格隆匯3月10日丨匯豐前海證券3月8日發佈研報，維持君實生物(1877.HK)買入評級，將目標價從66港元上調至95港元。

核心觀點如下：

研發、商務拓展及商業化取得重大進展同時探索中美 PD-1i 市場維持買入評級，將目標價從66.00港元上調至95.00港元

各個方面均取得進展。基於公司近期發展，例如拓益的海外授權、在國內與阿斯利康合作、JS016獲緊急使用授權以及新藥IND申請取得進展等（詳見圖表 1），我們上調了 2021-2022 年收入預測。鑑於公司在研發、商務拓展以及商業化方面穩步推進，我們認為君實正在順利成長為平台型生物製藥企業。考慮到 JS016 與拓益的海外合作可為公司今年收入增長帶來上行空間，今後還有多個潛在股價上行催化劑（參見圖表2）且公司當前股價對應 15.8 倍的 2022 年預測市銷率（國內同業公司均值為 17.3倍），我們認為儘管過去兩個月股價大幅上升，但君實的估值仍有吸引力。

拓益（PD-1i）的國內主要適應症將傳出利好消息，海外合作帶來上升空間。

中國：（1）獲准用於治療復發或難治性黑色素瘤與鼻咽癌後，我們預測拓益將在2021年上半年獲准用於治療復發或難治性尿路上皮癌。（2）我們認為與阿斯利康在中國基層市場合作有助於君實完善對市場的覆蓋。（3）2020 年12月拓益在非小細胞肺癌一線治療方面取得積極成果，我們預測 2021 年上半年公司將提交 BLA 申請。

美國：（1）我們認為向 Coherus 授權是探索美國這個龐大市場的性價比較高的途徑。（2）適應症方面，我們預測 2021 年下半年拓益將獲准用於治療復發或難治性鼻咽癌（2021 年 3 月 3 日提交 BLA 申請），而且公司有可能很快為拓益提交非小細胞肺癌一線用藥BLA申請，軟組織瘤與粘膜黑色素瘤等適應症也處於臨牀試驗階段。

JS016（新冠中和抗體）將帶來大量現金流；早期研發管線正在擴張。（1）考慮到JS016 療效出色，已在美國和意大利獲得緊急使用授權而且美國政府宣佈將採購逾 10萬劑雞尾酒療法用藥，協議金額為 2.10 億美元。我們預測 2021 年 JS016 將帶來 20-30 億元利潤。君實表示 2021 年上半年最多將生產 100 萬劑 JS016。（2）早期研發管線方面，JS006（TIGIT 單抗）的 IND 申請已在中國和美國獲批，而且公司已經提交了 JS110（XPO1 抑制劑）、JS111（EGFR exon 20 抑制劑）及 JS201（PD-1/TGF-β 雙抗）的 IND 申請。我們認為公司的研發管線正在越發豐富。

維持買入評級，將目標價從 66.00 港元上調至 95.00 港元。為反映 JS016 獲美國緊急使用授權以及拓益在美國的對外授權，我們將 2021-2022 年收入預測分別上調 86%和19%。我們沿用 DCF 模型進行估值。基於 5.1%的加權平均資本成本、3.0%的永續增長率（均不變）以及匯豐預測 2021 年末人民幣/港元匯率 1.18（原為 2020 年末人民幣/港元匯率 1.16），我們得到目標價 95.00 港元（原為 66.00 港元）。考慮到公司取得的所有重大進展並扣除 447 億元（原為 303 億元）的後期資產淨現值後，我們的目標價隱含的平台價值為 254 億元（原為 192 億元）。我們的目標價隱含約 29%的上升空間，維持買入評級。

潛在股價催化劑：拓益收入加速放量，早期研發管線達到研發里程碑。

主要下行風險：主要研發管線的研發進度出現延遲，PD-(L)1 產品的降價幅度超過預期，早期研發管線臨牀試驗意外失敗。