4月13日晚，北新建材公佈了2021第一季度業績快報：歸母淨利潤5-5.8億，同比+1404.52% -1645.24%。

同比增幅這麼大，看起來有些嚇人，實際上是由於20年疫情影響導致基數較小（20Q1的歸母淨利潤僅0.3億）。如果對比高基數的18年Q1，同比增幅有15%，對比19Q1，同比增幅有69%，這也是北新Q1歷史上業績的最高紀錄。

分季度來看，一季度是施工淡季，因此北新建材一般在一季度利潤最低，而今年一個靚麗的開局，使投資者對北新全年的業績充滿想象力。

那麼我們接下來就從北新的三個業務來看看，北新目前的投資價值如何？

石膏板的量價齊升

北新建材主營三個業務，分別是石膏板、防水材料以及龍骨。石膏板營收佔比超過65%，毛利率高於龍骨、持平防水，因此石膏板的表現將直接影響到北新的業績表現。

作為中國石膏板行業的開創者，北新在國內石膏板業務上一家獨大。從產能的角度來看，截至2020年底，中國石膏板行業產能約47.8億平方米，北新建材石膏板已投產產能28.24億平米，產能市佔率59.08%。

疫情下的2020年，北新石膏板產量為20.33億平米，比上年增長1.96%；石膏板銷量20.15億平米，比上年增長2.49%。從這個數據來看，北新在石膏板業務上增長好似已經停滯，但如果從2021年一季度業績來看，事情彷彿並沒有那麼簡單。

在北新2021Q1業績快報裏，公司僅用了一段話來解釋增長：

“公司業績預計同向上升的主要原因：一是公司本年主產品銷量增長，營業收入增長，公司淨利潤相應增長；二是上年同期受新冠肺炎疫情影響，公司生產和銷售受到一定影響。”

很簡單的也是投資者最喜愛的理由：量價齊升。

首先説説量。

石膏板應用於建築施工，在60%的市佔率下，竣工端的景氣自然會傳導至北新的石膏板，帶來量的提升。

以新開工和竣工的剪刀差（竣工一般落後於新開工1-2年左右，因此形成“剪刀差”）為主要依據，市場目前認為2021年是竣工的大年。

從2021年1-2月數據來看，全國房地產累計竣工1.35億平，同比增長40%，對比2019年1-2月，增速為12%，目前竣工正在加速修復。而從玻璃產銷量（竣工的前置指標）來看，1-2月平板玻璃銷量同比增速為9.3%，19年是13%，後續竣工端有望繼續保持景氣。

再看看價。

石膏板的成本有接近一半來源於護面紙，受禁廢令等因素影響，護面紙價格不斷上漲，成本的提升也使北新調整了石膏板價格。

北新石膏板2020年銷量20.15億平，營收109.24億，因此平均價格是5.43元/平。今年年初以來，北新旗下泰山石膏的石膏板出廠價累計上調約0.6元/平，上漲幅度約11%，並且不排除後續進一步提價。

核心業務的量價齊升，使北新21年主業石膏板的業績值得期待。

防水和龍骨業務

北新在19年陸續收購了四川蜀羊、盤錦禹王和河南金拇指防水，開始涉足行業集中度還很低的防水行業。在快速增長下，北新2020上半年在營收上已經超過了行業第三名的凱倫股份，全年營收32.8億，向第二名的科順股份繼續邁進。

從毛利率來看，北新防水整體的毛利率為37%，要低於雨虹和科順（都是40%左右），可以理解為目前還是增長階段，用低毛利率換市場份額。對比石膏板36%的毛利率，防水業務並不會拖累公司的盈利能力，反而還是北新未來重要增長點。

北新石膏板的市佔率為60%，依靠搶佔市佔率換增長的空間要低於防水材料行業。目前，防水前三大公司雨虹、科順、北新加起來的市佔率不到20%，僅依靠市佔率的提升帶動銷量上升，三家公司就能在未來2-3年就實現20%-30%的年營收增長。

從雨虹優秀的一季報來看，20%-30%的增長甚至可能要被稱為“想象力不足”，防水行業同樣受益於竣工修復，也是目前業績高景氣的板塊，北新未來的增長，防水最是重要的一塊。

最後是龍骨業務。

2020年，北新龍骨的營收為19.6億，同比增長27%。龍骨業務市場空間超300億，而北新在龍骨業務的產能市佔率僅6%左右。

龍骨是使用石膏板時也要用到的配套材料，因此與石膏板的銷售具有協同效應。目前，北新龍骨對應石膏板的配套率僅10%，在2019年，北新定下了龍骨配套率80%的目標，對比現在的配套率有巨大增長空間。由於北新在石膏板行業競爭優勢明顯，具備渠道優勢，因此配套帶動龍骨銷量的難度不會特別大，有望實現公司定下的目標。

因此，防水持續受益行業景氣，龍骨也保持了高增速，這兩部分業績也頗具想象力。

總結與估值

從PE Band來看，北新建材過往三年的估值中樞是26x左右，目前PE-ttm為26.22x，處於平均值位置。

假設北新未來三個季度維持去年水平，Q1-Q3歸母淨利潤分別8.7億、11億和8.5億，加上2021一季度已經公佈的5-5.8億，全年就是33-34億左右。假設估值維持26x，預測市值便是870億左右，目前市值750億。

而如果三個業務均可以如文章上面分析，那麼北新後三個季度業績將繼續提升，全年淨利潤有望向40億發展。目前券商對北新21年的一致預期是38-40億，按40億和PE 26x算，市值有望達到1000億。

因此，從當下的位置來看，北新建材今年業績的高預期，使其具備投資的吸引力。

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