儲能產業過去幾年處於0-1的低基數發展初期，2020年以來，政策的大力支持、新能源發電和電化學儲能成本快速下降、商業模式的創新，促進產業快速發展。儲能產業鏈中游製造的電池、逆變器等環節，類似電動車電池、熱管理、電控等供應鏈，中國企業具有技術、成本、快速響應等優勢，未來隨着電化學儲能需求的爆發，有望形成很強的全球競爭力。推薦兼具技術和成本優勢的儲能設備龍頭，電池端：推薦寧德時代、比亞迪、億緯鋰能、恩捷股份、德方納米等，逆變器端：推薦享受行業快速成長紅利的陽光電源，關注固德威等。

儲能產業大勢所趨，電化學儲能潛力巨大

全球進入了新一輪能源變革時代，能量儲存不可或缺，儲能產業發展大勢所趨。儲能主要分為物理儲能、電化學儲能、熱能儲能、儲氫等。當前抽水蓄能佔比90%以上，但逐年下降。電化學儲能，尤其是鋰電池儲能，具有很好的空間及環境適應性、響應快速、功率和能量密度高等特點，受益近年技術和規模驅動成本快速下降，有望成為未來儲能的主流路線。截至2020 Q3全球/中國電化學累計儲能裝機中鋰電池佔比90%/85%，而2020 3Q全球新增投運、在建、規劃的電化學儲能項目基本為鋰電池。

市場蓄勢待發，2025年規模超千億

電化學儲能過去五年處於低基數的萌芽期，多因素推動下，即將進入從0到1爆發拐點。

國內市場：1）政策端：中央2020年提出“30•60”目標“（2030年碳達峯，2060年碳中和），近20省出台鼓勵新能源配儲能。2）需求端：風光LCOE十年降40%/80%，當前約0.35 RMB/kWh，平價時代到來，打開新能源配儲需求空間。3）供給端：鋰電池系統成本六年下降72%，現約700-800元/kWh，收益率改善。

海外市場，兩因素促進用户側需求快速增長：1）高電價、高峯谷價差，成本下降驅動光儲經濟性；2）基礎設施不完善，大型電網不穩定等。

截至20Q3，全球電化學儲能與風電光伏累計裝機功率之比僅0.8%，相比於10%的配儲比例空間巨大。我們測算，2020年電化學儲能約23GWh，2025年合計100-170GWh，中性預計2020-2025年CAGR 28%，2025年電化學儲能市場規模有望超千億，而整個儲能設備（電池、逆變器、EMS、BMS等）市場空間有望超1500億。

鋰電、逆變器價值量最大，有望率先受益

儲能產業鏈可分為上游原材料、中游設備、下游運營商。中游儲能系統，鋰電池/逆變器環節價值量約佔60%/20%。目前參與儲能設備的主要有三類：1）電池企業；2）逆變器企業，如陽光電源等；3）系統公司。發展初期，集中度低，格局未穩，2018/2019年國內電化學儲能系統CR10約為42%/65%，仍處於相對較低水平，且2019年相比於2018年儲能技術提供商、逆變器供應商、系統集成商均有較大變化。行業即將爆發，鋰電、逆變器價值量大，有望率先受益。

商業模式持續創新，產業鏈有望形成全球競爭力

儲能商業模式從最早合同能源管理逐漸衍生出租賃、共享、代理運營商等模式，核心是提高設備利用率以增加收益。儲能市場開拓短期看渠道，中長期看，本質是提高能源利用率以獲利，具備投資品屬性。當前，中游設備增長確定性跟高，例如，電池環節，技術成熟、壽命更長、成本更低的磷酸鐵鋰電池是首選；逆變器方面，同樣兼具成本、技術、響應速度等優勢，有望打破海外競爭對手的客户壁壘。這些環節的發展進步，有望推動中國儲能產業鏈形成全球競爭力。

風險因素

電池成本下降不及預期，可再生能源裝機不及預期，政策不及預期，新儲能技術顛覆。

投資建議

目前儲能產業處於0到1爆發階段，鋰電池與可再生能源發電的成本下降利好供需兩端，“30•60”目標下料將享受政策紅利。儲能產業鏈中游製造的電池、逆變器等環節，類似電動車電池、熱管理、電控等供應鏈，中國企業具有技術、成本、快速響應等優勢，未來隨着電化學儲能需求的爆發，有望形成很強的全球競爭力。推薦，電池環節：寧德時代、比亞迪、億緯鋰能、恩捷股份、德方納米等；逆變器環節：陽光電源，關注固德威、錦浪科技等；系統環節，建議關注永福股份、科士達、派能科技等。