股價暴漲20%，御家匯成為了婦女節綠油油的A股市場上的一抹亮色。

這是公司更名和股權激勵雙重作用的結果。

御家匯在2018年上市之後，業績曾大幅下滑。歷時兩年調整，公司能否進入穩定增長期？

更名獲漲停

婦女節，A股一片綠意盎然，兩市超3000家公司股價下跌。有股民評論道：找到了A股大跌的原因——女基金經理下午都放假了。

在僅有的75只漲停個股中，御家匯（300740.SZ）是一個最特殊的存在。它的股價暴漲，竟然是因為更名？

上週末，御家匯公吿，公司董事會已通過議案，擬將公司名由“御家匯股份有限公司”變更為“水羊集團股份有限公司”，證券簡稱由“御家匯”變更為“水羊國際”。

御家匯表示，當前，公司已形成自有品牌+代理品牌的雙業務驅動模式，自主品牌矩陣中，擁有“御泥坊”、“小迷糊”、“大水滴”等；代理品牌方面，公司已於2018年推出獨立開放平台“水羊國際”。此外，公司在化粧品產業鏈上，陸續佈局了“水羊生物”、“水羊智能製造基地”、“水羊科技”等多個業務板塊，“水羊”已逐步成為公司的整體企業形象。

昨日開盤，御家匯股價以20%的漲幅高開，盤中輕微震盪，最終以26.88元封死漲停直至收盤，股價創下公司歷史新高，公司市值較前一個交易日增長超過18億元。

2018年2月，御家匯以“中國IPO電商第一股”的身份登陸創業板，當年6月股價攀上25.25元的階段性高位。此後一路下跌，在2020年2月曾低至6.95元。

當然，推動昨日漲停的因素，不只是更名那麼簡單。同日，公司發佈了一份股權激勵方案，1000萬股股票將授予包含董事長、總經理戴躍鋒在內的500人，解鎖條件是2021年-2023年，公司業績分別比2020年增長80%、180%和330%。

公吿發布之後，多家券商發佈研報為御家匯“抬轎”，對公司後市表示看好。

自主品牌的天花板

御家匯上市之後，曾長期陷入增收不增利、上市即業績下滑的怪圈，影響了二級市場對其的評價。

上市當年，御家匯的一腳剎車，打得資本市場一個措手不及。2018年，公司吿別長期以來的業績高速增長，歸母淨利潤下滑17.53%至1.31億元。

此後的2019年，業績更是慘不忍睹，下滑79.17%至2722萬，這是公司有公開業績披露以來的最差成績。

“御泥坊”是御家匯旗下的收入主力，曾對公司主營業務收入的貢獻超過70%，在這兩年陷入了增長瓶頸。

全資子公司湖南御泥坊化粧品公司，是“御泥坊”的品牌經營主體，數據顯示，該子公司營業收入在2016年就已突破10億元，並在2017年達到11.16億元。但在2019年，該子公司收入跌破10億元，淨利潤更是僅有370餘萬元。

雖然，公司在御泥坊之後，陸續培訓了小迷糊、御MEN、花瑤花等多品牌，其中，小迷糊收入規模也已突破3億元，可這些新品牌始終無法實現盈利。

最近幾年，公司營收規模持續增長，但高銷售費用投入模式，不斷侵蝕利潤。2017年-2019年，公司銷售費用增幅均高於營收增幅，且銷售費用率不斷攀升，從2017年的33.88%增至2019年的43.20%，2020年前三季度，進一步增至43.68%。

作為一家依靠淘寶起家的公司，御家匯旗下品牌是否已摸到了天花板？多品牌運作，是御家匯的應對之策？

對於品牌天花板的問題，御家匯曾在接受機構調研時稱，公司與同行選擇的方向不一樣。很多公司是集中精力將單一品牌做到足夠大規模，而御家匯選擇在御泥坊做到10億規模時，推出新品牌，而且，會堅持採取這種模式。

御家匯認為，過去行業普遍認為，國貨化粧品品牌的天花板是5億，如今已有多個品牌做到了30-40億規模，因此，天花板也是動態變化的。

公司表示，2020年，御泥坊、小迷糊等多品牌已完成升級，推動業績恢復增長。

業績快報顯示，2020年，公司實現營業收入37.17億元，同比增長54.11%；歸母淨利潤1.41億元，同比增長417.58%。

擴大代理幹苦力活

御家匯2020年營收和業績的雙增長，除了自主品牌的調整發力之外，代理品牌的增長功不可沒。

公司早在2015年就開始代理國際品牌，早期主要是“城野醫生”、“麗得姿”等少數幾個品牌，在代理業務的開拓期，曾一度造成虧損。

據瞭解，公司在2019年全面承接了強生旗下消費品代理業務，到2020年7月，已接手了16個品牌的部分業務。公司預計強生消費品在中國的收入約為50億元，未來線上收入在50%左右，將為公司貢獻20億元營收。

在公司看來，代理業務是個“苦力活”，主要依靠公司的運營能力，預計淨利率僅有3%-5%。

隨着御家匯代理業務的增加，導致應收賬款和存貨規模的攀升。2020年上半年，公司資產減值損失較上年同期大幅增加。

御家匯有成為“全球十大美粧企業”的野心，但目前的規模距離理想還相去甚遠。

公司認為，未來10-20年，全球十大美粧企業中，中國企業會有3-5家，那麼，要實現這一理想，必須在最近幾年進入中國前五。擴大代理業務，也許是一條捷徑。