就在剛剛，港交所披露易公佈了久久王食品國際有限公司(以下簡稱“久久王食品”)的全球發售公開招股計劃書，久久王食品的港股代碼為01927，招股價區間為0.65-0.75港元，一手為5000股；公開發售股份數量為1.98億股，其中10%為公開發售部分，餘下90%為國際配售部分。

招股日期為2月26日至3月5日，擬計劃於3月16日於香港聯交所主板掛牌上市交易。

由此，香港資本市場在牛年元宵佳節迎來了一家專注在甜食賽道並擁有自有品牌的領先食品製造商，與此同時，久久王食品也是新年開市後首家來港招股上市的食品公司。

甜食究竟是不是一門好生意？

覆盤股神巴菲特過去幾十年來投資的經驗和案例，不難發現發現巴老選擇股票的範圍主要是消費品和金融這兩大類型公司，其所選擇的消費品類型大多數都是快速消費品，而非耐用消費品。

即使是近年來重倉的代表性公司——蘋果，也都是屬於更換頻率較快、更新換代週期較短、消費者的購買行為和決策容易被左右和影響的消費電子領域。

此外，股神另外的幾個最著名的快速消費品投資案例就是大家耳熟能詳的可口可樂、喜詩糖果、吉列、卡夫食品。

以可口可樂為例，1988年，巴菲特通過伯克希爾買入了可口可樂逾10億美元的股票，可口可樂已成長為世界上市值最大的(非酒精)飲料公司，至今巴菲特在可口可樂身上的投資回報率已經翻了近20倍。

而提到可口可樂，則不得不提喜詩糖果。巴菲特和芒格在1972年斥資2500萬美元收購了喜詩糖果，這家公司累計給他們創造了超10億美元的税後利潤，也是投資喜詩糖果所獲得的巨大成功給予巴菲特後來投資可口可樂的的靈感和本金。

如果非得要總結巴菲特的選股原則，那麼請記住以下的這條：選擇那些產品需求永無止境、需求變化緩慢、具備不可替代性的，以及可重複消費的快速消費品或服務。

比如説糖果、甜食或帶糖飲品，即使在二三十年後，甚至一百年之後，人類依然會對糖有所偏好或依賴，這是由人的生理因素所決定的。

這裏有着客觀的科學依據：糖可以引發胰島素的生成，胰島素確保糖分進入細胞中，留下來的色氨酸進入大腦而進一步被合成為複合胺，當複合胺停留在腦神經鍵中就會對人的情緒產生積極的影響，也就是大家常説的那句話，“吃糖能使人快樂”。另外一點就是糖分可以補充能量，讓人煥發精神，幫助進入注意力集中和高效處理問題的狀態。雖然攝入過量的糖份，將對人的代謝帶來諸多不良影響，比如説蛀牙、肥胖、加速老化等問題，但是，誰能抵擋着輕而易舉就能獲得的快樂呢？

況且，由於技術的進步，俗稱“代糖”的人工甜味劑被廣泛地應用於各類型的食品當中，主打“零糖、零脂、零熱量”的新型食品不斷受到市場追捧，因此，傳統甜食的生命力仍會在進化後得到延續，類似需求並不會消失。

國內最著名的公募基金經理之一及以崇尚價值投資和長期投資為標籤的張坤，他曾表達過一個觀點，就是一個變慢的社會才是權益投資的黃金時代。其實，他這句話的意思是，只有變化不大的東西，才有機會得到很好的積累，從而產生持續成長的複利效應。

因此，我們相信，甜食這一門生意，永遠有着其黃金時代。

去年年底，久久王食品第四次向港交所遞交主板上市申請，力高企業融資有限公司為其獨家保薦人，三次“鎩羽而歸”，最終在第四次成功啟動全球公開發售招股計劃，衝擊聯交所主板。

公開資料顯示，久久王食品於1999年在中國國內成立，是一家甜食產品製造商，生產及銷售甜食產品，包括膠基糖果、壓片糖果、充氣糖果及硬糖。目前，久久王食品已經建立起多品牌矩陣，其所擁有自有品牌有酷莎、拉拉卜及久久王。

作為國內老牌的且建立起多品牌矩陣的糖果企業——久久王食品上市的決心已無需置疑，而上市之後的它能否重新煥發生機，到底它將會迎來哪些新的機會和變化？接下來不妨重點分析一下。

國內知名糖果品牌久久王食品赴港上市，機會在哪裏？

根據美國沃頓商學院金融學教授西格爾的經典著作《投資者的未來》研究結論發現，美國股市接近半個世紀(1957-2003年)的數據統計所得出前20個最佳“倖存者”名單之中，有半數是來自於食品行業，屬於基業長青的“長跑冠軍”，這一認識逐步發展為被全球機構投資者幾乎是唯一公認的“市場定律”。因此，只要是行業內領先的或具備自身獨特性的食品上市公司，一般情況下都能夠享受到市場給予的較高估值。

對於中國資本市場，近幾年來的一個比較顯著的變化就是機構投資者參與的佔比在持續提升，“去散户化”的特徵明顯，這是一個定價權轉移到機構投資者手裏的過程，進而導致了近幾年國內資本市場內的食品上市公司從趨勢上是處於估值抬升或與國際接軌的過程。

因此，每一個新上市的食品公司都會受到市場的較大關注，以及持續地挖掘公司成長機會和長期價值。當然，久久王食品也會是其中之一，同時，久久王食品亦在港股市場近年來IPO項目中，具備一定的獨特性和稀缺性。

所謂“水大魚大”，行業空間和行業格局對於一家公司的未來是較為重要的。

我們首先來看久久王食品所處的賽道——中國甜食零售市場。據弗若斯特沙利文報吿顯示，中國甜食市場雖增長速度有限但也是一個千億級別的市場，中國甜食零售市場的市場規模預計會在2024年底成長至1091億。

從行業格局來看，中國甜食零售市場還是處於較為分散的狀態，據招股書數據，截止到2019年底，全國行業的CR5約為33.1%，市場競爭預期較為激烈，參與者在未來比拼的將是產能、產品、渠道、品牌、模式等構成的綜合競爭力。

對業內領先者來説，會有一定的先行優勢，而對追趕者來説，擁有千億級別的市場空間的甜食零售市場及其尚未進入成熟階段的市場競爭格局，保留了實現“逆襲”和排名更替的機會。

據弗若斯特沙利文數據顯示，按收益計，久久王食品在福建省的甜食市場排名第二，佔2019年該區域約2.7%的市場份額及2019年約0.7%的中國整體市場份額。客觀來説，這恰恰是一個能夠給久久王食品帶來加分的點。

其次，我們來看久久王食品的基本面，特別關注其自有品牌的發展情況。

據招股書，久久王食品在2017-2019年營收分別為3.56億元、3.81億元和4.14億元，公司營收方面穩中有升，毛利率方面多年來保持在約30%附近，而自有品牌的毛利率更遠高於公司整體毛利率，成為維持公司毛利率穩定的重要因素。

在2017-2019年久久王食品自有品牌的毛利率分別為38%、36.4%、37.2%，也都呈現出穩定的特徵。此外，同期自有品牌的收入佔比，總體上看是一個相對提升的趨勢。這從側面反映出，公司的自有品牌產品在渠道或經銷商方面是存在一定的議價能力。

從淨利潤規模來看，在近三年的自有品牌推廣期和ODM代工業務加速發展時期，公司依然可以實現年均超過4200萬淨利潤，年均淨利潤率保持在10%以上，按照這樣的基本面質素和領先的行業位置，我們預期上市後的久久王食品，其中長期合理估值範圍將有機會落在10-20億的市值區間。

按招股價上限計算，不考慮超額認購情況，久久王食品集資最多約為1.49億港元，這將給成功上市後的久久王食品帶來較大的發展助力。不但對品牌影響力帶來加持，更對公司的產品研發和新產品推廣、渠道鋪設等多個方面實現數個台階式的跨越。

最後，上市之後的久久王食品將會迎來哪些新的機會和變化？我們認為至少在兩個方面可以取得改善，這些改善或變化直接帶來的是久久王食品內生性成長能力的提升。

第一個是產能，從招股書的募資用途可看出，公司上市募集資金主要用於擴大產能、更換現有生產線機器。當前，久久王食品旗下工廠已擁有32條產線，年產量約為1.5萬噸，產能利用率長期保持在90%以上，可見，原有的產能已經成為制約公司營收持續增長的重要因素之一。按照招股書提到的規劃，募資後新擴充的9條新生產線，其中的6條為製造膠基糖果的新生產線及3條為製造壓片糖果新生產線。產能落地和達產後，將支撐公司營收在未來數年的加速成長，進一步打開其產能限制的“天花板”。

第二個潛在有利的變化因素是在於公司的渠道結構改善方面。

以自有品牌產品為例，久久王食品的自有品牌產品在過往主要以傳統的線下分銷商銷售為主，線上銷售形式也比較單一，僅通過電子商務平台將產品銷售給終端客户。截止2019年12月31日，其線下渠道銷售佔比超90%，線上渠道僅有5.4%，可見未來持續發力線上渠道銷售或會是久久王食品上市後的重要發展捉手之一，這裏不但存在巨大的空間，也代表着巨大的彈性。

從商業模式的比較來看，一般而言，線上銷售的邊際成本較低，一旦規模效應顯現，公司銷售的盈利能力便會有顯著的變化，而且一旦銷量被打開，久久王食品就有機會逐步實現從重資產模式到輕資產資產模式的策略性轉型升級。另一方面，線上銷售渠道的突破使得公司進一步打破地域的限制，加快實現全國渠道鋪設和擴張的必經之路，對於原有的經銷商模式也是會產生較大的相輔相成的正反饋內部效應。

結尾部分

綜合而言，我們認為上市之後的久久王食品的想象空間和綜合實力均有機會被進一步打開，從產業和資本的角度，公司在國內甜食零售市場的排名潛力亦有望上升或躋身至第一縱隊，因此公司的長期價值大可“看高一線”。

展望未來，赴港上市的久久王食品，其煥新的概率和成長的能力都會不同程度地得到了加強，投資者可繼續關注以上所指出的關鍵性變化因素及進程，來不斷更新對公司內在價值的評估。