中銀國際4月7日更新對新力債券(SINHLD)的信用評級。主要內容如下：

新力控股(B2穩定/B穩定/B+穩定)上週報吿了年度業績，顯示出穩健的經營業績和某些信貸指標的改善。特別是其合同銷售和土地儲備實現了更加均衡的地理分佈。由於收入穩定增長和債務增長得到控制，槓桿指標得以改善，使該公司更接近“三條紅線”計劃下的“綠區”。隨着信託敞口的減少，債務結構也得到了進一步優化。中銀國際預計，新力控股在確保健康穩定增長的同時，將繼續保持其財務策略。中銀國際通過曲線圖看到了發行人和債券的價值，首選是SINHLD 22%的8.5%(98.5報價，收益率10.5%)。

穩定的經營業績。儘管受到冠狀病毒暴發的負面影響，但在2020年公司仍錄得人民幣504.2億元的合同銷售額(同比增長11.8%)和人民幣280.7億元的營收(同比增長4.0%)。此前，該公司在16-19財年實現了快速增長。與去年同期相比，其利潤率略有下降，但相對於同業仍保持競爭力，毛利率為24.4%，EBITDA為19.2%。管理層給出了850億元人民幣權益可售資源的指引。中銀國際認為，公司核心市場可觀的可售資源，良好的執行力和強勁的住房需求將使公司的權益銷售額在2021年增長10%（如去年的65%的去化率足以實現目標）。這樣的合同銷售增長將有助於為公司的業務擴張提供資金，並支持收入增長和流動性。預計明年的毛利率將穩定在24-25%，與其600億元人民幣的未確認收入和最近的合同銷售的毛利率保持一致。

地理分佈更加多樣化。就2020年權益合約銷售而言，江西省的貢獻從2019年的54%降至2020年的31%，而長三角和大灣區的貢獻則佔28%和24%。截至2020年底，其按土地面積劃分的土地儲備構成也更加多樣化，大灣區佔33%，江西省佔31%，長三角地區佔20%，西南地區佔16%。值得注意的是，其1,520萬平方米的土地儲備面積(一二線城市佔85.6%)可以覆蓋近3年的銷售。

2020年，新力控股土地投資額佔銷售回款40%，計劃總建築面積576萬平方米，權益比例為60%，嚴格的土地成本/預計可售均價比例為32%。展望未來，管理層強調不斷優化其投資方法和合作模式，預計新購土地的權益比例應高於50%。因此，儘管中國22個城市採取了集中的土地供應政策，這將鼓勵開發商使用更多的合資企業來競標土地，中銀國際預計新力控股的權益比例將從目前的44%略有提高。

與“綠區”更近的新力控股仍位於“三個紅線”下的“黃色區”，因為剔除預收款的資產負債比率仍不達標。然而，這一比例到2020年底下降了2.8個百分點，至2020年底的73.2%。淨負債比率下降至63.6%。儘管淨債務/EBITDA略有上升，但在類似評級的同行中，這一比例仍然很強。流動性充裕，現金與短期債務之比為1.2倍（無限制現金與短期債務之比約為1倍）。該公司的目標是到2022年進入“綠色區域”。

多元化的融資渠道新力控股一直在努力通過債務組合的多元化來減少對信託貸款的依賴。到2020年，它擴大了與銀行的信貸額度，發行了離岸美元債券，在岸公司債券（票面利率為7-7.5%）和ABS（6%-7.5%），並將其信託貸款敞口從2019年底的36%降低至2019年到2020年底為26%。管理層的目標是在1-2年內將其信託貸款風險降至20%以下。債務加權平均成本略低至9.1%，同比下降0.1個百分點。