本文來自格隆匯專欄：錦緞

隆基股份進入光伏制氫領域的消息，刷爆各大財經媒體，引起激烈討論。4月6日，光伏產業鏈個股再度逆勢拉昇，更是將話題推向了高潮。那麼，如何看待隆基股份進入氫能領域這個事情？

我也閲讀了一些網上的評論，看看網絡媒體上對這件事情的評價如何。大多數人都把氫能作為敍述重點。我有一些問題，希望各位閲讀本文之前來思考：

隆基為何選擇這個時點進入光伏制氫領域？其實光伏逆變器巨頭陽光電源早在多年前就已經進入這一領域，併成為該領域的全球龍頭。

隆基發力光伏制氫的主要目的及其戰略是什麼？

如果你深刻理解這兩個問題，也許你就能看懂隆基股份甚至光伏產業乃至能源領域變革的背後。

01

如何看待隆基進入光伏制氫領域？

隆基股份之所以選擇這個時點進入光伏制氫領域，我覺得恰到時候，也是偉大能源公司崛起之必然路徑。

首先，我們要知道的一點是，氫能的作用是什麼？

氫能有兩個主要作用。第一，很大概率將是人類未來的終極能源；第二，氫能是一種比較高效的儲能方式。

正是基於這兩點，隆基股份才由李振國直接擔綱發力氫能產業鏈。

其實，經過多年的發展，陽光電源已經成為光伏制氫及光伏儲能領域的全球龍頭，這也是我在2020年初公開發表文章看好陽光電源的原因之一。而隆基股份則一直在這兩個領域諱莫如深，其一直在尋找合適的時機與切入點。

我們看到，在儲能領域方面，主要是化學儲能（電池）、抽水蓄能及光伏制氫三種技術路徑更有前景。而目前電池儲能方面，澳洲、北美、歐洲應用比較廣泛，特別是美國，而在全球範圍內，電池儲能領域尚不經濟，還有很長的路徑要走。

目前發展電池儲能比較領先的企業幾乎都是光伏逆變器（儲能逆變器）及電池製造商，如陽光電源、比亞迪等，而隆基股份則在這方面尚不具備優勢而且也沒有迫切性。當然如果未來某個時點電池儲能接近經濟性的時候，隆基股份一定會以某種方式快速進入這一領域開疆拓土，但並非當下。

而氫能也是儲能領域的重要方式。隆基股份進入這一領域，有可能是認為氫能儲能的方式更加靠譜，同時氫能也是最終極的能源。

為何這麼説？

在電池儲能領域方面，成本下行需要很漫長的路徑要走。

而在未來2-3年內，光伏制氫的成本和可行性可能超越所有。

為什麼？

很多人還在被高企的光伏產業鏈價格所誤導，而忽略未來2-3年在光伏產業鏈可能發生的是什麼：

從明年開始，我們可以看到光伏產業鏈各環節的產能大量釋放，如硅料、硅片、電池、組件、玻璃等產能。其次新技術應用如高效電池、大尺寸組件及光伏本身降本，全球光伏發電成本再次迎來大幅下行！

我預計在2023年-2025年期間，全球光伏度電成本會下滑到一個讓人非常吃驚的地步，而這一情況的發生，將會為包括但不限制於光伏制氫的發展帶來極大的刺激。

屆時，我們可以看到，光伏制氫的成本隨着光伏發電的成本大幅下行而下行，為氫能成為重要的儲能及終極能源奠定基礎。

而發生這樣的事情之後，電池儲能與光伏制氫之PK正式開始，成王敗寇將見分曉。而隆基股份似乎現在已經下注氫能。

所以，隆基股份此舉可謂多得，而且正逢其時：

1、光伏產業鏈中上游激烈擴產及成本下行導致的產業鏈價格下降，為下游拓展利潤帶來了巨大的空間。實現產業鏈財富轉移的順利遷移。

2、發展光伏制氫拓展儲能領域根據地，為氫能產業鏈這一終極能源開啟的二次創業做準備。

3、如果未來2-3年內，光伏制氫並非光伏儲能最優解的話，隆基股份可能會考慮收購逆變器甚至電池企業，進入電池儲能領域。而屆時，光儲仍將成為第二或者第三增長極。

02

從進入氫能領域看隆基護城河

我一直説過隆基股份有很深的護城河，然而，我知道很多二級投資者並不認可，當然他們的判斷可能只是因為可笑的股價漲跌而已。

護城河是什麼？是一個特許經營權？是一個品牌還是某個技術？我認為都不是。在“好股票”價格看起來都不便宜的時候，只有強大護城河的公司才是判斷的唯一標準。

一個企業的強大護城河，是隨着時間的變遷而不斷向上和凝聚，護城河不深的企業則隨着時間遷移而削弱。所以，護城河來自於企業本身之戰略，來自於企業管理層與時俱進，不斷開強拓土的本領。

隆基股份護城河示意圖：

而隆基股份正是如此。從隆基股份上市之初的招股説明書所透露出來的企業戰略到當下成為全球絕對龍頭繼續“穩紮穩打而高瞻遠矚”的策略正説明了這一點。其單晶戰略的成功，到“不領先不擴產”的一體化進程，再向光伏下游的場景應用適時擴展可謂氣貫長虹，一路奏凱。

隆基的護城河在於其企業戰略，在於其對光伏產業鏈甚至整個能源領域的通盤理解之後的深思謀慮，在於其“不領先不擴產”的穩紮穩打的經營模式。

其在發展之初，確立了單晶路線之後，一路堅持，擊敗了保利協鑫，成為光伏巨頭。

此後與通威聯手對陣保利協鑫、中環股份、晶盛機電陣營。在擊敗中環與保利協鑫，確立單晶王者地位後，其進入組件環節，開始爭奪下游話語權，開啟一體化進程，僅僅幾年過去，隆基就在去年成為全球組件王者。而拿到下游話語權之後，隆基股份則順勢大舉擴張電池，向上滲透，發出了一體化擴張的最強音。

而在硅料卡脖子的時候，先後扶持亞洲硅業、大全、新特等抗衡通威。此後，在未來光伏發電成本即將再次大幅下行的時候，積極切入光伏建築及光伏制氫領域，開拓萬億市場。可謂是招招“快準狠”，盡顯成為偉大公司的潛能。

隆基主要戰略路線圖：

所以，你深刻地通過此次隆基股份進入氫能領域，及其過往的每一步佈局之後，你會發現，光伏產業鏈的未來趨勢是什麼？能源革命會進入的何方？同時，隆基下一步將是什麼？

03

隆基未來空間還有多少？

首先如何給隆基股份這樣的企業估值，我覺得非常難，因為它可能沒有天花板。而你還在計算他未來一個季度、或者一年的業績，那你可能已經輸了。

隆基股份首先在其基本盤光伏一體化的趨勢下，未來隆基的全球市佔率45%是作為其基本的方向，而目前隆基全球市佔率大約在20%左右，還有廣泛的空間。此外電池更上游的擴張為其帶來的利潤擴展留足了空間。

而光伏本身全球未來幾年的空間將快速達到年400GW以上的尺度，是目前的三倍有餘，所以隆基就光伏產業鏈本身而言有6倍以上的業務拓展空間。

此前佈局的光伏建築本身則是在光伏製造領域的錦上添花，還算不上是二次創業。而在下游場景應用領域的擴展將帶來二次創業或者二次曲線的迭代，主要就是這個光伏制氫領域。因為光伏制氫將在未來光伏市佔率快速提升的時候發揮重要的儲能調節作用，開啟萬億市場。

而同時，氫能本身也是終極能源，存在巨大的市場空間。我相信，隆基在氫能領域的擴展不僅僅是光伏制氫這個傳統的環節，而是一整套的戰略，並且隨着時代的變遷而擴展。

那麼下游應用還有哪些？隆基可以充分利用主業來不斷循序漸進的發展。如：光伏+超級計算、雲計算、光伏取暖、光伏海水淡化、光伏充電等領域。

但目前而言，隆基進入的制氫領域更有廣闊的前景，視為開啟二次創業的開端。

所以，你願意給這樣的企業多少估值呢？

04

隆基面臨的或有風險

1、硅片電池及組件環節182與210之爭

隆基現在基本確立了182產線的趨勢，有很多人覺得隆基之所以不去做210，而堅持182是因為其自身產線的問題。然而，我並不認為是這樣的。光伏組件的尺寸之爭各有命題，但是我認為隆基股份之所以選擇182，並非自己做不到210，而是其確實看準了182是最靠譜的解決方案至少現階段是這樣的。

因為試想210早在2019年就展開了，隆基股份應該做了充分的分析。而去年也就是2020年擴張的電池產能基本沒有給210的口子，所以表達了隆基股份認準182的決心，並非老產能和固有資產這樣妄加猜測的理解。而晶科和晶澳科技都選擇了182，也正説明如此。

某些企業想利用210翻盤的心態可以理解，但並不能代表行業的趨勢！我們還是要理性分析。當然我無法判斷210一定輸給182，或者是個什麼時間段，但是我更加相信隆基的戰略判斷。當然，這裏面存在一定的風險。但是我想強調，尺寸並非是光伏最根本的決勝點。

2、電池技術路徑之爭

隆基去年確立了電池的技術路徑，開始大舉加碼，而並非採取HJT和鈣鈦礦，但是資本市場市場似乎對HJT和鈣鈦礦這兩種技術情有獨鍾，所以當然隆基可能存在一定的技術替代的風險。但是我同樣認為這樣的擔憂，還是為時過早。

就像兩年前我公開唱空山煤國際及HJT電池一樣，此時此刻的我依然不認為這會在短期成為主流技術路徑。當隆基、通威、愛旭、晶科四傢什麼時候大規模發展的時候再説吧。資本市場和股評家喜歡新話題和熱點，情有可原。

3、貿易制裁的風險

雖然我認為這種情況發生的可能性微乎其微。因為中國已經佔據絕對主導地位，如果美國貿然發動針對中國光伏的企業的制裁，則對美國新能源產業發展是致命的。

美國是否會以覆滅本國新能源產業的代價去限制並不算高科技的光伏產業，有這個必要？同時，中國組件企業在海外都有產能，美國的發貨很多都是從海外的基地去發的。

所以我認為存在，但也是不大。

4、部分企業聯手壓制隆基的戰略得逞

隆基樹大招風。雖然其有很強的戰略合縱能力，但是也可能被“環太平洋”島鏈制約。所以，還要充分論證，小心觀察，雖然這種概率仍然較低，但是也會比較多見於新聞端而對估值等方面略有影響。