深耕女性向、寵物對戰、二次元遊戲的百奧家庭互動（2100.HK）今年以來股價已經翻番，漲幅遠遠跑贏大盤，並領漲整個遊戲板塊，成為港股市場的一隻牛股。3月30日，百奧家庭互動公佈了2020年的全年業績，公司營業收入及淨利潤雙雙錄得大增，公司緣何高增長？又為何備受投資者青睞？我們來細探一番。

一、2020年交出亮眼答卷，營收、淨利雙雙大增

得益於公司的業務成功由頁遊拓展至手遊，以及手遊推廣至不同的海外市場，百奧家庭互動交出了一份亮麗的業績報吿。財報顯示，2020年，百奧家庭互動的營業收入為11.29億元人民幣，同比大增65.9%；經調整淨利潤飛速增長至2.89億人民幣，較去年同期同比增長91%，錄得幾近翻倍的增長率。且公司的利潤增速高於營收增速，反映出公司的盈利能力在增強。

百奧家庭互動早期致力於頁遊的研發和運營，隨着公司從頁遊轉型向手遊領域發力，公司來自手遊的收入持續擴大，2020年公司的手遊運營穩定，該部分貢獻收入佔比提升至76%，同時頁遊也展現出極強的生命力，核心頁遊持續為公司貢獻業績。

分產品來看，2020年百奧家庭互動的收入越來越多元化，具有更強的抗風險能力。財報顯示，2020年《食物語》、《奧拉星手遊》、《奧奇傳説》、《造物法則2》分別為公司貢獻45.1%、18.7%、11.8%和11.7%的收入，反映出公司的收入並不依靠單一產品。

（百奧家庭互動產品貢獻收入佔比分佈情況）

分地域來看，百奧家庭互動的海外業務的持續擴大，2019年海外營收金額僅為2700萬人民幣，而2020年已經猛增至2.5億人民幣，海外營收佔比更是從4%擴大到22.6%。公司營收不再依賴與大陸地區，旗下游戲出海不僅能給公司帶來豐厚回報，更能提高百奧的知名度，目前公司的手遊已經成功在港澳台、日本、韓國和歐美等大陸以外多個地區推出，海外擴張戰略有望成為百奧家庭互動未來有力的業績增長點。

得益於公司品質優良、具有長生命週期的系列遊戲，百奧家庭互動客户付費意願不斷提升。數據顯示，2020年，百奧家庭互動的平均季度付費賬户數為170萬，平均季度付費賬户平均收入從2019年的88.2元人民幣提升至166.9元人民幣，同比大幅增了89%，體現出玩家的消費能力在提升，單用户價值在提升。

隨着運營數據穩定提升，遊戲貢獻越來越多的流水，百奧家庭互動的財務狀況穩健。2020年，公司的經營活動現金流淨額達到3.3億元人民幣。截至2020年12月31日，百奧家庭互動擁有現金及現金等價物16.12億元人民幣，賬面現金充足。

二、深耕女性向、二次元、寵物向領域，卡位高成長細分賽道

百奧家庭互動一家特色鮮明的遊戲公司，2020年公司運營着11款遊戲產品，並擁有豐富的遊戲儲備。之所以説它很特別，是因為百奧家庭互動專注於女性向、寵物對決和二次元等細分領域，並在以上三個細分領域處於國內領先水平，是深受Z世代用户喜愛的遊戲文化品牌。

中國遊戲產業是一個巨大的高潛質的市場，而女性向、二次元更是比行業擁有更高成長性的細分賽道。從市場增速來看，根據中國音數協遊戲工委《2020中國遊戲產業報吿》顯示，2015-2020年中國遊戲產業的年複合增長率為15%，而中國女性向遊戲產業的年複合增長率為22%，中國二次元遊戲產業的年複合增長率更是高達32%，顯著高於行業的整體平均水平。另外，目前寵物類頭部產品全球表現優異，但市場上該類產品的數量不多。作為稀缺的細分賽道，寵物向遊戲也是一個藍海賽道。

從用户數來看，中國核心手遊的用户數持續提升，隨着面向女性消費羣體的產品線逐步成熟，女性遊戲用户規模不斷擴大。根據遊戲工委的數據顯示，2019年中國女性遊戲用户規模突破3億大關，2020年Q1突破至3.57億，增速高達23.1%，高於遊戲行業平均增速。目前女性遊戲用户佔比超過一半，但貢獻收入卻僅在四分之一左右，女性向遊戲的消費潛力有待釋放。

（圖表來源：遊戲工委、信達證券研發中心）

百奧家庭互動已經在這幾個高成長的細分賽道深耕多年，擁有豐富的研發、運營經驗，推出過眾多大DAU、小ARPU值的遊戲產品，擁有知名遊戲IP，並不斷迭代產品，累計註冊用户達4億，核心用户為Z世代，形成了深厚的護城河，也因而有望成為細分賽道高增長的最大受益者。

在女性向遊戲方面，公司已經深耕12年，推出過《食物語》、《奧比島》、《奧雅之光》和《螺旋圓舞曲》等多款遊戲，行業地位顯赫，累計用户數量超過2億。其中，《食物語》曾獲得遊戲品牌價值排行榜TOP9 、2019年最佳國產遊戲 、金茶獎2019年度最佳原創遊戲等行業榮譽；《奧比島》曾榮獲團中央宣傳部向全國青少年推薦的首批優秀文化產品 、第六批中國民族網絡遊戲出版工程。

在二次元遊戲方面，公司深根二次元細分領域已經6年，推出了《造物法則》、《牌武者》及《造物法則2》，其中《造物法則》在二次元手遊市場地位顯著，獲得中國動漫金龍獎中國二次元指數、2017 年度最佳遊戲等榮譽。根據發展規劃，未來公司還將推出《拂曉勝利之刻》、《Space R》、《Project X》等二次元遊戲。  

在寵物向遊戲方面，公司也已經在該領域積累長達11年之久，推出過《奧拉星》、《奧奇傳説》等作品。寵物向遊戲也是藍海賽道，市場空間很大、用户付費意願高，但進入門檻高、題材稀缺、擁有IP的遊戲更具優勢。結合公司優秀的研發能力和運營能力，公司有望成為“寵物向的翹楚”。舉例來説，運營一年多的《奧拉星手遊》產品口碑迎來逆轉，2021年2月份的流水創2020年至今的新高，達到3000萬。

展望未來，百奧家庭互動計劃將在2021年推出多款手遊，包括《奧奇傳説手遊》、《奧比島手遊》、《War of Fury》和《拂曉勝利之刻》。《奧奇傳説手遊》是公司九年頁遊IP的全新力作，累計註冊用户2億多，目前遊戲預約量已經超過780萬。2022-2023年的遊戲儲備產品同樣豐富，《Project J》《Project X》《Space R》《Project W》等項目出現在公司未來的規劃中。

三、騰訊成公司主要股東，協同效應有望釋放

值得注意的是，今年百奧家庭互動在資本層面也迎來重磅利好，公司獲得互聯網巨頭騰訊的大手筆入股。根據公司此前發佈的公吿，騰訊通過其全資子公司THE H Limited同意總共購買百奧家庭互動3.26億股，收購完成後，騰訊將擁有百奧家庭互動已發行股本約12%的權益，成為百奧家庭互動的主要股東。

百奧家庭互動在多個遊戲細分領域積澱深厚，卡位高成長細分賽道，雙方的攜手合作有望形成優勢互補。對騰訊而言，百奧家庭互動能夠增強騰訊於女性向、二次元、寵物對決等領域的競爭力，補足短板，實現更全面的佈局。

對百奧家庭互動而言，公司更有望在業務方面獲得大平台的助力。騰訊擁有中國最大的流量入口，更是在遊戲領域確立了難以撼動的位置，具有數據、流量和技術等優勢。背靠騰訊強大的產業鏈資源公司有望實現“破圈式”發展，加速全球化佈局，加碼海外市場拓展。藉助騰訊的大數據支持，公司的產品研發方向也會更加精準。此外，依託騰訊這個最大的流量入口之後，公司有望獲得更充裕、更精準的流量，採取更有效的發行方式，加速商業化價值釋放。

四、結語

在亮眼的業績支撐下以及重磅的平台加持下，百奧家庭互動今年取得了優異的市場表現，反映出投資者對公司的認可度在提升。今年以來，百奧家庭互的股價漲幅達到100%，遠遠跑贏其他知名的遊戲公司，包括網易和騰訊，領漲整個遊戲板塊。

但從估值來看，即便公司已經取得了不錯的市場表現，公司仍然具有估值優勢。截至3月26日收盤，百奧家庭互動的PE（TTM）僅為16倍，而騰訊、網易均超過30倍。

2020年百奧家庭互動收入和利潤保持超高增速，公司核心財務數據及運營數據均不錯，並且公司研發能力、運營能力突出，遊戲儲備豐富，與騰訊合作之後商業價值有望提升，驅動公司業績持續高成長。考慮到公司目前的估值並不高，形成了較好的安全邊際，值得重點關注。