本文来自格隆汇专栏：中信证券研究

1-2月份规模以上工业企业利润较去年同期增长1.79倍，剔除基数因素后，当前利润数据仍呈加速修复趋势，主要受以下四重因素拉动，一是国内外市场需求稳定恢复，二是工业品价格仍在持续上行，三是成本费用压力明显缓解，四是“就地过年”使得企业开工时间提前。分行业观察，制造业拉动作用最为明显，建议重点关注装备制造业和高技术制造业。

国家统计局3月27日发布的工业企业利润数据显示，2021年1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额11140.1亿元，同比增长1.79倍；规模以上工业企业实现营业收入16.87万亿元，同比增长45.5%。

▍剔除基数效应，企业盈利状况仍在延续去年下半年以来的加速修复趋势，且快于收入改善情况。

2021年1-2月份利润数据显示，全国规模以上工业企业较去年同期增长1.79倍，而2020年1-2月份，受疫情冲击，利润增速为同比下降38.3%；在可比口径下计算，2021年1-2月规模以上工业企业利润较2019年1-2月份增长72.1%，两年平均增长31.2%。2020年10月/11月/12月单月的利润同比增速分别为28.8%、15.5%、20.1%，因此即便剔除基数效应，目前工业企业的盈利状况仍在延续去年下半年以来的良好趋势，并呈加速态势。另外，可以观察到，目前企业的盈利改善情况好于收入的改善情况，2020年1-2月份规模以上工业企业营业收入11.62万亿元，同比下降17.7%，据此估算，2021年1-2月规模以上工业企业营业收入较2019年同期增长约19.7%，缓于盈利状况改善幅度。

▍需求稳定恢复，工业品价格上行，成本压力缓解以及“就地过年”等四重因素推动利润较快增长。

从对比2019年同期数据以及两年复合增速等多角度，均可以观察到，剔除基数因素后，当前利润数据仍有加速修复趋势，我们认为主要由于以下四方面原因：

其一，国内外市场需求稳定恢复，拉动我国工业生产销售增长加快。1-2月份，规模以上工业增加值同比增长35.1%，两年平均增长8.1%；1-2月份出口金额同比增长60.6%，也实现了有史以来的最高增长（读数），以上数据表明，随着疫苗逐步普及，世界经济复苏共振，国内外需求陆续恢复，明显拉动我国工业产销增长。

其二，工业品价格仍在持续上行，利好上游行业利润增长的逻辑不变。2021年1月/2月，PPI上涨了0.3%/1.7%，PPIRM上涨了0.9%/2.4%，在全球大宗商品持续涨价的背景下，我国受到输入型通胀影响， PPIRM上行速度持续快于PPI，相关行业企业利润率明显上升，例如，石油、煤炭及其他燃料加工业由同期亏损转为本期盈利，新增利润577.0亿元；化学原料和化学制品制造业利润同比增长4.98倍，黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长2.71倍，有色金属冶炼和压延加工业增长2.58倍，以上4个行业合计拉动规模以上工业企业利润同比增长47.9个百分点。

其三，成本费用压力明显缓解，利润率显著提升。1-2月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为82.92元，同比减少1.16元；每百元营业收入中的费用为8.79元，同比减少1.38元。成本费用水平下降扩大了企业盈利空间，使得利润率显著提升，1-2月份营业收入利润率为6.60%，同比提高3.15个百分点，也成为利润总额快速上行的动力之一。企业自身盈利水平改善，也促使资产负债率下降，2月末，规模以上工业企业资产负债率为56.2%，同比下降0.1个百分点，其中国有控股企业资产负债率为56.9%，同比下降0.2个百分点。

其四，“就地过年”使得企业开工时间提前，员工到岗情况也好于往年。往年受春节假期影响，2月份的工业生产往往处于偏弱的状态，但是今年受“就地过年”相关政策影响，企业在假期结束后，生产经营活动迅速回复到了正常节奏，因此企业开工时间明显延长，员工到岗情况也明显好于往年，据国家统计局数据显示，1-2月份，规模以上工业企业平均用工人数同比增长3.0%，用工增加，生产加快，从而有利于效益提升。

▍分行业观察，制造业拉动作用最为明显，建议重点关注装备制造业和高技术制造业。

从门类行业观察，1-2月制造业盈利增长了2.2倍（去年同期下降42.7%），拉动作用最为明显，采矿业同比增长83.0%（去年同期下降21.1%），电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长57.5%（去年同期下降23.2%）。

从大类行业观察，41个工业大类行业中，有38个行业利润总额同比增加，2个行业减少（石油和天然气开采业和金属制品、机械和设备修理业），1个持平（其他采矿业），其中有24个行业利润增速超过100%。建议重点关注装备制造业和高技术制造业，1-2月份，装备制造业和高技术制造业利润同比分别增长7.07倍和3.08倍；从两年平均看，分别增长55.3%、60.2%，例如汽车制造业利润同比增长25.26倍，通用设备制造业增长3.19倍，专用设备制造业增长3.99倍，医药制造业受益于疫苗需求迅速增加、防疫抗疫产品增长较快等因素共同作用，利润同比增长95.4%。