今日，A股三大指數齊漲，而快遞巨頭順豐控股盤中一度下跌5%，截至發稿，其跌幅收窄至3%，逆市下跌的背後，究竟發生了什麼？

（來源：wind）

2020Q4業績不及預期，是其股價下跌的導火線。

2020年度，順豐控股實現營業收入1539.87億元，同比增長37.25%；歸母淨利潤73.26億元，同比增長26.39%。其中，2020Q4實現營收同比增長32.82%至443.93億元，歸母淨利潤同比增長16.37%至17.28億元。

從全年來看，得益於新冠疫情的催化，加速線下消費者向線上消費轉移，同時直播電商等新型電商形態的興起，為電商行業帶來新的增長動能，也帶動整個快遞行業快速增長，順豐控股收入規模及增速在2020年創下歷史新高。

不過，從單季度來看相較於2020Q2、Q3超過50%的淨利增速，Q4淨利增速回落至16%，考慮到四季度有雙11、聖誕節等多個購物節加持，處於電商物流旺季，並且以往的四季度業績增速相較全年亦有不錯的表現，因此市場對於其四季度業績預期較高，而2020Q4淨利下行，低於市場預期。

對此，公司表示，2020年第四季度高峯期加大了陸運網絡資源投入，該投入短期內會有成本壓力，但伴隨業務量逐步增長、網絡規模擴大，規模效益經歷一定的爬坡期後在未來逐漸釋放和顯現。

除此之外，經濟快遞（電商件）業務規模佔比上升，但這塊業務單票價格較低，毛利率較低，一定程度上拉低了公司盈利能力。

早期，與以電商件為主的三通一達不同的是，順豐在高時效、高服務的商務件市場站穩腳跟，並快速發展。但隨着國內電商市場規模不斷擴大，滲透率逐漸提升，這塊“大蛋糕”不由得令人眼紅。順豐2019年5月推出“電商特惠”，一改往日的高價定位，針對電商客户推出低價服務。此外2020年4月，順豐聯合中金公司斥資1000萬成立深圳豐網速運有限公司，其中順豐持股80%，三季度也正式推出加盟模式的新低端快遞產品“豐網”。

如今，經濟快遞業務已成為其新的增長動力。2020年，順豐時效件業務實現營業收入663.60億元，同比增長17.41%，佔營收比重下滑7個百分點至43%。而經濟件業務實現營業收入為441.48億元，同比增長64.00%，業務量大增155.86%，佔營收比重也由2019年的23.99%提升至28.67%。

（來源：順豐控股2020年年報）

得益於此，順豐2020全年實現件量同比增長68.46%，遠超行業整體增速的31.2%，市佔率提升至9.76%，較上年提升2.15個百分點。

不過，規模擴張的背後，是單票收入及毛利率不斷降低。2020年，順豐速運物流業務票均收入17.77元，同比下降18.99%；速運物流及供應鏈毛利率為16.37%，較2019年下降了1個百分點。可以預見的是，隨着順豐電商業務量大幅提升，還會不停拉低其單票收入，為此短期內可能將要犧牲部分利潤。

由於順豐以直營模式為主，且投入機場、飛機等重資產較多，因此其單票成本相較於其他民營快遞公司更高。所以在票均收入不斷下降的背景下，降本增效顯得尤其重要，這也是影響順豐後續毛利率能否進一步提升的關鍵。

其他領域中，快運方面，截至去年其自營及加盟網共計擁有185個快運中轉場（含集散點），約1500個快運集配站，日承載能力21.5萬噸，較2019年末提升69.3%。實現營業收入同比增長46.27%至185.17億元。

冷運及醫藥業務方面，2020年順豐控股的冷運及醫藥業務實現營業收入64.97億元，同比增長27.53%，其醫藥網絡覆蓋240個地級市、2068個區縣，擁有12個醫藥倉。

同城業務方面，2020年，順豐同城業務實現營業收入31.46億元，同比增長61.17%，遠高行業增速。服務超過30萬商家和1億個人用户，2020年合作品牌數同比增長超300%。

國際業務方面，截至2020年底，順豐國際快速開通國際全貨機航線30條，全貨機國際航線總計運量約9萬噸，實現營收59.73億元，同比增長110.4%，是公司增速最快的業務板塊。

供應鏈業務方面，順豐控股已佈局50個城市的產業園項目，去年供應鏈業務實現營業收入71.04億元，同比增長44.45%。未來三年順豐產業園管理運營面積預計超500萬平米。

就利潤而言，目前除了速運這塊實現盈利之外，其餘分部仍處於虧損狀態。

總體來看，當前時效件市場增長緩慢，而電商市場更具廣闊空間。由於業務模式趨於同質化，通達系產品並沒有明顯的區別。因此，通過適當降低價格成為電商快遞龍頭搶佔更大市場份額的重要手段。

順豐欲想佔據一定份額，其單票收入降價的趨勢亦不會改變，短期內對其成本及利潤也將造成一定壓力，與此同時，順豐還會面對京東物流、以及菜鳥系“丹鳥”的強勢競爭，未來如何有效管控成本是順豐核心關注點。

國信證券表示，考慮到公司短期投入較大，下調盈利預測，預計2021-2023年歸母淨利潤分別為76、91、109億元（2021-22年下調幅度7.8%、7.4%），分別同比增長12.9%、27.7%、32.7%。