3月23日午間，康臣藥業（1681.HK）發佈2020全年業績。在新冠大環境影響下，公司盈利逆勢大幅增長，下午直線拉漲。截止23日下午收盤，公司收盤3.950港元/股，單日漲幅18.62%，今年已經累計漲幅達到29.51%，最新總市值32億港元。

圖表一：公司股價走勢圖

數據來源：WIND，格隆彙整理

逆市營收淨利潤雙收，分紅派息穩健

公司股價大漲，主要來自於公司此次發佈亮眼穩定的業績情況。

2020年，公司營業收入17.53億元，同比增長1.4%，自2014年至2020年營業收入複合增速達到15.70%。2020年公司歸母淨利潤4.99億元，同比增長524.9%，自2014年至2020年歸母淨利潤年複合增速15.40%。扣除2019年非現金項目的商譽及無形資產減值3.2億影響，公司2019年扣非歸母淨利潤4.04億元，同比增長23.5%。

與此同時，公司保持了穩定的派息政策。

自從康臣上市以來，公司每年的派息比例基本維持在當年利潤的30%至1/3。2020年，公司每股基本盈利0.61元，同比增長577.8%；每股攤薄盈利0.61元，同比增長577.8%。公司宣佈，預計期末將派股息每股0.20港元，累計全年派息每股0.28港元，派息比例達到38.6%創歷年新高。按照3月22日公司收盤股價計算，周息率已經超過了8%回報率。

圖表二：公司分紅情況

數據來源：公司資料，格隆彙整理

腎病領導者：“1+6”產品線專科領域佈局

康臣藥業主打產品管線為“1+6”產品線，堅持“以專為主、以普為輔”的經營方針，持續推動腎科、影像產品線向縱深發展，並且快速拓展現有婦兒、骨傷、皮膚、肝膽、消化系列產品，從而打造多專科領先的一流醫藥企業。

在2020新醫保目錄中，康臣藥業有2個獨家中成藥（雞骨草膠囊和緩痛止瀉軟膠囊）新進入醫保目錄，並且不受醫院使用和報銷限制。截止目前，公司（包括玉林）共計有72個品種進入國家醫保目錄，其中進入國家醫保甲類有39個，乙類有33個。

圖表三：公司產品線 

數據來源：公司資料，格隆彙整理

1. 康臣藥業分部：營收同比增長6.8%，腎科繼續發力

公司在康臣藥業分部上，繼續保持穩定增長，2020年營業收入15億元，同比增長6.8%。在銷售能力上，公司表現強勁。公司相較於前一年，新增四川以及山東省兩大省份的億元銷售區域。截止目前，公司共計擁有5個億元銷售額省份或地區：北京、廣東、河北、四川、山東。

（1）腎科系列：營收同比增長9.7%，獨家產品尿毒清顆粒優勢顯著

2020年，公司腎科系列產品收入11.7億元，同比增長9.7%。公司腎科系列產品終端醫療機構覆蓋新增2653家；藥店覆蓋新增51665家，基層業務市場銷售發展迅速增長，成為公司新的業績增長支柱。

目前，公司已經搭建完成全方位腎病慢病管理平台。伴隨着“康臣醫家”慢病平台持續引流，腎病患者持續入組，公司已經成功建立完整、有效的數據收集流程和分析體系。目前，在全方位腎病慢病管理平台中，公司已經入組1000多位醫生和6000多位患者，收集有效驗單超過2萬單。未來，公司將致力於建設“腎科大數據中心和健康+醫療”一體化的慢腎病患者全病程管理平台。

圖表四:公司全方位腎病慢病管理平台 

數據來源：公司資料，格隆彙整理

公司核心獨家產品尿毒清顆粒，在2020年新版國家醫保目錄中位列甲類，也是國家基藥目錄品種，一直處於穩定增長態勢。2020年下半年產品同比增長14.0%，穩居中國腎病口服現代中成藥市場佔有率第一，成為中成藥治療優勢病種（慢性腎病）臨牀應用指南中唯一獲得“強推薦”級別的中成藥。 

從市場規模上來看，慢性腎病（CKD）市場空間大。根據公開數據統計顯示，中國慢性腎病患者數量達到1.3億人，預計到2040年，慢性腎臟病將成為全球第五大致死病因。然而，慢性腎病的知曉率僅為12.5%，需要接受替代治療的患者為150多萬人，新增12-15萬人/年。患者一旦確診為慢性腎功能衰竭（第二至第五階段），必須開始藥物治療從而控制病情以及避免病情惡化。

除在國內進行銷售外，目前尿毒清顆粒已經完成在香港、印尼的註冊備案，預計將在2021年上半年開展海外上市銷售。

益腎化濕顆粒，在2020年新版國家醫保目錄中保持乙類，首次進入2020版《中華人民共和國藥典》，產品療效持續獲得權威認可，並持續推進益腎化濕顆粒進入國家基藥目錄。

（2）影像系列：加速佈局，碘帕醇上市銷售

2020年，公司影像系列產品收入1.36億元。在終端醫療機構覆蓋上，釓噴酸葡胺注射液覆蓋2600家，碘帕醇注射液覆蓋64家。

在核磁共振產品線上，釓噴酸葡胺注射液在2020年保持市場份額第三的水平。公司依託各學會平台，深化專家關係，穩固康臣釓劑在MR增強優勢部位，優勢醫院用藥地位，並積極擴大醫院覆蓋區域。

在X光產品線上，康樂顯^®碘帕醇注射液成功獲批上市銷售，並首次載入2020版《中華人民共和國藥典》。目前，公司已經在廣東、山東、遼寧、湖南以及廣西等多個省份成功召開了碘帕醇上市會議，並且憑藉着高安全性、高增強率、低滲透壓，產品贏得了用户高度認可。未來，碘帕醇有望依靠公司影像線成熟的銷售網絡，快速進入各大臨牀一線使用，併成為公司新的業績增長支柱。

在超聲產品線上，超聲微泡對比劑華聲顯^®在廣東康臣藥業集團總部試產成功，這意味着公司對於超聲微泡對比劑的研發進入到了新的階段。廣州康臣與中科院深圳先進技術研究院聯合設立“超聲微泡診療一體化聯合實驗室”正式掛牌運營，提前佈局“腫瘤診斷治療一體化”產業，目前公司已經取得階段成果。

（3）婦兒系列：營業收入同比增長6.2%，高增長品種不斷推出

2020年，公司婦兒藥物產品營業收入1.81億元，同比增長6.2%，終端醫療機構覆蓋新增1765家，藥店覆蓋新增20176家。

右旋糖酐鐵（源力康）是第三代鐵劑唯一口服液劑型，已進入國家基藥以及2020年新版國家醫保目錄中的乙類。按照公司規劃，未來將同步推進產品進入《兒科指南》和《中華人民共和國藥典》。

另外，公司的婦兒系列其他產品中，鹽酸西替利嗪口服液已進入2020年國家醫保目錄乙類，未來公司將導入依託紅黴素混懸液、止血靈等產品，不斷豐富婦兒產品的品類。

2. 玉林製藥分部：“品牌+渠道+終端”戰略，效果已經開始呈現

公司在玉林製藥上的發展規劃，採用“品牌+渠道+終端”戰略。在品牌管理上，公司採取重點市場媒介投放策略。在渠道管控上，公司通過渠道秩序重塑方式擴大覆蓋範圍。而在終端管控上，公司選取核心門店管控方式，從而提高消費者對產品的點購率。

財務上來看，玉林製藥分部進入調整期，目前效果已經開始呈現。2019年下半年至2020下半年，公司玉林製藥營業收入同比增長分別為57.8%以及49.7%。此外，玉林製藥在2020年經營性淨現金流已經達到2.50億元。

圖表五：公司玉林製藥財務情況

數據來源：公司資料，格隆彙整理

2020年，玉林製藥主要產品市場份額均得到提升。其中，骨科外用鎮痛藥（中成藥）液體劑品類中，正骨水市佔率6.23%，上升0.87%，位居市場第五位；雲香精市佔率2.69%，上升0.25%。肝臟用藥（中成藥）零售市場中，雞骨草膠囊市佔率0.79%，上升0.15%，位居市場第五位。口服皮膚藥（中成藥）中，濕毒清膠囊市佔率11.96%，位居市場第一位。

持續研發創新

2020年，公司加大了研發投入，研發人員數量增加44%。

目前，公司在研產品專案共計13個，其中新立項的研發專案3個，主要圍繞“1+6”產品線進行自主研發以及合作研發。

其中，腎科領域中，公司自主研發的治療糖尿病腎病新藥黃芪散微丸II期臨牀完成遺傳辦備案，正式啟動病例入組，預計2022年第三季度完成臨牀II期試驗。碳酸鑭項目已經完成原料藥中試，正在開展製劑小試，咀嚼片預計2022年第三季度申報生產批件，顆粒劑2022年第三季度申報臨牀。

在醫學成像對比劑藥物中，公司預計在2021年將完成：MRI-01的產業化中試及安評，完成MRI-02的API驗證，CT-01完成製劑驗證，US-01完成申報臨牀，US-02完成藥學研究。2022年公司預計將在MRI-2、CT-01以及US-01三款產品申報生產批件。

圖表五：研發產品管線

數據來源：公司資料，格隆彙整理

小結

2020年，新冠疫情為各行各業帶來巨大的挑戰。公司憑藉着強勁的核心業務優勢，豐厚的現金流抵禦風險，在逆市拿到了營收與淨利雙增的亮眼業績。從公司歷年來的高派息以及持續回購情況來看，公司對於股東十分優待，並對未來擁有信心，值得持續關注與期待。