今日，中興通訊跳空高開，A股大漲6%，港股漲逾9%。近一年來，其A股股價走勢萎靡，自去年3月高點56.40元一路向下滑至昨日最低27.80元，幾近腰斬。

（來源：wind）

今日大漲的背後，與其公佈的2020年年報以及2021年一季度業績向好不無關係。

2020年，中興通訊實現營業收入1014.5億元，同比增長11.8%；歸母淨利潤為42.6億元，同比下降17.3%。對於業績下滑的原因，主要由於2019年第三季度資產處置帶來一次性税前收益26.6億元，導致2019年度淨利潤基數較高。

以此推算，公司四季度單季度營業收入為273.21億元，同比增長3.12%，歸母淨利潤15.48億元，同比增長51.73%。

（來源：公司公吿）

分業務來看，中興通訊去年三大業務營業收入均實現正增長，其中，運營商網絡同比增長11.2%至740.2億元，主要得益於5G無線、承載、核心網等產品營收同比增長，根據Dell’Oro Group發佈的2020年5G基站全球發貨數量份額統計，中興通訊行業排名居第二位。

去年其發佈全球首款商用屏下攝像手機中興天機 Axon 20 5G，加上國際家庭終端收入增長，帶動消費者業務增長7.8%至161.6億元，儘管手機業務沒有披露具體銷售數據，但整體業務相較於其他主流手機廠商，這一增速似乎並不算高。

中興通訊第三大業務政企收入112.72億元，同比上升23.13%，主要是疫情帶來線上活動增長較快，帶動其ICT軟硬件需求較好，同時公司分佈式數據庫、數據中心全模塊方案、企業安全辦公方案也在政企領域逐步落地。

毛利率方面，中興通訊綜合毛利率下滑5.56個百分點至31.61%，其中佔比最大的運營商網絡毛利率下滑較多，較2019年下滑8.82個百分點至33.79%，這是因為，去年是5G批量建設元年，設備廠商為了搶佔份額主動選擇較為激進的價格策略，對其短期盈利造成一定壓力。數據顯示，2020年全年新增5G基站約58萬個，累計已建成5G基站71.8萬個。

（中興通訊各業務毛利率情況，來源：招商證券）

此前，工信部部長肖亞慶在2021年全國工業和信息化工作會議上表示，2021年將有序推進5G網絡建設及應用，加快主要城市5G覆蓋，推進共建共享，新建5G基站60萬個以上。

這意味着，今年5G基站建設及資本投入將更快更大，新建規模或將覆蓋這幾年累計建成數量。近期，中國電信及中國聯通已陸續披露2021年資本開支預期，電聯預計全年共建5G基站32萬站，中國移動和中國廣電預計建設700M 5G基站40萬站，加上中國移動Massive MIMO基站建設，可以看到，5G這塊建設景氣度依然較高。在此背景下，公司主營運營商業務收入規模仍有提升空間。

研發投入方面，中興通訊去年研發投入達148億元，同比增長17.9%，佔營業收入比例14.6%，較2019年增加0.8個百分點，再創歷史新高。

相比2020年業績早有預期之下，中興通訊2021Q1業績超出市場預期。公司預計今年第一季度實現歸母淨利潤18.0億元-24.0億元，同比增長130.8%-207.7%。

期間，其轉讓北京中興高達通信技術有限公司90%股權，確認税前利潤約7.74億元人民幣，若剔除該部分非經常性收益，預計其一季度中位數淨利潤同比增速亦將超過80%，環比基本持平。除此之外，公司表示，淨利潤大幅增長或主要來源於收入同比增長、毛利率持續恢復改善，盈利能力提升。

招商證券表示，從近期財報來看，公司在5G建設初期毛利率承壓但持續改善，未來利潤彈性空間充足，長期持續受益於國內外份額進一步提升。預計公司2021-2023年淨利潤分別為65.16億元、80.01億元、102.49億元，對應公司2021-2023年PE為20.2倍、16.5倍、12.9倍。