卓越教育集團（3978.HK）：下半年釋放積極信號，K12龍頭仍在成長快車道

格隆匯 03-29 09:26

3月25日，卓越教育集團（3978.HK）發佈2020年業績報吿。2020年，集團的業績符合預期；下半年拐點顯現，釋放出積極信號。

一、下半年拐點顯現，業績彈性有望釋放

2020年，卓越教育集團的業績符合市場預期。年內，卓越教育集團實現營收16.88億元（單位：人民幣：下同），經調整淨利潤1.44億元。疫情影響大量教培企業的業績釋放，市場應對此有充分預期。此外，即便疫情的負面影響，集團仍增派股息至每股普通股5.5港仙，同比增長3.8%，約佔歸屬於母公司擁有人年內溢利的30.2%。

下半年，隨着疫情的舒緩，集團各項業務進入快速有序恢復。其中，集團針對不同的市場迅速推出暑期1計劃2。深圳暑期1計劃人次同比增長17.1%，廣深外的區域市場暑期1計劃人次同比增長64.4%。2020年下半年，招新恢復步入正軌。反饋在財報上，2020年下半年的營收降幅大幅收窄，釋放明顯的積極信號，亦彰顯了集團作為教培龍頭具備充足業績韌性。

值得注意的是，集團利用疫情調整佈局，提升運營效率。藉助疫情的機會，集團將原有12間受疫情影響、條件較差、租金偏高或營收規模較小的校區進行合併管理；將3間校區轉做全日制業務所用，從而提升校區效率。集團的學校網絡得到進一步優化。

二、K12教培龍頭，駛入成長快車道

卓越教育集團是華南地區老牌K12培訓機構，成立至今已有23年，享譽華南地區。截至2020年末，卓越教育集團共擁有培訓中心268家，主要位於粵港澳大灣區主要城市，包括廣州、深圳、佛山、東莞、中山及惠州等地。卓越教育集團是華南地區最大及全國第五大K-12課外教育服務提供商，龍頭地位穩固。

卓越教育集團的品牌聲譽優勢明顯，是其最核心的競爭力之一。而K12教培的品牌知名度的關鍵因素，是教學質量而非營銷能力。卓越教育十分重視研發投入，每年投入的研發費用約1.5億元人民幣，用於開發課程、教材及信息技術系統，以優化教學產品體系，推動課程研發創新。此外，集團亦持續加大教師隊伍的建設及培訓，增加足夠的高質量老師，打造穩定優質的教師隊伍。集團將資源聚焦在研發和師訓體系方面，在營銷方面主要靠口碑傳播。2020年，卓越集團的研發費用1.66億，繼續保持增長趨勢。

重教育質量，使得卓越教育集團在競爭上優勢凸顯。教培機構的競爭能力，主要表現在兩個方面：一、卓越教育擁有更高的定價權。隨着集團品牌、知名度及受歡迎程度不斷提升，集團平均課時費不斷增加，且保持在行業前列。二、卓越教育具備較高的學生粘性。過去數年，集團整體的學生保有率及小班輔導滿班率均保持行業內領先水平。儘管學費價格不斷提升，集團仍能保持高學生粘性。2020全年整體的保留率為87.5%，與2019年同期相比再提升了4.5%。

值得注意的是，卓越教育集團在市場中擁有差異性的定位，以語文為優勢學科，在細分市場上獨領風騷。2017年的中考高考改革落地，語文學科的重要性大幅提升，語文成了非常重要的拉分學科。當前，部分省市中高考改革中提升語文的分數；另一方面語文難度正在逐步提升，包括卷面字數增加、閲讀範圍觸類廣泛等。因此大語文培訓市場空間廣闊。

卓越教育專注於強語文戰略，憑藉更早的佈局佔據先機，已經培養起來“學語文到卓越”的品牌認知。2021年3月，卓越教育“高效語文研究院”正式發佈。由北京師範大學文學院卓越教育研究中心客座教授、統編版語文教材專家、文學作家或教授、卓越語文和卓越大語文名師等強大陣容組成研究院“智囊團”，通過專業的教育研究，輸出高效語文學習的方法。集團進一步鞏固卓越教育的強語文定位。由於學科優勢，集團的大語文產品在疫情下仍然逆勢增長，學生報讀熱情有增無減。卓越教育正待藉助語文學科的發展機遇成為全國性教培機構。

集團具備較強的核心競爭力，疊加賽道具備高景氣度，集團的擴張進度快速。卓越教育以大灣區為核心。相比北京上海，廣深的K12參培率顯著較低，但粵港澳大灣區市場家庭收入在全國位列前茅。大灣區市場潛力巨大，使得集團的市場開拓事半功倍。2017年-2019年，集團培訓中心數量分別為180、242、265家。隨着教學中心的高效複製，集團的盈利動力強勁。2017-2019年度，卓越教育實現收入分別為11.42億元、14.74億元和18.32億元，年複合增速高達26.66%；實現歸母淨利潤分別為0.49億元、0.55億元和1.36億元，年複合增速為66.60%，均保持快速增長的態勢。

儘管綜合考慮疫情影響，集團在2020年堅持不盲目擴張的想法，從積極擴張轉為精細化運營，2020年新設培訓中心18間（位於大灣區的主要城市）。未來集團繼續執行334目標，即未來三年（2021年-2023年），集團將以30%的年複合增長。也就是説到2023年集團營收將達到40億。

卓越教育能否保證擴張計劃的順利實施？幾大因素保證了擴張計劃的確定性：

首先，集團進行了組織架構調整和啟動合夥人機制，以激發員工開疆拓土的熱情；再者，隨着疫情小型培訓機構加速淘汰，高度分散的市場集中度進一步提升，頭部公司有望獲得更高的市場份額；此外，卓越教育擁有強勁的資產負債表，目前賬上現金及現金等價物6.94億元人民幣，可以支持集團的併購計劃。

隨着疫情加速市場整合，作為具備良好口碑、高質量教學、差異化定位以及積極進取的K12培訓龍頭，卓越教育有望在競爭中脱穎而出，繼續在成長快車道行駛。