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背景

最近光伏板塊回調力度非常大，其中主要的原因是一方面硅料漲價太厲害，導致終端廠商停工不接受，影響需求，但全年裝機量在50GW是可以保證的，只是70GW看組件價格。

另一方面由於硅料漲價太厲害，光伏各環節需要讓利硅料，使市場對光伏其他環節廠商今年業績悲觀，這是從行業層面看最近光伏板塊的回調。

隆基股份首當其衝，從最高點跌下來近30%。目前隆基以21年EPS估算PE為27X，估值相對來説已經是比較合理了，所以有挺多人躍躍欲試想加倉。

通過覆盤隆基歷史，基本可以知道隆基股價波動受行業兩大屬性影響，分別是週期性和成長性。

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光伏行業的發展受週期性和成長性兩方面的影響。

（1）週期性

週期性受兩方面因素影響：

一方面是下游需求受政策如2012年的“雙反”、2018年的“531”新政以及不可抗力因素，如2020年新冠影響裝機需求。

另一方面受硅料、玻璃建設週期長影響，供需錯配不僅影響行業利潤的分配，也影響終端裝機量的上限，輕則影響企業全年利潤，重則使行業出清。

（2）成長性

近幾年光伏行業技術的迭代，成本不斷降低，使一些省份光伏度電成本已經低於煤炭度電成本，平價時代真的來臨了。

同時平價的驅動，使光伏成為新能源裝機的革命軍，目前全球光伏發電僅佔總髮電的2.7%，滲透率還比較低，全球為了實現碳中和目標，光伏發電滲透率將會進一步提高。

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公司作為光伏龍頭企業，自然受行業因素影響 

隆基作為光伏行業的老大哥，自然受行業屬性影響，通過覆盤歷史，基本可以確定隆基短期波動受週期性影響，長期上漲受成長性驅動。

隆基自上市以來淨利潤從2.84億元，增長至2019年的52.8億元，淨利潤翻了18倍，股價最高翻了40倍。

這其中除了行業成長性影響外，也由於公司優秀的戰略部署以及持續的高研發。

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公司過去的成功

任何一個企業的成功都來自於其自建的護城河，而隆基作為光伏的龍頭，擁有着優秀的戰略部署以及持續的高研發鑄造了其在光伏領域領頭羊的地位。

（1）優秀的戰略部署

公司早期在單晶硅片與多晶硅片的路徑上，堅決地選擇了單晶硅片路線，主要由於單晶硅片轉化效率更高，在有限的土地上發揮最大效應，同時單晶硅片薄片化潛力更大，在硅料佔硅片成本近67%的情況下，薄片化可以降低成本。

另外當時行業路徑選擇多晶硅片，這樣的背景下嚴重影響單晶硅片滲透率的提升，公司立即在2014年末切入組件市場，打開單晶硅片需求上限，隨後一併切入電池片環節，成功完成一體化戰略。

在光伏平價化的趨勢下，成本控制的能力是非常重要的，公司一體化的戰略將會持續降低成本。

另外為了降低成本，公司培養上游設備廠商連城數控、北方華創等廠商，大幅降低單晶爐等設備成本；同時為了應對光伏行業快速的升級，公司親自設計上游設備，增強了抵抗風險的能力。

（2）高研發投入

技術的快速迭代是光伏行業的特點，這就需要企業進行高研發投入，公司自2013年以來一直保持着行業領先的高研發投入。

公司在2011年已經具備金剛線切片的專利，並在2015年成為行業售價實現100%金剛線切割的企業，賺取了2-3年技術進步的利潤。

2015年對PERC電池進行量產研究，並在2018年迅速對原有產線進行全部升級成PERC產線。

公司大多數技術自研發成功到大規模使用都有一定時間的間隔，主要由於光伏行業技術迭代速度之快，公司為了降低風險，在技術還沒完全確定之前，不進行大規模量產，僅以技術儲備放着，但當確定後便進行大規模量產，迅速搶佔技術紅利以及市場的擴容。

近年來公司優秀的戰略部署以及技術儲備依然有，比如最近籤硅料以及玻璃的長單；以及儲備了HJT電池技術等。

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公司近期風險

公司作為一體化廠商，自然面臨硅片、電池片、組件等環節的廠商競爭。

（1）硅片環節

由於隆基硅片環節長期毛利率維持在15%-30%之間，會吸引了一些廠商進入市場。

但光伏行業需要降本，規模效應可以更好地將本，這也是制約外行進入硅片的一個因素；另外公司硅片成本控制得當，毛利率長期高於同行，公司有足夠的將本空間打壓新入行者。

（2）電池片環節

HJT產線隆基也有佈局，同時去年12月公司規劃3GW電池片建設計劃，估計也用於HJT電池片量產的試驗，公司這塊也沒有落後。

（3）組件環節

去年是210、182爭吵最激烈的一年，公司雖佈局了210硅片，但沒有規劃210組件產線，主要由於210組件相關產業鏈仍未成熟，以及客户接受度尚不明朗，但公司既然佈局了210硅片，若未來210組件大規模使用，公司也不會放棄210組件。

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小結

覆盤隆基歷史，其股價波動受週期性和成長性影響；而成長性歸根結底在於公司自建的護城河，公司以往的成功足以證明了隆基優秀的管理能力；目前面對行業風險，隆基也能很好地面對。

未來公司依然依靠優秀的技術和管理經驗面對行業的風險。

同時面對光伏平價時代的到來，一體化廠商將充分受益。

近期看目前公司估值27X，處於近三年平均PE的中沿線，算是合理估值，但市場風險仍在，可能會進一步壓低公司估值。

但長期看，公司作為龍頭企業，且擁有過往成功的歷史，足以證明公司是光伏企業中優秀的企業之一。

券商預計2025年全球裝機量將達350GW，組件環節市場規模可達3958億元，預計公司組件市佔率可達40%，硅片市佔率可達50%，貢獻利潤208億元，券商給了40倍估值，我保守點給25倍，也是5200億元的市值，目前隆基股份市值3125億元。

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