中環股份早盤漲停！截止2021年2月22日收盤中環股份漲幅6.84%；在碳中和和半導體國產替代背景下，中環股份佈局光伏、半導體硅片雙產業鏈，有望隨着市場規模和國產替代的提高，提升業績拔高估值！

（數據來源：東方財富）

一.公司簡介

中環股份是一家致力於半導體和光伏新能源產業的高新技術企業。公司擁有獨特的半導體材料-節能型半導體器件和新能源材料-高效光伏電站雙產業鏈，以太陽能材料、電站，半導體材料、器件為主要產品。

（數據來源：光大證券研究所）

公司前期主營業務集中在半導體行業，但2010年公司新開闢光伏新能源材料生產領域後，光伏新能源材料業務逐漸在公司營收中占主導地位，公司光伏新能源材料業務營收佔比從2010年的38.4%提升至2020H1的89%。

（數據來源：光大證券研究所）

二.公司業績

2013-2019年，隨着光伏行業市場規模的擴張和單晶硅片滲透率的不斷提升，公司營收從2013年的37億元增長至2019年的168億元，年複合增長率29%；2020Q1-Q3實現營收134億元，同比增長11%。

公司歸母淨利潤從2013年的0.72億元增長至2019年的9.04億元，年複合增長率達到52%，2020Q1-Q3實現歸母淨利潤8.46億元，同比增長21%。

（數據來源：光大證券研究所）

三.公司業務

（1）光伏業務

①2020-2025光伏行業景氣性高，增長確定性高：長遠來看，“碳中和”背景下，結合當前經濟發展環境及政策趨勢，能源安全、清潔化轉型的背景，可再生能源將在未來將迎來更大發展。預計2025年全球光伏新增裝機達300-385GW，國內新增裝機達95-125GW。

（數據來源：光大證券研究所）

②單晶硅片和大尺寸硅片已成未來趨勢：單晶硅片由隆基股份和中環股份構成的雙寡頭格局，佔據了硅片總產能的40%，其中佔據了單晶硅片總產能的64%，單晶硅片和大尺寸硅片已經成為了未來的趨勢。

③擴產210：公司在2021年2月2日與寧夏攜手簽訂50GW（G12）太陽能單晶硅材料智能工廠及相關配套產業，繼續加快210硅片產能規劃，投產後單晶總產能將達135GW，其中210超過100GW；另一方面下游廠商東方日升和天河光能660W+組件相繼獲得IEC認證，為210硅片增添新動力。

④210一月出貨量市佔99.5%：公司早前公佈210硅片1月份出貨量超1.4GW，市佔率99.5%；同時受益於下游電池片擴產計劃仍未有減弱的勢頭，公司於2021年2月4日，上調210硅片價格至5.6元/片，漲幅2.2%。

光大證券預計隨着2020-2022年產能逐漸釋放，光伏業務營業收入增速分別為34%/27%/22%。

（2）半導體硅片業務

①半導體國產化勢在必行：近年來外部環境的影響，國家越來越重視半導體國產化，半導體硅片作為半導體的基石，其國產化勢在必行，但由於我國硅片產業起步較晚，大尺寸硅片基本被國外巨頭壟斷，2019年6月數據顯示，我國8英寸國產化率10%，12英寸國產化率小於1%。

②下游景氣度回升拉動大尺寸硅片需求：隨着物聯網、汽車電子、智能手機、雲計算、人工智能等產業的發展與普及，8英寸與12英寸硅片需求也愈發旺盛。IC Insights數據顯示2017年全球硅片需求1160萬片/月（等效8英寸），國內需求110萬片/月（等效8英寸）；預計2020年國內對12英寸硅片需求從42萬片/月增加到105萬片/月；8英寸硅片需求從70萬片/月增加至96.5萬片/月。

③公司規劃8英寸、12英寸產能：公司總產能規劃8英寸105萬片/月、12英寸62萬片/月。2020年底，公司宜興廠已實現8英寸產能20萬片/月、12英寸產能5萬片/月，天津廠實現產能8英寸30萬片/月、12英寸2萬片/月；合計實現產能8英寸50萬片/月，12英寸7萬片/月。

光大證券預計2020-2022年半導體材料業務營收增速分別為28%/39%/65%。

四.TCL入主，發揮協同效應

此次混改，TCL科技成為中環集團最終受讓方，併成為中環股份的控股股東；一方面提升了TCL前沿顯示等領域戰略儲備，硅片、顯示半導體、功率半導體三大領域協同發展；同時中環股份積極向半導體硅片進軍，技術實力維持國內領先地位，並推動半導體產業國產化進程。

五.小結

公司同時佈局光伏硅片和半導體硅片雙產業鏈，兩條產業鏈目前都處於高景氣度環境下，同時TCL入主，公司一方面受雙產業鏈景氣度帶來的業績提升，另一方面與TCL合作發揮協同效應，提高自身競爭力。

光大證券預計公司2020-22年的營業收入分別為225/287/359億元，毛利率水平分別為17.39%/17.36%/17.41%，歸母淨利潤分別為14.71/20.13/25.41億元，對應EPS分別為0.48/0.66/0.84元，對應PE分別為59.89/43.56/34.22；同時給予32.83的目標價。