本文來自格隆匯專欄：斑馬消費，作者： 徐霽

永輝超市食品安全問題被曝光，又因為董祕的霸氣迴應上了熱搜，在監管部門的干預下，最後還是以公開道歉收場。

煩惱不止於此。這幾年的永輝超市，核心超市業務增長乏力，新零售業務持續虧損不得不剝離上市體系，資本運作連續錯失重大機遇，逐漸歸於平庸。

那個最年輕但業務拓展最迅猛的商超上市公司；那個業務最穩定、盈利能力一流的頭部連鎖超市；那個在國際商超巨頭牛奶國際以及騰訊、京東加持下，聯合中百集團、紅旗連鎖組成“永輝系”的曾經的行業旗手，榮光不再。

輝煌

4月16日，在監管部門的介入下，永輝超市（601933.SH）關於食品安全問題的致歉公吿姍姍來遲。“公司高度重視，已成立專項自查小組。管理層對該事件自查自糾，深刻反省。”

原來，此前媒體報道稱，今年一季度，永輝超市在福州、莆田、龍巖等多地的多家門店，共有15批次食品抽檢不合格。

隨後，公司董祕張經儀辯解稱，“永輝超市每天自測量達3000多批次，一個季度90天、基本上近30萬次的檢測中，出現15批次的不合格，你説多不多”，親手將話題送上熱搜。

無論是業內專業人士，還是普通網友消費者，都感到無比詫異：這還是我們所認識的永輝超市嗎？

1995年，高中都沒畢業的張軒鬆開始做超市，3年後開出第一家永輝，2001年也還是隻“經營着幾家小超市”。

到了2010年，公司搖身一變，成為上交所上市公司，擁有門店156家，總經營面積105萬平方米。

上市之後，永輝超市進入快速擴張期。截至2020年6月底，公司在25個省市已發展938家連鎖超市及458家mini店，經營面積超過750萬平方米。

根據中國連鎖經營協會發布的《2019年中國超市百強》榜單，永輝超市超越沃爾瑪中國，提升一名，進入前三甲。

要知道，永輝超市創立的時候，已經錯過了中國連鎖超市的發軔期，只能算是行業跟隨者；公司2010年才上市，是行業內最年輕的上市公司，這一年，公司甚至排不進連鎖超市前十。

成長性之外，在業務創新、業績表現、資本運作等層面，永輝超市都是中國連鎖超市行業中的佼佼者。

為了提升經營效率，永輝超市是行業內較早重視生鮮業務的連鎖超市。2020年上半年，公司生鮮及加工板塊的收入，佔公司營業收入的比例接近一半。甚至，這一模式還曾對外輸出，幫助中百集團（000759.SZ）進行業態升級。

近幾年如火如荼的新零售，公司也並未缺席，永輝雲創作為旗下新零售業態操盤主體，曾位列公司四大業務板塊之一。永輝旗下的新零售品牌超級物種，曾經是阿里盒馬鮮生最主要的同行者。

前幾年，線下零售行業因業績壓力出現關店潮，甚至連曾經的行業前十新一佳超市、農工商超市等，也落得個倒閉的命運。在盈利能力普遍較弱的連鎖超市行業中，永輝超市一直保持了穩定的發展，成為業績最穩定、盈利能力最強的企業之一。

2014年牛奶國際入股永輝超市，成為公司第一大股東，2015年京東入股，2018年騰訊入股，公司成為連鎖超市行業中背景最強大的企業。

牛奶國際雖不如騰訊、京東家喻户曉，但旗下的惠康超市是香港兩大零售巨頭之一，與李嘉誠旗下的百佳超市齊名。

在牛奶國際、京東和騰訊的加持下，公司陸續開展行業併購。2013年開始舉牌中百集團，如今持股29.86%，僅次於武漢國資；2017年入股紅旗連鎖（002697.SZ），成為第二大股東。連鎖超市行業，“永輝系”成型。

倒退

食品安全危機及應對失誤之外，永輝超市的管理漏洞早已暗自爆發。啟信寶顯示，公司自身風險488條，關聯風險超過1萬條，訴訟糾紛、違法違規、環保處罰等風險點層出不窮。

原來這些普通、傳統超市們經常犯下的錯誤，也終於輪到張軒松為“平庸”擔心了。

而且，這種平庸一向是全方位的，永輝也不例外，業務拓展、盈利能力、資本運作，這些永輝的閃光點，早已不復往日榮光。

2018年底，永輝超市將旗下新零售業務獨立，引入騰訊、今日資本、創新工場等投資方；2019年，以同樣的方式，公司失去對旗下B2B業務彩食鮮的控制權，這一次的合作伙伴為騰訊、高瓴資本、紅杉資本等。

一方面，確實是藉助剝離的機會，引入外部資本，為這些業務尋求更多可能性。一旦做大，持有最多股份的永輝超市及創始團隊，仍然是最大的受益方。

當然，最直接也是最迫切的，還是藉機讓這些業務出表，避免影響上市公司的業績——後來蘇寧易購剝離蘇寧小店，也是同樣的動機與操作。

以新零售業務為例，永輝雲創2016年、2017年、2018年1-6月分別虧損1.16億元、2.67億元、3.89億元，2018年上半年對上市公司淨利潤的影響額為-1.91億元，直接導致永輝超市業績下滑。

傳統業務板塊，2017年-2018年，公司門店數量及經營面積拓展失速，大小門店輾轉騰挪，經營面積始終維持在500萬平方米。直到2019年公司合併了百佳永輝，才短暫地再度進入增長軌道。

2018年底，公司與騰訊、百佳中國（李嘉誠旗下）達成合作，永輝拿出在廣東地區的業務，百佳中國以門店及現金出資，騰訊拿出1.25億元，按50%、40%和10%的持股比例組建合資公司，以永輝百佳Bravo及永輝百佳TASTE為品牌，在大灣區開展零售業務。2019年5月1日開始，百佳永輝開始併入上市公司。

新零售業務置出，傳統超市業務合併置入，永輝超市到底遭遇了什麼？

2019年公司傾注最大動力的永輝mini店，也在去年遭遇重大挫折。2020年上半年，該板塊新開門店16家，閉店88家，門店數量減少了72家。

公司提出的2020年全年新開130家門店的目標，不知道最終能否實現。

2020年底，公司持股32.14%的上蔬永輝宣吿破產，雖然並不會產生投資損失，但該參股公司尚欠公司251.22萬元款項，只能全額計提減值準備。

業務頹勢之下，公司的業績警鐘已經敲響。2019年，公司雖然營業收入再創新高，增長20.31%至848.77億元，但核心零售業務毛利率下降了1個百分點，公司歸母淨利潤增長僅5.63%，陷入增收不增利怪圈。

受疫情影響，關係民生的超市業務得以提振，暫時緩解了公司的業績增長壓力。去年前三季度，公司營業收入和歸母淨利潤為726.70億元、20.28億元，分別同比增長了14.36%和31.86%。

資本層面，公司的倒退也非常明顯。

近幾年公司投出去的幾個項目，更多地像是短線的財務投資：2018年入股國聯水產，去年以來已開啟兩輪大規模減持，獲利近5000萬元；其他的，IPO前入股寶龍商業，投資擬上市公司湘村高科，均是如此。

永輝超市近年曾謀劃數次大手筆的行業併購，2019年先是準備以要約收購的形式增持中百集團至成為實際控制人，後來又準備收購家樂福。

不過最終，兩大宏願都沒能達成，家樂福被蘇寧易購拿下，武漢國資仍牢牢掌控中百集團。

永輝超市全方位地進入沉寂期，連鎖超市行業的風頭，全都跑到了物美那邊去。

雖然最近準備港股上市的物美科技，仍然只是打包了麥德龍的物美超市，但張文中旗下可是擁有着中國零售行業絕無僅有的獨角獸多點Mall。

到底是什麼造成了永輝超市如今的頹勢？難道是因為創始人兄弟不和？

2018年底，持股比例分別為14.70%和7.77%的張軒松和張軒寧兄弟，因“經營策略上存在重大分歧”解除一致行動人關係，公司進入無實際控制人狀態。

那麼，永輝超市現在到底聽誰的？