連續四季盈利上市OTA的價值再認知

毋庸置疑，攜程登陸港股，無論是對其自身還是對行業而言，都可謂一件“好事”。攜程的到來，為港股OTA板塊注入一股強勢力量，加強其影響力與流動性，也為同一板塊的同程藝龍提供出價值再發現的契機。此前，同程藝龍是港股唯一的OTA概念股，由於缺少合適的估值參照而在某種程度上被長期低估，但當二者處於同一市場，估值邏輯與投資環境完全一致時，這一阻礙得到有效解決。 

特別是2020年以來，同程藝龍的業績表現出更強的韌性和成長性，恢復速度和力度明顯領先於全球同行。同程藝龍2020年全年錄得營收59.33億元，達到2019年的80.2%，四季度單季已恢復至2019年同期的92.7%；經調整淨利潤9.54億元，四季度單季貢獻3.07億元，成為疫情以來全球唯一連續四季度盈利的上市OTA平台。

對比之下，攜程同年的收入規模為183.16億元，是同程藝龍的約3.09倍，淨利潤暫虧，而其最新港股市值達到同程藝龍的4.05倍左右。伴隨港股OTA板塊的重估，同程藝龍的內在價值被進一步認知，估值大幅上修也自然是情理之中。

同時來看，大摩此前稱，同程藝龍今年3月份收入已恢復至正增長，較2019年同期有望增長10%-15%；在積存需求、經濟恢復及疫情期間投資帶動下，其2022年盈利增長可達30%以上。並且，大摩還預計同程藝龍企業價值重估，給予其“增持”評級，將目標價上調至22港元。花旗日前亦指出，同程藝龍在國內出行領域有更多的業務、進一步滲透到二線城市，預計其動能將進一步加速，且目前估值具有吸引力，維持其“買入”評級。

我們認為，同程藝龍的基本面已得到大幅改善，越過疫情開啟了更良好的發展局面。關於微信重續合作，可視為同程藝龍深挖騰訊生態圈流量的重要一步，這將為其進一步打開成長空間，提供可持續發展和進步的長久動力。

史上最熱黃金週來襲，背靠中國旅遊行業復甦的OTA龍頭確定性愈強

另外，整體市場環境來看，隨着文旅部利好政策出台，疫情防控形勢平穩向好，消費者出遊信心加速恢復，中國旅遊市場或全面復甦在即。

《2021年“五一”假期居民出行預測報吿》（下稱：《報吿》）顯示，假期民航、鐵路及公路客運出行客流規模預計將達到2.5億人次左右，意味着今年“五一”有望突破2019年同期水平。並且，從眾多先行指標來看, 今年“五一”有望成史上最熱黃金週。其中，機票、酒店、門票、租車訂單量，對比2019年同期均呈顯著增長；同時疊加居民旅行消費升級因素，機票、酒店價格普遍上行，熱門目的地更是大幅增長，超過疫前水平，開啟“量價齊升”局面。

以機票預訂情況為例，據《報吿》，在旺盛的出行需求拉動下，部分熱門航線的假日（4月30日至5月5日）旅客發送量將有望超過2019年同期，熱門航線的折扣機票大幅減少，部分航線的折扣票提前一個月已售罄；截止4月中旬，假日機票的平均票價約800元（不含機場建設費和燃油費，下同），其中假期最後兩天的平均票價將超過1000元，超過2019年及2020年同期水平。

且從結構上看，下沉市場依然展現出強勁的消費潛力。全國道路客運量為例，《報吿》預計這一指標將恢復至2019年同期的八成以上，達到1.6億人次左右，其中三、四線及以下城市的道路客運量（不含市內交通）則有望超過2019年同期水平。

不同於另外三家全球OTA平台，同程藝龍的絕大部分的業務收入來源都來自於中國，且率先深耕下沉市場。因此可以再次重申，背靠中國旅遊行業復甦的同程藝龍，在2021財年或較其他OTA依然擁有更為迅速、更為確定的發展機會。

同時考慮到，中國疫苗效果逐漸顯現，出入境旅遊市場有望在下半年有序啟動，《2020年旅遊經濟運行分析與2021年發展預測》預計，這一市場全年或恢復至疫情前的3成左右。疫情期間，同程藝龍已然提升用户粘性，與消費者達成深度信賴，直觀體現在同程藝龍2020年付費用户規模的創紀錄增長。在這一原則下，同程藝龍亦有望轉化大量出入境付費用户，為自身注入更為強勁而穩健的增長動能。

再者，同程藝龍是行業內由0TA向ITA(智能出行管家)轉型的先行者，其已經成為一家信息和科技驅動型的互聯網公司、兼具新經濟概念與科技概念的龍頭標的，持續挖掘用户需求和提升服務體驗的同時，不斷助力中國旅遊業的數字化發展。開篇提到，攜程上市首日被市場認可的核心邏輯，也包括科技屬性。未來在OTA行業，“含科量”的重要性是可以被反覆驗證的，所以有理由預期，同程藝龍的後續發展及資本市場表現，皆是值得看好。