作為巴菲特的重倉股，蘋果為其帶來豐厚收益，2021年一季度，蘋果股價還一度創下歷史新高。同時，A股的蘋果供應鏈企業也備受關注，尤其是近一年，不少明星公司股價最大回撤達到了40%，甚至50%左右，幾近“腰斬”。從最新業績情況看，A股蘋果供應鏈公司年報業績預吿出現大增，已公佈公司業績正向增長的比例高達90%。那麼，我們究竟應當如何看待蘋果供應鏈未來的投資邏輯呢？

行業整體殺估值系“錯殺”

股價一方面由業績驅動，一方面由業績預期下的估值驅動。對比2020年，2021年的蘋果供應鏈投資有兩個方面的變化。

首先談談供應端方面的情況。供應端可分為兩方面，一是宏觀面的貨幣供應端：後疫情時代全球復甦的大背景，貨幣收緊預期以及美國國債收益率提升，會影響股票估值中的貼現率，從而改變預期現金流的價值，這會打壓科技股估值。

二是微觀面的供應端：來自於上游的蘋果供應鏈，由於疫情影響，新品上市與用户需求延後，導致2020年四季度出現了庫存增加的情況，但傳導至市場後會理解為行業景氣度下行，未來需求不明，致使行業整體殺估值，龍頭公司市盈率中樞下降至30~35倍，而二線零部件公司的估值調低至20倍附近。

這種估值區間波動的原因，是蘋果的新品創新週期決定的，新品出現後估值和業績同步拉昇股價，比如新款AirPods耳機要到2021年3月才上市，中間的業績真空期會引發市場猜想是不是行業不行了？再比如，2020年12月蘋果下修台積電2021年上半年A14芯片訂單，其實真實原因是台積電之前的擴產是為了保障蘋果今年旺季的出貨而多增加的產能，實際上，上半年的iPhone生產訂單較2020年同期增長30%。

總體而言，電子高端製造業的週期性大於成長屬性，一方面要踩準節奏；一方面不要被情緒影響對長期業績的判斷。但是我依然堅持認為2021年的蘋果供應鏈會有局部行情，要抓住主要矛盾，我們依然看好供給在中國，需求在全球的製造業，因為產能上，我們是恢復得最快的。

2021年把握結構性機會

可穿戴和平台化新增量最值得關注

接下來談談需求端的情況。蘋果iPhone12銷量確實超預期，這裏是置換升級的需求，大背景是手機銷量見頂這個預期存在，全球手機銷量達到15億部後，從2020年至2023年年均複合增長率僅為4.31%。所以我們看到公募基金在四季度對龍頭公司進行了減持，進入2021年後消費電子景氣度已經不如過去兩年，那麼是不是就沒有機會了？並不是，我們可以看到北上資金在持續加倉龍頭公司，2021年更多的是局部性的機會，今年有兩個大的業績增量。

第一個是穿戴設備。蘋果2021財年第一季度業績顯示，蘋果可穿戴設備業務（以AirPods耳機與Apple Watch手錶為主，還有其他家居產品和配件產品），對比2020年同期的100億美元相比增長29%，可穿戴設備業務營收已超過蘋果Mac和iPad。穿戴設備的份額，持續向蘋果核心產品iPhone進攻。

對應到A股，有不少投資機會可以挖掘。比如歌爾股份，在TWS耳機、智能手環/手錶、VR/AR和精密零組件上與蘋果的合作依然有不小的增長空間。今年蘋果會在一季度發佈新款AirPods，屆時蘋果將提供高中低不同價格段的TWS耳機滿足用户，廉價款有利於提升老產線的稼動率，就算不算入VR/AR產品業績增長的情況，全年實現30%~50%的增長，給予30至35倍的估值也是合理的。

再比如立訊精密，公司在2021年的業績增長彈性，主要來自於手錶以及iPhone組裝的份額提升，我們預計TWS耳機行業今年整體保持在20%-30%的增長，同時在蘋果新手錶中佔比40%份額的手錶組裝業務，也有望實現一倍以上的出貨量增長，這些都是非常大的看點。

二是平台化訂單，也就是蘋果多機種訂單。談到平台化進程，一般人會有一種錯覺，我們在蘋果製造中佔據90%的份額，蘋果供應鏈以及iPhone的供應商，中國大陸公司數量從2017年31家增至2019年41家，但其實超過80%的供應商都是大陸之外的，龍頭“平台化”的公司還有很大的增長空間。蘋果大陸系供應鏈營收規模僅4000億元左右，而台系的規模是2.4萬億人民幣，龍頭公司還有較大份額提升空間，這還沒有包括汽車電子的份額擴張。

比如，歌爾股份已經切入PS5組裝，主要為2020年11月發佈的索尼PS5提供組裝代工服務，且訂單金額較大，之前發佈的蘋果Studio耳機中，歌爾股份也是拿到了組裝獨供。至於只為蘋果提供單個零組件的細分龍頭公司，業績波動更大，在2021年的投資確定性不如“平台型”的龍頭公司，平台型公司的業績可以多點開花。

整體看，2021年還是主推平台化的龍頭公司，因為在消費電子行業增速放緩的情況下，龍頭公司在新品份額獲取、市場份額提升方面更有優勢，我們在投資中才能獲得額外的阿爾法估值。

此外，還有一個大的機會。2021年蘋果會系統性地全面升級Mini LED屏，成本上比高端OLED電視面板低15%，這個供應鏈中的核心收益還不是屏幕供應商，而是全球LED芯片龍頭公司，目前能實現批量供貨三星的在國內只有三安光電，它們還與TCL公司成立聯合實驗室推進Micro LED市場化進程。

一家企業的內在價值就是未來現金流的折現值，未來的成長性是價值的重要組成部分，財務報表是歷史數據，只能幫助我們剔除掉爛公司。我們需要從歷史看到現在，從現在推導未來。決定企業價值的三個關鍵詞：未來、現金流、折現值，可以看出，跟散户投資者喜歡看的歷史淨利潤增長毫無關係。

大的投資機會，往往就是在這些大的業績波動週期中呈現的，無論是白酒股還是電子製造行業。下跌中的分歧，只有長期跟蹤一個行業後才能挖掘出真相，股價上漲就是分歧到一致預期的過程，只要業績邏輯持續，業績波動帶來的估值波動，往往就是揮棒的最佳時機，先入場者會擠壓後入場者的投資回報率。A股投資者構成中大多數都是短期交易者，會產生很多信息噪音導致股價情緒下跌，所以在A股非常適合做深度價值投資者。