本文来自：张忆东策略世界，作者：宋健、周灵珮

投资要点

事件一：国务院办公厅发文完善民办教育工作部联席会议制度，旨在统筹协调推进民办教育改革发展相关工作，提出鼓励社会力量兴办教育、落实国家鼓励扶持民办教育的政策措施，并协调规范行业发展。点评：联席制度落地为形态复杂、牵涉面广的民办教育管理机制提供了顶层设计，或有利于民促法的落地、提振板块估值。

事件二：全国职业教育大会落幕，中央强调将加快建设现代职业教育体系，稳步发展职业本科教育，建设一批高水平职业院校和专业，推动职普融通、产教融合。点评：近年来，国家政策向职业教育及应用型教育倾斜，职业教育地位持续提升。我国大部分公办院校以研究型院校为主，而民办高校为应用型大学主力，注重培养适合劳动力市场需求的专业性人才，强调专业实际操作与职业能力培养，目前各港股上市高教公司均主打应用型本科教育，将继续受益于我国职业教育发展。

事件三：“十四五规划”提出“十四五期间高等教育毛入学率要提升至60%，2020年为54.4%。”点评：我国高等教育毛入学率逐年提升，但较发达国家仍有差距且地域存在较大差异，毛入学率的提升可抵消适龄人口小幅下降的影响，保障招生规模。结构上看，“十四五”提出推进高等教育分类管理和高等教育综合改革，构建更多元的高等教育体系，我们认为民办高校所承担的职业教育将是我国高等教育毛入学率提升的中坚力量。

FY20学历教育业绩强劲，展现确定性增长：港股学历教育公司FY20在疫情下仍展现出强增长性，中教控股、宇华教育、希望教育收入增速达4成左右，新高教集团在收购下收入增速近8成，其他多数高教集团收入增速亦达双位数；FY20板块整体利润增速高达36%。高教集团学生人数过往保持着高速成长，依托收购学校与学额内生增长，中国科培、新高教集团、希望教育、中教控股、宇华教育、民生教育在过往四年间学生人数年复合增长达到30%以上。截至20/21学年，中教控股以超过23.8万人的在校学生人数位列学历教育公司第一名，希望教育、宇华教育、新高教集团亦均超过10万在校学生人数。

我们的观点：长期看，民办高校将持续受益并推动我国职业教育战略地位的提升，学额上受益于高职扩招，学费上受益于学费制度放开、独立学院转设等。我们重申2021年教育板块投资策略-把握确定性成长，推荐高教板块。1、确定性：教育作为刚需行业受外部影响小，在保就业、促经济、职教地位提升的大环境下，民办高教政策相对清晰，确定性强。 2、成长性：独立学院转设可提振版块盈利能力、丰富并购标的，高教外生成长空间可期。目前高教版块2021年平均PE为14.7倍，考虑到行业增长确定性强+政策逐步清晰+现金牛属性，高教版块估值仍有拔升空间，建议持续关注。标的推荐：推荐业绩稳健且并购实力得到验证的希望教育、宇华教育、中教控股、中国科培，此外建议关注办学具备特色的华夏视听教育。

风险提示：1）教育行业政策变动；2）学校招生人数不及预期；3）学生及家长对教育服务满意度降低；4）并购整合不及预期；5）民促法尚未落地。

报告正文

事件一：国务院办公厅发文完善民办教育工作部联席会议制度，旨在统筹协调推进民办教育改革发展相关工作，提出鼓励社会力量兴办教育、落实国家鼓励扶持民办教育发展的政策措施，并协调规范民办教育发展。点评：工作部联席制度落地有利于牵涉民办教育的众多工作单位合作，为形态复杂、牵涉面广的民办教育管理机制提供了顶层设计，或有利于民促法的落地、提振板块估值。

事件二：全国职业教育大会落幕，中央强调将加快建设现代职业教育体系，稳步发展职业本科教育，建设一批高水平职业院校和专业，推动职普融通、产教融合。点评：近年来，国家政策向职业教育及应用型教育倾斜，职业教育地位持续提升。我国大部分公办院校以研究型院校为主，而民办高校为应用型大学主力，注重培养适合劳动力市场需求的专业性人才，强调专业实际操作与职业能力培养，目前各港股上市高教公司均主打应用型本科教育，将继续受益于我国职业教育发展。

事件三：“十四五规划”提出“十四五期间高等教育毛入学率要提升至60%，2020年为54.4%。”点评：我国高等教育毛入学率呈现逐年提升趋势，但较发达国家仍有差距且地域存在较大差异，毛入学率的提升可抵消适龄人口小幅下降的影响，保障招生规模。结构上看，“十四五”提出推进高等教育分类管理和高等教育综合改革，构建更多元的高等教育体系，我们认为民办高校所承担的职业教育将是我国高等教育毛入学率提升的中坚力量。

FY20学历教育业绩强劲，展现确定性增长：港股学历教育公司FY20在疫情下仍展现出强增长性，中教控股、宇华教育、希望教育收入增速达4成左右，新高教集团在收购下收入增速近8成，其他多数高教集团收入增速亦达双位数；FY20板块整体利润增速高达36%。高教集团学生人数过往保持着高速成长，依托收购学校与学额内生增长，中国科培、新高教集团、希望教育、中教控股、宇华教育、民生教育在过往四年间学生人数年复合增长达到30%以上。截至20/21学年，中教控股以超过23.8万人的在校学生人数位列学历教育公司第一名，希望教育、宇华教育、新高教集团亦均超过10万在校学生人数。

长期看，民办高校将持续受益并推动我国职业教育战略地位的提升，学额上受益于高职扩招，学费上受益于学费制度放开、独立学院转设等：

深化产教融合、推进职普融通，民办高校受益：2010年《国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010-2020）》提出，发展职业教育是缓解劳动力供求结构矛盾的关键环节，必须摆在更加突出的位置。2015年《关于引导部分地方普通本科高校向应用型转变的指导意见》指出：随着经济发展进入新常态，高等教育结构性矛盾更加突出，同质化倾向严重，毕业生就业难和就业质量低的问题仍未有效缓解，生产服务一线紧缺的应用型人才培养机制尚未完全建立。2019年“职教二十条”指出职业教育与普通教育是两种不同的教育类型，具有同等重要地位。2021年“十四五”提出将进一步推进产教融合，为新发展阶段培养更多高素质技术技能人才。

我国大部分公办院校以研究型院校为主，人才培养目标是为科研机构培养理论研究人才，课程设计的内容核心为课堂教学及实验室学习；而应用型大学注培养适合劳动力市场需求的专业性人才，课程设置的内容除理论教学外，强调专业实际操作与职业能力培养。目前，高等教育公司全部在港股上市，各公司均主打应用型本科教育，是产教融合、校企合作的先驱者，拥有经国家认可的应用型专业。职业教育发展使得高等教育公司全面受益。

高教仍为稀缺性资源，民办高校地位凸显、承接扩招红利。公办高教资源紧缺，民办教育成为专升本、大专生源承接主力，为我国高教资源的有力供给。2019年我国目标职业技能培训1500万人次，实际培训1877.1万人次，高职院校目标扩招100万人，实际扩招116万人；民办学校在校生708.83万人，同比增长9.12%，跑赢全国各类高等教育在学总规模+4.4%的增速，占比提升至17.7%。2020年两会提出2020-2021两年职业技能培训3500万人及高职院校扩招200万人目标。此外， 20/21学年专升本扩招32.2万人，并推进第二学士学位扩招。民办高校作为我国专升本、中职等承接主力，直接受益于稳就业、扩学额政策，各高校20/21学年专升本学额均录得双位数增长。

2020年起独立学院转设加速，高教公司持续受益。教育部印发《关于加快推进独立学院转设工作的实施方案》中提及把独立学院转设作为高校设置工作的重中之重：到2020年末，各独立学院全部制定转设工作方案，同时推动一批独立学院实现转设。对按期完成转设的举办高校和转设后独立设置的学校，在招生计划、项目申报、专业设置等方面给予倾斜支持。独立学院转设有利于学校独立灵活办学，促进学费增长，并为高校集团节省大小管理费，提升盈利能力。此外，独立学院转设可丰富行业并购标的，优质资产有望向有资金、有规模、有品牌的头部集团聚拢。

我们重申2021年教育板块投资策略：把握确定性成长，推荐高教板块：1、确定性：教育作为刚需行业受外部影响小，其中，在保就业、促经济、职业教育地位提升的大环境下，民办高校作为我国专升本、中职等承接主力，为我国优质教育资源供应做出重要贡献。高教政策相对清晰，确定性强。 2、成长性：独立学院转设一方面有利于提振版块盈利能力，另一方面可丰富并购标的，高教外生并购成长空间可期。高教企业亦通过职教、线上教育、培新、特色教育及轻资产输出等多方位模式拓展业务边际。目前高教版块2021年平均PE为14.7倍，考虑到行业增长确定性强+政策逐步清晰+现金牛属性，高教版块估值仍有拔升空间，建议持续关注。标的推荐：推荐业绩稳健且并购实力得到验证的希望教育、宇华教育、中教控股、中国科培，此外建议关注办学具备特色的华夏视听教育。

风险提示：1）教育行业政策变动；2）学校招生人数不及预期；3）学生及家长对教育服务满意度降低；4）并购整合不及预期；5）民促法尚未落地。