昨日晚間，格力電器披露了2020年度業績快報。2020年，公司營業總收入為1705億元，同比減少15%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為221.75億元，同比下降10%；基本每股收益3.7元，同比下降9.7%。

雖然這是格力電器自上市以來，自2015年以後第二次出現營收、利潤雙雙下滑的情況。但今日開盤，格力電器仍高開高走，一度漲4%，截至發稿漲至1.4%，股價現報60.76元，成交額23.5億元，最新總市值3655.2億元。

自去年12月初創下69.8元的歷史最高價後，格力電器便一路陰跌至今年3月，累計跌幅近20%。3月9日至今，格力電器股價有所反彈，累計漲了近9%。

1 一季度業績不及預期

格力昨晚發佈的財報，具體需要分兩部分來看。

首先，2020年第四季度，格力電器實現淨利潤84.76億元，佔全年淨利潤的近四成。與2019Q4的25.8億元相比，同比增幅達到228%。

另一方面，2020年三季報顯示，2020年前三季度，格力電器的淨利潤為137億元，同比2019年下降近40%；2020年第二和第三季度，格力的淨利潤分別為48億元和73.4億元，同比降幅逐漸收窄。

這表明，2020年下半年，格力電器的業績在逐步回暖。

 數據來源：IFinD

2020年上半年，受疫情影響，國內的線下零售市場受到較大沖擊，格力電器的業績因此承壓。但下半年隨着疫情逐漸得到控制，格力同時實施了積極的促銷政策，導致業績有所回升。

另外，昨晚，格力還同時發佈了2021年第一季度的業績預吿。預計一季度實現營業總收入320億元- 365億元，較2020年同期的209億元增加111億元-156億元；淨利潤32.1億元- 38億元，同比增長106%-144%。

數據來源：公司公吿

如此巨大的增幅，是建立在2020年同期受疫情因素影響導致的低基數，因此不太具有參考價值。與2019年相比，當年同期格力的營收為410億元，淨利潤56.7億元。

因此，無論同比2019年同期，還是環比2020年第四季度，格力在2021年第一季度的營收、利潤都有所下滑。

在利潤率方面，格力在今年一季度的淨利潤率為10%左右，而2019年格力的淨利潤率為12.3%；2020年雖然受疫情影響，但在格力通過渠道改革降低成本的情況下，淨利潤率達到了13%。因此去年其營收同比降了15%，淨利潤則只降了10%。

原因有幾方面，首先，或許與空調行業的上游原材料銅礦成本大幅度提升有關。2021年頭兩個月，銅價飆升，2月底幾乎突破歷史新高。

其次，與四季度相比，一季度是家電行業傳統淡季，因此出貨量相對減少；另外，新能效標準下行業競爭加劇，導致格力業績短期承壓。

2 未來業績有望改善

雖然格力一季度財報低於預期，但從去年四季度的業績表現和淨利率提升，表明格力的渠道改革已經有了初步成效。

格力的渠道變革，主要是從以往以線下零售為主，向線上線下均衡發展轉變。據瞭解，格力在2020年進行了12場直播，累計銷售額為451億元，董明珠更是親自上陣，在電商平台進行直播帶貨。

2020年，格力的線上零售份額同比提升了6.7個點至29%，排名第二；線下零售份額同比下降了1.8個點至35%。

展望未來，從整個行業來看，政府對房地產行業的宏觀調控逐步加強。2021年開始加強了對經營貸炒房的查處力度，郭樹清主席從去年三季度到今年年初罕見地連續3次發聲，表示“房地產是中國經濟最大的灰犀牛”。

上週，財政部表示“穩步推進房地產税”等內容；週四，一則“七部門查處深房理”的消息在網上低烈度傳播。在央行和財政部開始參與房價調控的情況下，房地產市場增速放緩，勢必使空調的新增需求減少。

奧維雲網數據顯示，2020年，中國空調市場零售量規模5134萬台，同比下降14.8%；零售額規模1545億元，同比下降21.9%。

這表明，空調行業已經從增量市場進入存量競爭階段。

在這種情況下，格力擁有的技術和渠道優勢，使其依然擁有競爭優勢。同時，格力享有的品牌溢價使其擁有較強的成本轉移能力，可以通過漲價對沖成本上升帶來的壓力。

3 結語

格力股價在2019年累計漲幅超過100%，從30元左右實現了翻倍增長至近70元。此後便陷入長達一年多的震盪陰跌的局面。但從估值來看，目前，格力電器的PE在20倍左右，作為行業龍頭，估值算處在比較合理的水平。

 數據來源：IFinD

隨着空調市場回暖，格力在線上線下齊發力的情況下，有望實現份額回升，並使自身業績得到改善。但投資者同時也要注意成本上升和房地產景氣度下行帶來的風險。