去年12月，“抱團”成為了A股行情的主旋律，“核心資產”成為所有人追捧的對象。而隨着國內“核心資產”一路走高，投資者的眼睛看向了港股。

港股的“核心資產”是什麼？當然是騰訊。隨着南下資金帶頭不斷湧入，騰訊的股價在2月中被送上新高。

後面的故事我們也都知道了，隨着市場風向的轉變，貪婪變為恐懼，諸多“核心資產”一路回撤，騰訊也難以倖免，從775的高點已經跌去17.5%。

如果説估值是市場的情緒變化，令人難以捉摸，那麼業績就是白紙黑字，是公司的成績單。騰訊之所以被當做“核心資產”，穩定的業績是其中重要原因之一。

而這一次，騰訊還是一樣穩定。

01

全年業績

2020年，騰訊總營收為人民幣4820.6億（yoy+27.8%），Q4營收為1336.7億（yoy+26.4%）；

全年歸母淨利潤為1598.5億（yoy+71.3%），Q4歸母淨利潤為593.02億（yoy+174.8%）。此前，券商對於騰訊20年歸母淨利潤的一致預期是1489.6億。

值得注意的是，騰訊Q4的投資收益為329.36億，前三季度累計只有241.95億，騰訊投資的各類公司在四季度估值提升，使這一項的數字大幅增長。

按非國際財務報吿準則，撇除若干一次性及/或非現金項目的影響，騰訊全年歸母淨利潤為1227.4億（yoy+30.1%），Q4為332億元（yoy+30%）。

由於有投資收益的影響，報表中雖然顯示騰訊今年的淨利潤率為33%，較19年提升8pct，但按非國際準則調整後，淨利潤率為26%，與去年大致持平。

除了財務數據，騰訊核心應用的表現也是市場一直關注的重點：

1、微信&WeChat合併MAU為12.25億，去年同期為11.65億，同比+5.2%；

• 在微信這個最核心的應用中，每天有超過1.2億用户在朋友圈發表內容，3.6億用户閲讀公眾號文章，4億用户使用小程序，其中商家自營小程序GMV在20年同比增長超過一倍；

• 視頻號成為目前微信最受關注的功能。在昨日PC微信更新之後，主播已經可以通過電腦端進行直播。功能的不斷完善，使視頻號成為短視頻領域中最不能忽視的那股力量。

2、QQ的MAU為5.95億，去年同期為6.47億，同比-8.1%；

• 用QQ的人變少了，是否你自己手機裏的QQ也已經很少有打開的機會？

3、收費增值服務註冊用户數為2.2億，去年同期為1.8億，同比+21.9%。

• 付費用户大幅增長的背後，是騰訊已經在長視頻領域佔據主導地位。

無論從財務數據還是運營數據，騰訊的所有數字都透露出一個字：穩。

02

分業務表現

騰訊的業績主要可分為三大類，即增值服務（遊戲+社交網絡）、網絡廣吿（媒體廣吿+社交及其他廣吿）、金融科技與企業服務等。

增值服務

增值服務全年營收為2624億元（yoy+32%），其中網絡遊戲營收1561億元（yoy+36），社交網絡（音樂及視頻會員等服務）營收為1081億（yoy+27%）。

網絡遊戲Q4有所下滑，但依然還是有29%，其實不低。前三季度受益疫情，自然增速快很多。

《王者榮耀》與《和平精英》依然是騰訊網絡遊戲兩大支柱產品，而《使命召喚手遊》《天涯明月刀手遊》的流水錶現也非常不俗。2021年，《LOL手遊》和《地下城與勇士手遊》的上線將成為遊戲業務的最強推動力，尤其是當年PC端爆火的DNF將令玩家無比期待。

目前，騰訊視頻的付費服務會員數已經達到1.23億，在長視頻領域，騰訊已經顯示出壓倒性的優勢。音樂等其他業務也在不斷增長，騰訊內容產品的魅力已經向市場展現。

網絡廣吿

廣吿業務全年營收823億（yoy+20%），其中社交及其他廣吿營收680億（yoy+29%），媒體廣吿營收143億（yoy-8%）。

微信朋友圈的廣吿增長拉動了社交類廣吿的營收增長。微信廣吿的庫存其實有很多，但騰訊一直保持克制，這一部分的廣吿業務潛力依然很大。過年期間，朋友圈廣吿與視頻號形成合力，一季報有望有較好表現。

媒體廣吿有所下滑，但這主要是因為疫情影響，在二三季度已經開始反彈。

金融科技及企業服務等

金融科技及企業服務營收1281億（yoy+26%），在螞蟻上市延期後，互聯網公司的金融業務成為監管部門重點關注的業務之一，因此目前的發展還是整體以配合監管為主。雲及其他企業服務中，騰訊會議成為今年的亮點項目，在疫情下成為中國最大規模獨立雲會議應用。

企業微信已經成為遠程辦公不可或缺的通信工具，目前服務超過550萬企業客户，使其實現更好的內部溝通，並與超過4億微信用户連接。

03

估值與總結

以NON-GAAP淨利潤計算，騰訊目前的PE是40.9倍。以過往五年為參照，騰訊的估值已經走到了中位數以下，雖然目前整體市場的短期走向無法判斷，但騰訊現在的估值肯定是值得投資者關注的。

一份穩定的業績報吿，中位數以下的估值，你心動了嗎？

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