後疫情時代伴隨着經濟復甦，在春節期間已經引爆了院線經濟，春節檔票房從觀影人數到票價量價雙雙創出了歷史新高，相關股票在節日前後各收穫了一波漲幅。有一個娛樂行業與電影院營利模式類似，屬於室內經濟，眼下也處於穩步復甦中，同樣存在大量估值修復的空間，但因為自身在大陸的限制而長期遭到許多人的忽視，而這就是博彩業。

澳門六大博企的前世今生

澳門博彩行業歷史悠久，根系深厚，從1847年博彩業合法化開始，時間軸橫跨一個多世紀。澳博控股母公司澳門旅遊娛樂有限公司於1962年成立，成為澳門第一家大規模博彩企業。後何鴻燊與霍英東等結成聯盟，競得澳門博彩專利權，建成葡京大酒店，開始了對澳門博彩業長達40年的壟斷經營。

1999年澳門迴歸後，澳門特區政府頒佈《娛樂場幸運博彩經營法律制度》，其中將博彩業的專營牌照數量定為三家，並進行公開招標。2002 年批給制開放後，澳博控股、永利澳門和銀河娛樂獲得博彩專營權。

而後，由於銀河娛樂初始股東經營理念有較大分歧，澳門政府特批其股東之一美國內華達著名博彩經營公司“威尼斯人集團”以 “轉批給”形式獲得第四張賭牌，獨立經營，即為現在的金沙中國，在開啟“轉批給”的特例之後，“美高梅”與“新濠博亞”隨即也通過此種方式獲得賭牌。

至此，澳門博彩市場至此形成穩定的六分天下格局，剔除2020年疫情所帶來的特殊性。2019年六大博彩企業市場佔比分別是金沙中國（24%）、銀河娛樂（21%）、新濠國際（17%）、永利澳門（15%）、澳博控股（14%）以及美高梅中國（10%）。

銀河娛樂（00027.HK）始於2002年批給制開放，屬於第二批博企，歷經時間較短。但在短時間內便獲得了大量的市場份額，博彩總營收達到了市場第二，且在貴賓高端業務上已經穩居業內第一，可以説是未來成長空間最大的博彩企業。

銀河娛樂，後來居上的成功者

嚴控賭桌增速，貴賓業務提升賭桌均淨值。過去澳門在關於新增賭桌方面，沒有嚴格的限制，博彩企業僅需根據自身經營情況向政府提出預算並獲得批准即可。2013年第三任特首崔世安履新後，為降低澳門對博彩的依賴性，提出限制批發新賭桌，至此，澳門博彩賭桌數量受到澳門博彩局嚴格監管，計劃控制自 2013 年至 2024年之間新增賭桌審批數量年增長不超過3%。截止 2018 年底，澳門共有賭桌6588張，較2013年的5750 張年均複合增長率為2.76%，未來賭桌增速也應該保持在3%以下不變。

貴賓業務積澱深，市佔率全澳門第一。在賭桌數量增速受限背景下，企業利潤提升主要取決於提升單一賭桌價值，六大博企轉向深耕貴賓服務市場。貴賓業務不同於自來散客，以中介貴賓為主，直接貴賓業務為輔，公司跟澳門多箇中介機構已經形成良好的合作關係，使貴賓業務根基逐步穩固，直接貴賓客户來自博彩運營商的直接營銷，客户可以獲得各種與博彩相關的回扣，例如現金、酒店房、餐飲以及其他免費產品或服務，銀河旗下酒店最多優勢明顯。

因此除新增客羣以外，還獲得了大量從競爭對手轉移過來的貴賓客户，剔除2020年數據，截至2019年底，銀河貴賓業務市場份額排第一，領先第二名永利澳門6個百分點。雖然貴賓業務受之前內地反腐風暴衝擊明顯，但相關信息已經基本消化。

後備土地行業第一，成長空間明顯。同樣限制賭場經營能力的除了賭桌數量以外，賭場土地面積也是重要因素。2018年澳門政府已明令禁止新城A區填海計劃所得新土地用於發展博彩業。目前澳門在建的賭場項目僅有三家，均位於路氹區，銀河娛樂與金沙中國獲益最大，且預計未來6家企業僅能在原有項目上擴建，新獲批土地可能性極低。

疊加銀河娛樂3/4期項目以後，公司的賭場酒店房間供應以及經營土地面積會顯著提升近一倍，一躍成為行業第一，未來前景非常顯著，最具增長想象空間。

路氹城先驅搶佔未來增長制高點。相比澳博控股在澳門半島的絕對優勢，銀河作為後來者，早期在競爭較為薄弱的路氹區積極佈局，新建項目銀河三、四期也都投建在路氹區，未來項目建成後，將成為路氹區最大前二的博彩企業。而從增長前景來看，澳門半島本土增長空間已經非常有限，所有的新量增長基本都產生於路氹區，從2010年開始，路氹區博彩收入佔比以每年增長3%-5%的水平穩步上行，截至2019年，路氹城整體博彩業佔比已達66%。

通過六大博企（其中新濠博亞娛樂已從港股退市）的股價走勢圖對比可以發現，在同樣遭受內地反腐以及疫情等非可抗力公共事件影響時，銀河娛樂的股價回撤情況明顯優於其他股票，在行業復甦後，股價恢復速度也更快。因為相較於其他五個公司，投資者除了買整個博彩行業的復甦，更買的是銀河娛樂優於同業的未來成長性。

2014年反腐行動後至今六大博企港股走勢圖（新濠博亞已退市）

銀河娛樂

澳博股份

美高梅中國

永利澳門

金沙中國

風險方面，同樣值得注意的是，澳門六家博彩經營商的博彩批給或轉批給將於2022 年 6 月 26 日到期，對於競標結果會對六大博企產生巨大影響，這種影響主要反映在（1）招標時間及中標時間跨度;（2）牌照數量;（3）博彩税方案;（4）大額招標相關費用;（5）新牌照有效期；（6）其他相關投資承諾。

另外，雖然澳門本土已超過兩百日未有本地新增新冠疫情病例，但仍需警惕疫情反覆風險，對客流量產生負面影響，同時疫情可能使銀河三、四期項目推遲開幕，項目投資巨大，工期較長，工程進度延遲會影響市場對公司收入確認時間的預期。