在剛剛過去的清明小假期中，中國電影市場再創佳績。根據貓眼專業版數據顯示，4月2日-4月5日四天時間裏，電影大盤累計票房達到9.75億元，創下中國影史清明檔票房的最高紀錄！

而在這之前，今年一季度全國電影票房收入已經達到180億元，甚至超過了疫情之前2019年二、三、四單個季度，足以見得，影視行業正在加速復甦。接下來，更重磅的五一檔即將來襲，據統計目前至少有10部影片定檔五一小長假，影片陣容豪華，電影市場有望延續火熱態勢。

受益於此，文娛龍頭企業的業績具有良好增長預期，相關機會值得關注。日前，中國領先的互聯網娛樂服務平台貓眼娛樂（1896.HK）發佈了公司2020年的財報。在影視、文旅行業普遍遭受巨大沖擊的2020年，貓眼逆勢交出了一份可圈可點的成績單。

隨着影視行業持續強勁復甦，公司業績進一步反轉的確定性非常強，重返成長快車道的貓眼娛樂是否也迎來了最佳投資時點？下面，我們結合公司最新的財報一探究竟。

一、2020年業績落地，疫情凸顯抗風險能力

3月30日，貓眼娛樂發佈2020年業績報吿，公司全年實現總營業收入與13.657億元，毛利5.373億元，經調整虧損4.356億元。

總體來説，這份財報既在預期之內，又在預期之外。先説預期之內，在極為特殊的2020年，春節檔全部撤檔，電影行業停工了大半年，貓眼營業收入下滑以及虧損顯然都是意料之中的事情。事實上，不僅是影視行業，文旅行業同樣如此，國內國外的OTA平台去年的營業收入基本都是腰斬的一個狀態。

再説預期之外，沒想到在這麼困難的2020年，貓眼依然實現了高達13.657億元的收入規模，尤其是在下半年電影院重新開放短短數月，其收入就增長至11.63億元，環比上半年增長了472%。貓眼娛樂的虧損則從上半年的的3億多元縮窄至下半年1.3億元不到。

在難以預料的“黑天鵝”事件面前，貓眼娛樂的輕資產業務模式盡顯優勢，加上公司積極主動地調整經營策略，採用有效措施降本增效，展現出強大的抗風險能力和快速恢復的能力。財報顯示，2020年貓眼娛樂的一般及行政開支由2019年的4.5億元縮減至3.5億元，同比下降21%；銷售及營銷開支由2019年15.5億元縮減至2020年的4.86億元，同比大幅下降68.6%。

截至2020年12月底，貓眼娛樂擁有現金及現金等價物及其他形式的銀行存款22.9億元，財務狀況保持穩健，具有充裕的資金迎接未來的發展機遇。

二、加碼建設全文娛平台生態，長期增長路徑清晰

疫情期間，貓眼娛樂苦練內功，充分發揮公司的數據優勢和技術優勢，加碼建設全文娛平台生態，提升了公司在影視產業鏈的深度與廣度，並建立起完善的影視劇產品矩陣。隨着影視行業復甦，多點發力的貓眼娛樂有望重返發展快車道，長期增長路徑清晰。

1、在線娛樂票務快速恢復，基本盤穩固

在線娛樂票務服務方面，隨着電影行業復甦，貓眼的電影票務業務也得到了同步恢復。2020年公司市場份額穩定，繼續保持行業領先地位。在線娛樂票務業務是貓眼最基礎的業務，基於在線票務業務公司將業務延伸至產業鏈的上下游，從單一的票務平台演變發展為綜合型的全文娛平台，打開成長天花板。

2、深耕內容產業，作品儲備豐富

2020年貓眼娛樂繼續深耕內容產業，參與了多部電影及劇集類作品，並且接下來公司的內容儲備非常豐富，在影視行業的滲透率不斷提升。娛樂內容服務業務形成貓眼娛樂的第二增長曲線，有望為公司貢獻可觀的業績。

回顧2020年，全國電影總票房超過10億元人民幣以上的影片共有4部，貓眼參與出品或發行了其中的3部，分別為《我和我的家鄉》、《姜子牙》和《金剛川》。並且，公司出品及主控發行的《一秒鐘》、《風平浪靜》等影片業內反響良好，進一步驗證貓眼對影片的選片及宣發能力。其中，貓眼首部自主開發的劇情犯罪片《風平浪靜》不但入圍了第23屆上海國際電影節金爵獎，而且在開羅電影節、澳門國際影展等國際影展上展露頭角。

值得注意的是，2021年春節檔的7部影片中，貓眼娛樂以出品或發行的方式參與了其中5部影片。貓眼參與出品和保底主控發行的《你好，李煥英》截至2021年3月30日票房已超過53億元人民幣，位列中國影史票房第2名，並進入全球票房排行前100。《你好，李煥英》的成功充分反應出貓眼在電影產業鏈上的縱向擴張能力，並且預計該影片將在2021年上半年會為貓眼貢獻可觀的收入和利潤。

接下來，貓眼還有豐富的內容儲備陸續上映。隨着公司對產業鏈前端環節的滲透越來越深，構建起越來越完善的影視劇產品矩陣，公司在娛樂內容產業鏈的影響力會越來越大，未來業績的增長點非常多。

具體來看，公司參與出品或發行的院線電影，包括《1921》、《怒火•重案》、《中國醫生》、《涉過憤怒的海》、《明日戰記》、《不速來客》等都將陸續上映，有望幫助公司進一步提升在電影發行領域的影響力和市場份額。公司自主開發、即將上映的院線影片包括《了不起的老爸》、《天才遊戲》、《揚名立萬》、《三貴情史》、《平原上的摩西》、《我經過風暴》和《新五朵金花》等。

除了院線電影外，貓眼也在不斷豐富內容品類，加強劇集和網絡電影的製作與參與。劇集方面，去年貓眼和騰訊合作了《烏鴉小姐與蜥蜴先生》、《通天塔》等平台定製劇。今年，貓眼的《庭外辯護》、《天才棋士》、《女為悦己者》、《服不服》等多部自制劇集計劃開機。

3、持續建設營銷平台，宣發能力提升

疫情期間，貓眼結合疫情下的環境變化及影片特點，不斷創新，陸續推出了多個行業內首次嘗試的新營銷方案，如“雲路演”、“雲包場”及 “助力主創紅包”等，助力影片在上映前獲取較高關注度，上映期間口碑持續發酵，進一步印證了貓眼的宣發能力。

此外，貓眼持續構建和拓寬公司的宣發資源，加強與合作伙伴的佈局。目前貓眼已經廣泛佈局騰訊、美團等各類平台的流量入口，同時，貓眼在小程序生態佈局上覆蓋了微信、抖音、百度等多個平台的小程序生態，用户規模已突破4.5億。貓眼專業版的實時想看、實時預售排片等行業標準化指標，也為全行業提供了更加精準、有效的參考方向。

4、夯實數據平台服務能力，護城河加深

2020年貓眼進一步夯實數據平台服務能力，力爭為全文娛行業提供全面且專業的數據信息。2020年公司提供數據服務的院線電影達40多部；2020年4月，貓眼專業版在行業首次上線抖音影劇綜熱榜；6月，貓眼專業版正式接入騰訊視頻的網絡電影分賬票房數據，成為首家集齊騰訊視頻、愛奇藝、優酷三家網絡電影分賬數據的平台。隨着貓眼持續將強對娛樂內容的數據分析能力和數據支持解決方案，公司在數據上面的護城河將進一步加深，賦能各大主營業務的發展。

5、優化收入結構，廣吿收入佔比提升

廣吿服務及其他方面，貓眼充分發揮“互聯網+文娛”的平台屬性和優勢，打造線上線下一體化營銷生態，充分發揮平台的資源優勢、數據優勢，幫助片方精準宣發，幫助各類品牌獲得更好的營銷效果。受益於公司營銷平台和資金服務平台的持續建設，貓眼娛樂收入結構優化，廣吿服務及其他業務收入佔比不斷提升，成為公司又一重要增長引擎。

綜合貓眼的三大主營業務來看，我們發現貓眼能夠抗風險並在行業復甦之時快速恢復，並非偶然，而是有底層邏輯存在的。究其原因，作為一個綜合娛樂平台，貓眼娛樂非常注重建設可複用能力。貓眼擁有強大的票務能力、數據能力、營銷能力、內容製作能力，這些能力沉澱起來，是可以互融互通，實現1+1>2的效果。舉例來説，公司在電影領域積累的平台能力和資源也可以複用到演出、劇集、綜藝等文娛產業的其他細分領域中，實現多元化佈局，增強在娛樂產業的影響力，從而形成協同效應。

三、2021年業績復甦確定性強，機構紛紛看好公司投資機會

貓眼娛樂2020年的業績已經落地，疫情所帶來的負面影響逐漸退卻。隨着利空出盡，貓眼娛樂或已迎來最佳投資時點。

從短期來看，貓眼2021年業績復甦的確定性非常強。2021年無疑是一個電影行業的“恢復之年”，隨着疫情穩步向好，被壓抑已久的觀影需求集中爆發，電影行業正在強勢“破冰”。

數據顯示，2021年2月16日，中國電影市場2021總票房已經突破100億元，破百億時間比2020年早了230天。今年二月份，中國累計觀影人次達到2.66億，單月總票房達到122億元，創造了中國電影史上單月票房的新記錄。2021年一季度，全國電影票房收入已經達到180億元，超過2019年二、三、四季度單個季度的票房。近期，清明檔再次創多項新紀錄，給電影市場注入更多活力。接下來，今年五一檔已經有10部影片定檔，內容供給充裕，貓眼將進一步受益於行業強勁復甦。

從長期來看，中國文娛產業仍處於一個快速發展的黃金階段。今年兩會再次強調了文化強國的重要性，提出電影發展的新五年計劃。隨着人們可支配收入的不斷增長，對精神文化的追求越來越高，文娛產業將持續向前發展。作為國內領先的票務平台、頭部國產電影發行方、以及互聯網娛樂綜合營銷平台，貓眼娛樂是文娛行業繁榮的重要受益者。

更不用説，貓眼娛樂作為一個成長型的公司，本身就處於快速發展的軌道中，短期疫情並不會改變公司的長期增長邏輯，隨着行業進入常態化發展，貓眼所積累的數據優勢、票務優勢、營銷優勢等等還會進一步放大和發揮效應。隨着公司不斷增強自身內核驅動力，充分挖掘用户價值，提升商業化能力，收入結構多元化，長期增長可期。

貓眼的投資機會也得到了多家機構的看好。公司業績發佈後，瑞銀、中金公司、申萬宏源、長江證券、西南證券、光大證券等紛紛給予買入、增持或跑贏行業評級。

其中，西南證券預計貓眼2021-2013年歸母淨利潤分別為7.2億元、8.3億元及11億元，對應PE分別為17倍、15倍及11倍；光大證券上調貓眼2021-2022年歸母淨利潤至7.39億元、9.12億元，並預計2021年淨利潤為10.72億元，對應PE分別為17倍、13倍和11倍。

瑞銀對內地電影業今明兩年展望仍持正面看法，並預計貓眼娛樂已有良好定位，給予貓眼買入評級，並上調目標價至18港元；中金公司給予目標價19.37港元，對應12.7倍2021年非通用準則市盈率，該目標價較最新收盤價具有約42%的提升空間。

（機構對貓眼娛樂的盈利預測）