近期“拜登承諾解決全球芯片短缺問題”、“得州極寒天氣導致半導體工廠被迫停產，汽車“缺芯”加劇”，“IGBT、MCU缺貨，國產替代迎來機會！”等新聞拼命刷屏。最近A股半導體板塊漲幅比較明顯，春節結束開盤以來，半導體已經漲了5.39%。

（圖1：半導體板塊股價情況）

今天要來看得這家半導體企業上市不到1年，從上市價格到最高股價已經翻了20倍！它便是國內IGBT龍頭斯達半導。

（圖2：斯達半導股價情況）

一.公司簡介

斯達半導自2005年成立以來，一直致力於IGBT芯片和快恢復二極管芯片得設計和工藝及IGBT模塊得設計、製造和測試。

根據IHSMarkit 2018年報吿數據顯示，在2017年度IGBT模塊供應商全球份額排名中，斯達半導排名第10名，國內排名第1；到2019年全球IGBT模塊中，斯達半導排名上升了2名至全球第八，國內排名依然第1。

二.公司業績

一方面受益於工業控制及電源IGBT模塊長期被進口廠商壟斷，近年進口品牌價格持續上升，產品交付不穩定，下游客户受制於成本及供應鏈壓力，更傾向於選擇能提供同等質量、更好價格和更短交付週期的斯達半導。

另一方面受益於公司IGBT快速切入國產企業供應鏈，在A級車的IGBT模塊市場份額逐漸擴大。

公司2017-2019年實現營收4.38/6.75/7.79億元，同比增長45.67%/54.20%/15.41%；2020Q1-Q3實現營收6.68億元（+18.14%，）。

在淨利潤方面還受益於公司自研芯片比例逐步提升，2017-2019年歸母淨利潤實現0.53/0.97/1.35億元，同比增長145.61%/83.50%/39.83%；2020Q1-Q3歸母淨利潤實現1.34億元（+29.44%）。

（圖3：公司營業收入（億元）情況（左）和歸母淨利潤（億元）情況（右））

作為芯片設計公司研發投入高是保證技術不落後的基礎，公司研發費用一直保持較高的增長；毛利率方面受益於產品結構以及芯片自研率拔高，毛利率在穩步提升；同時三費控制得當，也讓淨利率保持穩步提升。

（圖4：公司研發費用、毛利率和淨利率）

IGBT模塊一直佔據公司營收較高比重，2019年IGBT營收佔比95%。

（圖5：公司業務收入情況）

而公司IGBT模塊主要應用於工控及電源行業，2019年佔比78%；新能源行業，2019年佔比18%；變頻白色家電，2019年佔比4%。

（圖6：IGBT應用領域）

三.IGBT業務

（1）海外廠商佔據國內IGBT 50%以上市場份額

根據IHSMarkit的數據，2017年全球前五大IGBT廠商市場份額合計超過70%，而在國內IGBT市場，海外廠商同樣佔據50%以上的市場份額，國產替代空間十分廣闊。

（2）IGBT依然景氣

IGBT未來在新能源汽車、工業控制和家電等領域將保持較高增長；全球IGBT市場規模從2015年42.3億美元，增長至2019年62.7億美元，年均複合增長率約為10.4%，2019年中國IGBT市場規模約為161.9億元，約佔全球比重37%，同比增長22.3%。

國內IGBT市場供需缺口巨大，斯達半導作為國內稀缺得IGBT供應商，未來將受益於國產替代和IGBT產業鏈持續景氣。

（3）公司研發能力強

①公司領軍人物與英飛凌有交集：公司董事長兼創始人沈華曾在西門子半導體部門（英飛凌前身，1999年成為英飛凌公司）高級研發工程師；副總經理湯藝曾在國際整流器公司工作（2015年英飛凌收購國際整流器公司）歷任多個重要職務，2015年假如斯達半導，負責IGBT芯片技術研發工作。

②自研芯片比重逐步提升：強大研發能力支撐下，公司自研和外購芯片比例不斷改善。2016-2019上半年之間，自主設計研發的芯片佔當前芯片採購比例分別為31.0%、35.7%、49.0%和54.1%。同時，從價格方面看，公司自研芯片平均單價在不斷上升，外購芯片單價不斷下降，側面印證公司較強研發能力；2020年新能源汽車IGBT芯片已經100%自供，包括IGBT其他芯片，目前整體自供率達到70%。

③芯片與英飛凌的IGBT芯片代差際在縮小：技術上看，公司於2012年和2015年成功獨立地研發出NPT型芯片和FS-Trench芯片，分別對接國際上第四、第六代芯片技術；

今年公司將推出第三代IGBT芯片對接上英飛凌、三菱等國際龍頭第七代技術水平，而英飛凌是在2018年推出的，所以代際差在縮小。

四.第三代半導體

①佈局SIC功率模塊：2020年12月17日，斯達半導發佈公吿擬投資2.3億元建設SIC功率模塊產業化項目，公司預計投資建設年產8萬顆車規級SIC功率模組生產線和研發測試中心，項目建設期2年，將按照市場需求逐步投入

②SIC功率模塊已經成功導入國產汽車產業鏈：公司佈局SIC功率模塊，一方面是公司2020年6月和宇通客車達成合作，宇通將採用斯達和GREE合作研發得1200V SIC功率模塊開發電動客車電動系統；另一方面SIC作為第三代半導體材料，具備體積小、損耗低、耐高温等特性，雖然目前價格是IGBT模塊得3-4倍，但公司佈局SiC模塊有望為遠期收入打開成長空間。

③新能源汽車將為SIC功率半導體帶來增量：斯達半導看好新能源汽車產業為期帶來的成長性，根據《新能源汽車產業發展規劃(2021—2035年)》中的數據測算，2025年我國新能源汽車銷售將超過640萬輛，2021-2025年我國新能源汽車年均增長率將在30%以上。

三.小結

近期“芯片缺貨”的狀況再度提醒國產替代的緊迫性，機構產業鏈調研顯示，全球IGBT產品交付期普遍拉長，IGBT產業鏈供需依然偏緊，若未來產能持續緊張，部分IGBT價格或將上調。公司作為IGBT龍頭企業有望受益於國產替代及價格漲價帶來業績增長。另一方面SIC功率模塊也被國外企業佔據了大部分的市場份額，未來受益於新能源汽車帶來的增量空間及國產替代，新業務也將為公司帶來新的增量空間。

光大證券預計公司2020-2022年營收分別為9.87/12.76/16.99億元，同比增長26.6%/29.3%/33.1%；歸母淨利潤分別為1.84/2.52/3.41億元，同比增長35.83%/37.00%/35.50%；對應EPS分別為1.15/1.57/2.13；對應PE分別為219.72/160.94/118.63。