本文來自格隆匯專欄：國信策略燕翔，作者：燕翔、許茹純、朱成成、金晗

核心結論

3月份股票市場流動性整體上中性略偏寬鬆。具體來看，雖然3月份基金髮行持續下降、基金股票倉位有所降低、兩融餘額自高位也出現小幅回落，但是另一方面我們看到一級市場上3月份募資規模環比下滑，產業資本解禁市值及大股東淨減持額環比大幅下降，同時二級市場上3月份市場成交熱度有所回暖，新增投資者數量環比大幅上升，更為重要的是，3月份互聯互通資金在連續兩個月持續流出後轉為淨流入。展望後市，我們認為雖然近期出於對宏觀流動性收緊的擔憂，市場出現了一定程度的回調，但當前經濟復甦仍在持續，而參考歷史經驗，在經濟復甦時期，基本面拐點遠比流動性拐點重要，同時考慮到當前A股整體估值水平並不高，結構上依然存在較多的投資機會，因此整體上我們認為A股依然具備較高的投資性價比，後續股票市場流動性同樣有望持續改善。

一級市場：3月份募資規模環比下滑

3月一級市場股票市場募集資金總額1148億元（包括IPO、增發和配股），環比上升54%。從結構上看，IPO規模環比回升，當月共募集286億元，環比上升24.6%，佔總募集資金的比重為25%；增發募集資金總額862億元，環比上升67%，佔總募集資金的比重為75%；當月配股募資金額為0億元。總體來看，今年年初募資總額連續2個月出現了小幅的下滑，不過自3月份開始有所回升，並且當前來看，3月份募資總額處於歷史中樞水平之上。

產業資本：3月份大股東減持額持續回落

限售解禁：3月產業資本解禁市值環比大幅下降。3月限售股解禁市值2489億元，環比下降2566億元。截至4月18日，當週限售股解禁市值538億元，預計下週解禁市值為948億元。從目前預先披露的數據看，4月份市場解禁壓力將進一步降低，預計限售股解禁市值為2336億元，環比下降152億元。從變化趨勢上看，市場解禁市值自去年7月份達到年內高點之後震盪回落，且3月份已降至歷史較低位水平。

重要股東減持：3月重要股東淨減持額環比持續回落。3月重要股東二級市場增持143億元，減持516億元，淨減持372億元，淨減持額環比減少98億元。截至4月18日，4月二級市場重要股東淨減持額為66億元，按當前趨勢，預計4月二級市場重要股東淨減持額共計118億元，環比持續下行。 

二級市場：3月以來基金股票倉位有所降低

全部A股交易：3月份市場成交熱度有所回暖。3月份全部A股成交量為15648億股，環比上升5517億股，成交額為18.5萬億元，環比上升4.1萬億元。不過節後以來A股指數震盪走弱，市場成交數據總體上同樣震盪回落。截止4月18日，當月全部A股成交量和成交額分別為6667億股和7.7萬億元，日均成交額中樞震盪下降。

新增投資者：3月新增投資者數量環比大幅上升。3月份新增投資者248萬人，環比上升53.9%，截止3月底，期末投資者數量為18396萬人。從變化趨勢來看，去年6月以來隨着行情好轉，尤其在7月上半月市場賺錢效應顯著增加，新增投資者數量突破16年年底以來的歷史高點，不過隨後投資者數量增長態勢有所放緩，今年3月份單月新增投資者數量再度達到高峯，並且整體來看，近幾個月單月新增投資者數量基本均處於近幾年中樞水平之上。

新發基金規模：3月份基金髮行持續下降。3月新發基金（股票型+混合型）規模為1072億元，環比下降1729億元。從變化趨勢來看，新發基金規模中樞水平自2019年年初開始震盪抬升，尤其是在去年7月份更是迎來發行高峯，創18年以來的新高。此後新發基金整體規模下一台階，且基本維持震盪，今年1月份新發基金規模再度刷新紀錄，2月份開始高位回落。分解來看，3月份混合型基金髮行977億元，股票型基金髮行95億元。

基金股票倉位：3月以來基金股票倉位有所降低。截止4月18日，開放式基金股票類投資比例為64.6%，本月平均為65.2%，3月平均為66.9%。從趨勢上看，2019年年初以來，開放式基金股票類投資比例隨着滬深300指數低位反彈而持續提高，並於去年4月初一度回升至60%之上，之後基金倉位整體上在高位維持震盪，今年春節以來隨着市場的回調，基金股票倉位自高位有所回落。

融資融券餘額：3月份以來兩融餘額高位小幅回落。截至4月18日，融資融券餘額為16578億元，相比上月末小幅提高20億元，融資餘額15085億元，相比上月末下降11億元。兩融餘額可以看作一種反映“市場情緒”的指標，整體來看，節後隨着市場的調整，3月份以來兩融餘額高位小幅回落。

互聯互通資金：3月份互聯互通資金轉為淨流入

互聯互通機制：3月份互聯互通資金轉為淨流入。3月份互聯互通機制資金小幅淨流入293億元，相比上月轉為淨流入。截至4月18日，當月互聯互通資金小幅淨流入62億元。日度高頻數據顯示，去年以來，互聯互通資金在疫情蔓延的恐慌情緒下一度大幅流出，不過在4月份北上資金再度轉為淨流入之後，至6月連續三個月維持持續淨流入態勢，其後隨着外部環境惡化，中美局勢緊張加劇，外資7月份開始持續淨流出，10月份伴隨美國大選落地，疊加國內經濟復甦的持續推進，外資淨流出態勢有所放緩。今年開年以來，由於A股市場抱團現象愈演愈烈，部分優質龍頭公司估值處於相對較高位置，而港股估值窪地受到青睞，因此出現資金南下的熱潮，導致1月份互聯互通資金大幅淨流出，但隨後隨着市場調整，資金南下趨勢有所放緩，互聯互通資金已開始漸漸轉為淨流入。

從陸股通持股行業佔比的變化來看，近半年來各行業資金佔比比較穩定，變化較大的行業有電氣設備（2.3%）、銀行（1.8%）、化工（1.5%）、機械設備（0.8%）、有色金屬（0.7%）、食品飲料（-1.8%）、醫藥生物（-1.2%）、電子（-0.8%）、家用電器（-0.8%）、非銀金融（-0.8%）、房地產（-0.6%）。從陸股通持股行業佔比的絕對值來看，資金在行業間的分佈集中度較高，且較為穩定。具體來看，佔比前四大行業分別是食品飲料（16.4%）、醫藥生物（11.5%）、家用電器（8.1%）、銀行（7.9%），截至4月18日，上述四個行業整體佔比為43.9%，集中度較3月末略有降低。

從陸股通持股公司來看，持股風格變化不大，截至4月18日，持倉市值前20家公司依舊以下游的食品飲料、家用電器等消費行業龍頭和金融、醫藥行業龍頭為主。

風險提示：宏觀經濟不及預期、海外市場大幅波動、歷史經驗不代表未來