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隔夜，美股表現不佳，納指再跌逾1%。其中，尾盤被砸有一個導火索——美財政部部長耶倫發表講話，暗示未來會加税。

（納斯達克指數走勢圖，來源：Wind）

她表示，目前由於疫情蔓延，經濟正處於危機之中，近期的法案將幫助我們渡過難關。一旦疫情結束，拜登可能會尋求使經濟更具生產力的長期投資。長期投資將持續10年，並需要一些額外的資金，選項之一就是將企業税率調升至28%。耶倫還提到，美國的企業税在發達國家中是最低的。

隔夜歐洲市場，表現同樣不佳，英國富時100、法國CAC40小跌0.4%，已經維持4天弱勢。德國DAX同樣從3月18日見階段頂後，保持疲軟狀態。亞太市場中，日經225最近4日累跌6%，韓綜指數同期累跌2.3%。

（日經225指數走勢圖，來源：Wind）

中國股市，跌勢更猛。經歷昨天殺跌之後，今日再度被爆錘。港股市場中，恆指4日累跌逾5%，今日大跌2%，遠離60日均線。港股科技股更為兇殘，恆生科技4日大跌7.3%，今日再度重挫3%。其中，快手、美團、微盟、微創等跌幅不小。

A股市場，深成指和創業板指更為弱勢，已經跌破前期盤整區間，創下前期階段性新低。盤面上，石油、航空、汽車、煤炭、半導體、地產、銀行、食品等板塊全面撲街。

（深證成指走勢圖，來源：Wind）

醫藥醫療行業中，分化較為明顯。市場公認的核心龍頭——恆瑞醫藥持續萎靡，今天再跌1.3%，較歷史高點回撤25%，跌破年線，在歷史上實屬罕見。

（恆瑞醫藥股價走勢圖，來源：Wind）

恆瑞從年前105倍的估值回撤到當前的78.8倍，似乎還沒有止跌的意思，但繼續下跌空間不會太大。恆瑞可謂是上百家醫藥公司的定價錨，只要恆瑞沒有企穩，大多就還有估值回撤空間。當然，邁瑞、愛爾、康龍等優質龍頭已拒絕下跌，並開啟逆勢反彈了，這些龍頭這波跌幅也都比較大了，大致有30-40%。

食品飲料中，白酒前期跌幅很猛，當前處於盤整狀態。但醬油茅——海天味業還在走大殺浪，較歷史高點回撤32%，估值倍數從年前的115倍回撤至當前的78倍。可見這些龍頭此前被瘋炒，估值泡沫得有多大。

（海天味業PE走勢圖，來源：Wind）

當然，食品飲料行業中，被殺最狠的是金龍魚，股價已經大幅回撤近50%，市值蒸發將近4000億，估值倍數從112倍回撤到當前的68倍。基於金龍魚業績成長性和確定性考慮，當前估值仍然偏貴，還有進一步下跌空間。金龍魚這走勢，簡直就是估值泡沫破滅的典型案例。

（金龍魚估值泡沫破滅，來源：Wind） 

不管是歐美、日韓，還是港A，當前股市均表現不佳，市場究竟在擔憂什麼呢？

02

去年至今，全球超級牛市行情最主要的邏輯基礎是非常寬鬆的貨幣環境（中國股市有些例外，還要疊加一個主要因素是經濟復甦）。

去年年初，美聯儲資產負債表為4.25萬億美元，到年末已經飆升至7.5萬美元，大幅擴表3.25萬美元。這相當於去年一年美聯儲印鈔3.25萬億，這還是基礎貨幣。算上貨幣乘數的話，去年美國貨幣增量約為11萬億美元，去年一年美國印鈔量就佔美元總量的34%。

（美聯儲資產負債表走勢，來源：經濟網）

也就是説，去年一年就印了過去十幾年的印鈔總和。當前流通的美元，超過1/3都是去年印的。

如此誇張、氾濫的流動性怎能不讓股票為首的金融市場集體高潮呢！去年3月到現在，美股三大指數集體翻了1倍。美股當前不“崩”，主要是因為美聯儲還吊着大家，承諾還會保持寬鬆流動性。其次因素才是，多輪財政刺激猛藥下去，美國經濟持續修復。

但市場越來越不信任美聯儲。看看美債收益率2個多月飈了80%，前幾天還一度攀升至1.75%的關口。這兩天有所回落，但上漲趨勢並沒有結束，因為美政府發債巨大需求與美聯儲緩慢印鈔擴表之間有較大缺口——詳細邏輯見《今天的大跌，開始有人慌了》。如果美聯儲真要寬鬆，完全可以擴大購債規模，加大印鈔，壓制國債利率的暴漲，但為什麼不做？寬鬆不能僅停留着口頭上啊！

這幾天，市場又在吹風拜登要搞3萬億基建計劃，錢哪裏來？只有兩條路，一是發債印鈔（但當前國債市場壓力太大，容易壓垮市場），二是徵税。不過，這兩條路都阻力重重，實現概率並不大。白宮也在市場傳聞後緊急闢謠。

另值得我們注意的是，債券收益率的走勢，往往也隱含了央行接下來的貨幣政策走向。因為債券定價因子中，分子是現金流折現，是不變的，而分母對應着折現率（無風險收益率+信用利差+經營風險利差等）。如果債券價格持續走低（對應着收益率走高），那麼暗示着央行不會太久後會調整貨幣政策（比如縮減購債規模，或直接加息）。

美聯儲如果對於國債市場不管不顧，繼續不作為（比如維持當前購債規模），那麼接下來幾個月是有可能衝上2%的。真到了那個時候，美債就在美聯儲所控制範圍之外了，是有概率被迫提前進行加息的。

就全球而言，超級寬鬆的貨幣政策迴歸常態化的進程已經開啟。拋開中國（去年年中便開始收水），土耳其、巴西、俄羅斯已經打響了本輪加息潮的槍聲。

另外，日本近期也有所行動。3月19日，日本央行正式宣佈，取消6萬億日元的年度ETF購買目標。當天，日經225指數大跌超1.4%，次日再度重挫2%。

3月23日，日央行的一位發言人明確，自2021年4月1日起，僅買入追蹤東證指數的ETF，不再買入日經225指數、JPX日經400指數的ETF。

日本央行是日本股市最堅定的多頭，他的行為動作，預示着貨幣政策要轉向了。因此，日本股市近來連續暴跌。

當然，全球最重要的還是美聯儲的貨幣立場與動作。前一段時間，美聯儲對外宣稱，2023年都不會加息。但在美國聯邦基金利率期貨市場上，押注美聯儲2022年底加息的概率已經高達70%。

這是市場投資者用腳投票出來的結果，比起美聯儲的自賣自誇要有説服力得多。很明顯，市場並不完全信任美聯儲。

前車之鑑。美聯儲2018年12月剛剛加息，而且還聲稱漸進加息策略不變，並且預計2019年再加息2次。結果沒多久，變臉比翻書還快，當年一共降息3次。並在第一次降息後安撫市場，説當前仍然處於大加息週期之中，後事實證明慘遭打臉。

那麼，這一次美聯儲會不會被打臉？咱們拭目以待。但就全球股市的表現來看，真正擔憂的就是超級寬鬆的貨幣政策迴歸正常化。

其次，疫苗問題以及疫情反覆影響全球經濟復甦的節奏，牽動着市場。

今早，香港澳門稱，因封蓋包裝有瑕疵，今日起暫停接種復必泰疫苗。這對於兩地後續接種速度產生影響。香港澳門的情形只是海外的一個縮影。3月中旬開始，出於對血栓等不良反應的擔憂，不少國家選擇了暫停使用阿斯利康新冠疫苗。截止3月17日，包括法國、德國在內的20個國家宣佈停用阿斯利康疫苗。

另外，海外疫情一點不消停。當前，歐美疫情全面反彈，全球除中國外新冠單日新增確診病例環比連續2周出現增加。此外，因變異病毒新增確診病例再度激增，歐洲面臨第三波疫情爆發，法國、意大利等多國重啟封鎖。

不過，超級寬鬆的貨幣政策迴歸正常化才是市場真正擔心的。因為疫情、疫苗對於股市的衝擊已經大幅邊際鋭減（或者説已經鈍化，基本不受什麼影響看），全球經濟復甦才是主旋律。

03

視線拉回來，A股春節之後，真的太難了。不管是基民，還是股民，賬面浮虧佔比絕大多數。有基民含恨卸載相關投資APP，只要不看，我就沒虧！

當前策略仍然是多看少動，倉位不宜過滿，採取防禦性策略來應對。當然，一些板塊（比如醫藥醫療）經前期暴跌之後，內部已出現分化，有的核心個股已經回到合理估值水平，中長期投資者可以上一點倉位了。

不過，前期被爆炒的熱門龍頭白馬，估值相對於歷史平均估值還要高出不少，處於高估階段，抄底仍需謹慎而為。