昨日盤後，2月份核心金融數據相繼出爐。

新增社融1.71萬億元，預期1.07萬億元，前值5.17萬億元。社融存量同比增速13.3%，前值13.0%。新增人民幣貸款1.36萬億元，預期9192億元，前值3.58萬億元。

M1同比7.4%，前值14.7%；M2同比10.1%，前值9.4%。

這份數據，需要重點討論的有兩點：

第一，為什麼會超預期？

第二，接下來流動性會怎麼走？

1、實體融資需求旺盛，流動性並未“急轉彎”

從社融結構來看，居民貸款和企業中長貸，既是同比大幅多增，也超了相當多的預期。

首先，居民貸款是主要的融資增長點，2月份新增1421億元，同比增加5554億元。

原因上，一方面是由於去年疫情抑制了居民消費，在低基數的情況下增長明顯；

另一方面，居民中長貸新增4113億元，與房地產銷售大幅提升有關，去年2月商品房成交面積同比大幅下降近70%，而今年2月30大中城市商品房銷售面積同比增速達到305%，較2019年也增加24%。

其次，企業端貸款也有小幅的增長，同時由於銀行信貸額度受限，投資方向更偏向於中長期。

2月份企業貸款新增1.2萬億，同比增加700億元。其中表內票據融資減少1855億元，同比多減2489億元；企業短貸新增2497億元，同比少增4052億元；企業中長貸新增1.1萬億，同比多增6843億元。

一部分原因在於受春節就地過年政策影響，多數企業仍保持開工狀態；另一部分，經濟復甦進展較為順利，投資需求帶動融資增長。2月份PPI數據已經轉正，生產資料價格漲幅大幅擴大，表明當前生產的恢復仍然快於需求。

總結下來就是，傳統的2月份本來是融資淡季，結合政府融資缺位、信貸額度管控、房地產嚴監管政策等，所以市場普遍預期信貸較弱。但實際上以居民和企業為代表的實體融資需求較強，並且由於去年低基數效應推升社融走高。

貨幣供應量方面，M2增速回升至10%以上，但是M1增速卻近乎腰斬，反映的是投資旺盛但是需求不旺，也説明市場不缺流動性，只是資金並不活躍。

以上數據都驗證了央行所説的“不會急轉彎”，再結合昨天中國人民銀行副行長陳雨露所説：2021年宏觀金融政策將會保持連續性、穩定性和可持續性，廣大小微企業普遍關心的貸款延期還本付息等政策將會延續。

無疑是給了市場一針強心劑，可以預計，至少短期內市場的流動性不會太緊張。

2、股市：乾了這碗雞湯！

放在以往任何時候，社融數據超預期的增長對股市而言都是一個大利好，但是當前市投資者情緒跌至谷底的時候，發生任何情況都不意外。

好在，今天市場傳遞出的信號很積極。

早盤三大指數小幅低開，稍微盤整了下就一路高走。截止發稿，滬指、深成指均漲超2%，創業板指漲超3%。

前期被瘋狂下殺的藍籌白馬股今日大幅反彈，白酒股集體走強，茅台漲4%，五糧液漲5%，山西汾酒漲8%。其他各種“茅”股也緩了一口氣，截止目前，隆基股份漲近5%，寧德時代漲5%，愛爾眼科、金龍魚漲7%，邁瑞醫療、萬華化學漲4%。

水泥板塊領漲大市，海螺水泥漲超4%，青松建化、鄂爾多斯、寧波富達等7股漲停。這表明各地區春季提前復工復產的預期已經達成，基建投入正在加大。

連日的陰雨天氣，總算是出現了一絲陽光，讓人振奮。

當前的數據表明，經濟復甦較為樂觀，實體信貸的需求旺盛，再加上3、4月份的有超過 1.6 萬億元的信用債到期，央行的流動性收緊的速度不用太過擔心，甚至為了應對還可能適當性地放一點水。

但是，投資者的情緒總是容易從一個極端到另外一個極端。

官方對於長期流動性收緊的趨勢是不改的，央行引導利率下行的計劃也沒有改變的基礎。

後疫情時代我國的貨幣政策框架有三重目標：

第一是防範系統性風險，第二是貨幣政策正常化，第三是融資成本與經濟增速相匹配。如今信用風險逐漸退出，債務問題階段性緩解，系統性風險出現的概率越來越小，政策重心由防風險切換至貨幣政策正常化正是計劃之中。

在貨幣政策不急轉彎的指導下，社融下滑可能要慢於預期，但平穩回落是大概率。

現在離底部，或許還有一段距離。