隨着疫苗的穩步推進，經濟復甦已經成為發展主旋律，全球領先的綜合性旅遊集團復星旅遊文化（1992.HK）有望成為全球旅遊復甦的重大受益者。

復星旅遊文化2020年的財報顯示，雖然公司身處受疫情衝擊最為嚴重的旅遊業，但憑藉出色的運營管理能力以及出色產品力和品牌力，依然逆勢取得了可圈可點的業績。

而根據目前行業的恢復情況，復星旅遊文化預計公司2022年收入將較2020年增長100%，若度假村運營EBITDA同步行業恢復水平，及旅遊目的地業務保持增長，整體運營EBITDA預計為28-35億，這意味着公司正在重回快速成長的軌道上。

同時，各大券商均對公司未來幾年的業績作出相關預測，對公司未來三年的業績預期向好。其中，國盛證券預計2021-23年公司營業收入分別為138.05億元、222.61億元和225.98億元，對應的增速分別為95.5%、61.2%和1.5%；預計公司整體歸母淨利潤分別為-10.11億元、10.28億元和9.47億元；中信建投預期公司2021-23年營業收入分別為123.55億元、176.68億元和252.79億元，並預期2021-23年的歸母淨利潤分別為-14.85億元、7.05億元和10.87億元。

（券商對復星旅遊文化的業績預測；數據來源：wind）

一、經濟復甦成主旋律，復星旅文全球業務復甦在即

各大研究機構對復星旅遊文化未來的業績具有良好的預期主要是基於當下不斷復甦的宏觀經濟以及公司本身紮實穩健的基本面。疫情爆發至今已經一年有餘，雖然部分地區的疫情依然曲折，但是隨着新冠疫苗穩步推進，經濟復甦已經成為未來幾年發展的主旋律。

全球疫苗的接種速度正在加快，重點國家疫苗覆蓋率持續提升，世界衞生組織亦預計疫情將於2022年年初結束。據不完全統計，截至3月26日，全球已累計接種了5.13億劑新冠疫苗。根據國家衞健委最新數據，目前中國已有超過1億人次接種了新冠疫苗。根據Our World in Data數據顯示，截至3月27日，美國每100人中已接種近41劑疫苗。接種人口覆蓋率的國家是以色列，Our World In Data數據顯示，截至3月28日，以色列新冠疫苗接種已達997萬劑次，而以色列全國人口不過865萬。

尤其是，疫苗護照也給全球旅遊業帶來了曙光，有望成為振興旅遊業的一大跳板。近期，已有多國宣佈推出或計劃推出疫苗護照，以促進經濟、尤其是國際旅行的復甦。另外，中國旅遊研究院發佈的《2020年旅遊經濟運行分析與2021年發展預測》報吿指出，2021年下半年後，國際旅遊有望在全球範圍內有序重啟。

消費者被抑制已久的旅遊需求有望在疫情的逐步控制下集中爆發。作為重要的海外旅遊投資標的，復星旅遊文化的海外業務為公司貢獻了很大比重的營收，海外業務有望在接下來的幾年中迎來強勁復甦，從而帶動整體業績回升。

二、逆勢拓展業務佈局，未來業績兼具成長性與確定性

回顧復星旅遊文化2020年的業績情況，疫情所造成的至暗時刻已過，公司正以好於同行的速度快速復甦。根據公司財報，復星旅遊文化去年全年實現營業收入70.60億元人民幣，同比下降59.4%；經調整EBITDA由2019年度的37.29億元降至1.94億元；毛利21.64億元，同比減少60.92%。期內歸屬股東淨虧損25.68億元。

這份業績基本符合預期，公司營業收入下降主要由於疫情影響下度假村容納能力下降54.7%，造成度假村業務營業額下降58.4%至56.1億元人民幣。根據聯合國世界旅遊組織發佈的數據，國際旅遊人次減少10億人次，降幅74%，國際旅遊收入同比下降76.5%。復星旅遊文化的營業收入降幅低於國際旅遊收入，一定程度上反應出公司的業績韌性。

1、度假村業務業績有望反轉，成長性高

度假村業務方面，復星旅文是全球最大的休閒旅遊度假村集團，由於公司以Club Med品牌運營的度假村很大一部分位於海外，全球疫情使得部分度假村關閉，導致容納能力下降。尤其是海外疫情反覆，對業務造成了很大的衝擊。隨着疫苗的穩步推進，全球旅遊復甦，該部分業績有望迎來顯著的反彈，業績彈性較大。

值得一提的是，Club Med於中國地區的發展極具增長潛力。2020年下半年，Club Med中國區度假村的業績創下了單季度新高，2020年第四季度的營業額與去年同期相比增長了35%。並且Club Med還在逆勢擴張，為疫後保持領先的市場地位提供保障，並有望進一步打開長期成長空間。

根據公司的發展計劃，Club Med計劃在2023年底前新開16家度假村，其中有一半將落地中國。此外，復星旅文還計劃在全球進一步拓展CasaCook、Cook’sClub及其他衍生品牌，截至2021年3月18日，已經分別在地中海沿岸和中國簽署了13家和三家以輕資產模式運營的度假酒店，並計劃在未來三年內全球佈局不少於30家酒店，反應出復星旅遊文化始終處於發展快車道。

2、三亞·亞特蘭蒂斯下半年逆勢增長，業績確定性大

旅遊目的地方面，雖然2020年2至3月間，受中國疫情及防疫政策影響，三亞·亞特蘭蒂斯不得不短暫關閉部分運營設施，上半年到訪的遊客數大幅下降，但全年到訪三亞·亞特蘭蒂斯的遊客仍然達到460萬人次，營業額達到12.27億元人民幣。

值得注意的是，受益於中國疫情防控向好，旅遊需求恢復，以及出色的產品力，三亞·亞特蘭蒂斯2020年下半年的營業額取得逆勢增長。數據顯示，2020年下半年三亞·亞特蘭蒂斯營業額較去年同期增長36.5%，其中房客收入增長41.3%，其他經營收入增加30.5%；全年經調整EBITDA錄得6.08億元，創開業以來最佳紀錄。

進入2021年，三亞·亞特蘭蒂斯的運營數據依然亮眼。春節期間在政府鼓勵民眾就地過年的背景下，2021年2月11日至26日（除夕至元宵）期間十六日，三亞·亞特蘭蒂斯接待遊客近30.1萬人次，平均入住率達到86%，其中2月18日至25日期間平均入住率超過90%。

作為難以複製的頂級旅遊產品，三亞·亞特蘭蒂斯壁壘高，在疫情之下表現出快速的恢復能力及業績增長能力。展望未來，該項目有望持續受益於海南免税政策，以及公司的強運營能力，三亞·亞特蘭蒂斯擁有長期增長潛質，公司旅遊目的地業務的業績確定性高。

3、太倉、麗江“復遊城”開始進入收穫期

繼三亞·亞特蘭蒂斯之後，復星旅遊文化兩大以“復遊城”命名的綜合旅遊目的地建設和預售於2020年持續推進。麗江及太倉項目均參照三亞·亞特蘭蒂斯的模式，通過配售物業迴流資金，預計地產銷售回款可以基本覆蓋公司的投入成本，提升公司的現金流。

尤其是，2020年末以來長三角地區的房價上漲，太倉可售物業有望順銷，緩解公司資金壓力。數據顯示，截至2020年12月31日，太倉項目250套可售物業單位已經預售；截至2021年3月18日，389套可售物業單位已經預售。

三亞·亞特蘭蒂斯模式的成功性已經被驗證，隨着太倉、麗江“復遊城”進入收穫期，擅長打造高品質旅遊產品的復星旅遊文化具有良好的發展前景。其中，麗江復遊城國際遊客中心已於2020年開門迎客，Club Med麗江將於2021年下半年開業運營；太倉復遊城的室內滑雪場“阿爾卑斯雪世界”的建設已經於2021年1月全面動工，並預期於2023年投入運營。

4、加碼數字化建設，ThomasCook重獲新生

2020年，復星旅遊文化在數字化建設的推進方面卓有成效，加碼數字化建設將幫助公司進行精準營銷和用户運營，提升客户的綜合度假休閒體驗，增強公司競爭力。

復星旅遊文化收購擁有近180年曆史的ThomasCook品牌後，2020年7月在中國重新發布“ThomasCook生活方式平台”，令其以數字化、平台化的方式煥然新生。截至2020年12月31日，平台實現下載量達54.9萬，月度活躍用户數為25萬，年營業額約達1.84億元。

同時，ThomasCook在英國以在線旅行社的模式於2020年9月開始試運營，將進一步加強公司在歐洲的渠道建設和多樣化旅遊產品的打造。2021年1月1日至3月18日，ThomasCook中國和ThomasCook英國已累計實現交易額超過人民幣7710萬元。

三、結語

旅遊業是一個綜合性的產業，是拉動經濟發展的重要動力，它關係着餐飲、酒店、航空、景區等眾多行業的發展，對一個國家的重要性不言而喻。也因此，短期疫情不會改變旅遊業長期向好的發展趨勢，尤其是隨着經濟的發展，消費者對精神方面的追求越來越高，優質稀缺的旅遊產品會更具發展潛力。

今年，文旅部部長鬍和平發表的《不斷推動文化和旅遊發展邁上新台階》一文中也強調，要堅持旅遊業高質量發展，豐富優質旅遊產品供給。長期深耕高品質度假遊的復星旅遊文化有望成為政策導向下的受益者。

從投資角度看，隨着旅遊業的至暗時刻已經過去，酒店及旅遊服務板塊已經從去年上半年的殺跌中觸底反彈。例如，華住的股價穩步回升創下歷史新高，希爾頓酒店的股價也於近期再創歷史新高。

復星旅遊文化的股價同樣有所恢復，但在基本面和資金面兩大支撐下，公司的估值窪地有望進一步被填平。一方面，近期復星旅遊文化被納入港股通，望消除流動性折價。另一方面，公司本身處於快速成長軌道中，隨着疫苗穩步推進，公司的業務有望恢復，業績高成長可期，長期價值有待進一步釋放。

復星旅遊文化業績發佈後，各大券商更新了公司的評級及目標價，紛紛給予買入、推薦、獲增持評級，其中中信證券目標價為14.8港元，中信建投目標價15.5港元，國金證券目標價17.76港元。截至發稿前，復星旅遊文化的最新股價為10.9港元，較目標價具有可觀上升空間。