导语：2020年纯利增长24.8%创历史新高

近期，苏伊士运河被堵住的新闻甚嚣尘上，在引起广泛讨论的同时，其每堵塞1小时造成损失4亿美元的事实也侧面反映了一个趋势：全球大宗商品和航运市场的火热。

2020年4月开始，全球大宗商品一改颓势，走出一轮超跌反弹行情。在对其未来的乐观预期上，高盛、招商证券等国内外机构达成了一致——大宗商品将迎来结构性牛市，摩根大通更是宣称大宗商品已经步入一个将持续数年的超级周期。

大宗商品顺超级周期正在形成，而全球90%以上的大宗商品需要靠海运运输。航运市场的新一波行情即将来临，中国船舶租赁(03877.HK)值得关注吗？

1 疫情之下依然高增

关于中国船舶租赁，这家公司成立于2012年，控股股东为全球第一大造船集团中国船舶集团。大中华区唯一一家已上市的船厂系船舶租赁公司的资质，使公司天然拥有着独特的竞争优势。

这体现在中国船舶集团在船舶设计、制造和配套服务方面拥有的丰富资源，受益于此，中国船舶租赁成为全球领先的船舶租赁企业之一。

公司拥有多元化、现代及较新的船队。截至2021年初，中国船舶租赁的船舶组合规模达到136艘，相比2016年几乎翻了一倍，拥有船舶数量翻了三倍。

来源：中国船舶租赁招股书、公司公告信息

中国船舶租赁之所以实现资产翻倍，原因主要有两个方面。

一方面，公司近年来始终保持着高速发展。

根据弗若斯特沙利文报告，早在2018年，公司已经在全球船舶租赁行业中排名第四，占市场份额的3.9%；于全球非银行系船舶租赁行业中排名第一，占市场份额的14.8%。

业绩方面，2018年，公司的营业收入为21亿港元；2019增长至23亿港元，增幅为9%。2020年，受新冠肺炎疫情的严重冲击，世界经济明显衰退，全球供应链运行一度受阻。自2008年金融危机后，世界海运贸易量增速首次出现了-3.8%的负增长。

在这种情况下，2020年，该公司的总营收为18.6亿港元。营收减少在预料之中，疫情之下，海运承压，公司业绩势必受到冲击。

但在利润方面，2020年，公司纯利润为11.14亿港元，同比增长24.8%，创历史新高。这表明，虽然受疫情影响，但公司的盈利能力却依然在提升。

数据来源：公司财报

2020年12月31日，中国船舶租赁的平均净资产回报率及平均资产回报率分别为12.8%及3.8%，与2019年相比均有提升。

另一方面，在市场遭受冲击下，中国船舶租赁实施的逆周期投资策略，也是其逆市上行的重要原因。

所谓逆周期投资策略，就是在船舶资产处于低迷之际，保持投资高位。这一策略的好处是，优质的资产不但拥有良好的安全边际，在市场低迷时也降低了投资成本。

并且，随着市场回暖，中国船舶租赁将享受资产升值的巨大红利。2020年，中国船舶租赁的经营性资产市场价值较账面价值溢价10%，达到9.7亿美元；经营性租赁收入占总收入比重提高到53.6%，同比2019年增长25%。

2 市场回暖+政策支持

正如文章开头所说，大宗商品的超级周期使全球海运市场自去年下半年以来持续繁荣。

在全球尤其是国内疫情逐渐得到控制，疫苗逐渐普及，世界经济社会逐步恢复的背景下，全球海运贸易量有望回弹5%，超越疫情前水平。其中，油品、集装箱、干散货等货种海运贸易量增速将扭负为正，LNG等货种海运贸易量增速将大幅提升。

另一方面，2020年全球成交新船订单仅为5933万载重吨，同比减少18.4%，三大主力船型价格普遍降幅5-8%。航运需求的热情与新船订单的冷遇形成较大反差，航运市场供需关系正逐步恢复正常，如航运市场持续回暖，新船成交量或带动船价快速反弹。

当前，全球手持订单与船队运力之比已达新世纪以来最低的7.2%，船队平均船龄也已升至新世纪以来最高的21.6年，有望抑制船队运力扩张步伐，进而持续巩固航运市场复苏基本面，航运业有望正向着上升周期前进。

来源：克拉克森

政策方面，在十四五规划中，我国政府做出了在2030年实现碳达峰、2060年实现碳中和的国际承诺。随着油气改革的深入推进，LNG接收站等基础设施建设和使用，将为清洁能源海上装备的租赁与投资带来利好。

而中国船舶租赁恰好是业内首家在清洁能源全产业链布局的租赁公司，因此在这一领域掌握了发展先机。

根据船舶建造计划，中国船舶租赁清洁能源装备预计将在未来几年陆续投入运营。加之目前处于良好运营状态的FLNG、8.5万立方VLGC等船舶，清洁能源海上装备将是中国船舶租赁可以倚重的优质资产和重要利润来源。

同时，中国正加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，将为租赁公司发展带来了新的战略机遇。

3 结语

2月25日，中国船舶租赁在其官方网站公告，董事会已决议采纳一项股权激励计划。

这是中国船舶租赁上市后首次授予股权，目的是进一步提升公司管治架构，深化改革公司的薪酬制度，建立长期激励机制，充分调动员工热诚，形成股东、公司管理层及公司骨干员工的利益共享机制。

股权激励一方面是公司对员工和股东的重视，另一方面也是公司自信的体现。高速发展的态势，加上对市场回暖和政策支持的良好预期，使中国船舶租赁对公司未来的发展拥有坚定的信心。同时也体现了公司与投资人风险共担、收益共享的理念。

另一方面，中国船舶租赁始终保持在50%左右的高比例分红，同样证明了公司盈利的高速增长和对股东的重视。

2020年，公司每股盈利提高到0.181港元，同比2019年的0.163港元增长11%。2020年全年，中国船舶租赁共计分红5.52亿港元，同比增长12.5%。

开年以来，市场波动剧烈，投资风格转换使得涨幅巨大的高估值板块面临调整压力，A股、港股的抱团核心资产随之瓦解。

同样受疫情影响，航空租赁行业受到冲击更大，行业内龙头公司中，中银航空租赁净利润同比下滑超过27%，中国飞机租赁下滑62.7%，渤海租赁的飞机租赁子公司Avolon甚至业绩亏损0.37亿美元。

与之相比，中国船舶租赁业绩更好，并且与航空租赁相比处于历史估值洼地。同时具备高业绩与低估值双重优势，无疑应当是投资者重点关注对象。

数据来源：IFinD