今日，國內唯一一個在輔助生殖基因檢測領域獲得國家藥監局批准的創新醫療器械公司——蘇州貝康醫療股份有限公司（2170.HK，以下簡稱貝康醫療）正式在港交所上市。據瞭解，其本次赴港IPO發行價為27.36港元，在未使用超額配股權前募資淨額為17.167億港元。

歷經多輪融資，廣受投資者追捧

據招股書所列，貝康醫療曾於2015年2月、2017年9月、2020年5月與7月完成A、B、C、D輪融資，投資方包括高瓴資本、奧博資本，博華資本(在C輪融資中領投)、元生創投、道遠資本、聚明創投等。

貝康醫療獲7家基石投資者認購，按參考發行價27.36港元計算，七家基礎投資者同意認購9000萬美元的股份，分別為奧博資本認購2000萬美元；清池資本認購2000萬美元；國新國信東吳海外基金認購2000萬美元；Affin Hwang AM認購1000萬 美元；WinTwin Capital認購1000萬美元；Foresight認購500萬美元；IvyRock 認購500萬美元。在未使用超額配股權前，基石投資者將認購本次發行股票總數的38.3%並對其執行六個月的禁售期，有效地製造了股價波動的安全墊。

從2月5日的配售結果公吿可知，貝康醫療於香港配售所獲得的認購數是可認購數目的約402.8倍。如此高的認購倍數也在某種程度説明了投資者對同時具備“輔助生殖”及“創新醫療器械”概念的貝康醫療的未來有所期待。

市場需求旺盛，技術冠絕同業

自2016年推行“全面二孩”政策以來，並未創造生育高峯，出生人口連年創下歷史新低，2019年全國僅有1465萬出生人口。同時生育障礙頻發，約每六對夫妻就有一對面臨生育障礙需要尋求醫療介入。讓想生的“優生”，讓有困難的“可生”，雙重需求下催發了中國生殖遺傳學醫療器械市場蓬勃發展。

弗若斯特沙利文數據顯示，中國生殖遺傳學醫療器械市場已經從2015年的13億元增長至2019年的34億元，預計2019年至2024年將以26.5%的增長速度進一步發展，2024年生殖遺傳學醫療器械市場將達到112億元，其中檢測試劑將達到89億元。貝康醫療當前主營業務所處的胚胎植入前基因檢測(PGT)試劑市場更是預期在2020年至2024年將比整個市場增長更快，此期間的複合年增長率為120.9%。

 圖表一：中國生殖遺傳學試劑市場（2015年至2024年（預測））

數據來源：弗若斯特沙利文，格隆彙整理

貝康醫療自主研發的PGT-A檢測試劑盒是中國首款也是唯一一款在國家藥監局註冊且在中國已商業化的三代試管嬰兒基因檢測試劑盒。主要作用是在胚胎植入前對每一個胚胎進行全基因水平的精準篩查，檢測其是否發育正常。隨着我國生育觀念及人口現狀的改變，以及試管嬰兒市場需求的擴大，移植前的檢測需求必將持續性擴大。

此外，貝康醫療正在開發另外兩款植入前基因檢測(PGT)產品，即PGT-M和PGT-SR試劑盒，檢測範圍涵蓋單基因缺陷及染色體結構重排，與現有產品PGT-A試劑盒形成互補，共同構架一個完整的檢測試劑盒系列，在現有技術允許的條件下最大程度提高精確度降低缺陷率。

圖表二：貝康醫療核心產品組合開發進度表

數據來源：招股書，格隆彙整理

貝康醫療在技術上達到了國內首創、國際領先水平，開創了中國三代試管檢測領域及細分市場，參與制定了該領域的國家標準，代表着三代試管檢測領域的最高水平。2019年僅有70家醫院以及生殖診所獲得三代試管嬰兒的職業資格，貝康醫療與其中超過50%的機構有聯繫，甚至是業內首個通過幫助醫院建立分子遺傳實驗室，來幫助提升醫院輔助生殖基因檢測能力的公司。業內緊密合作及時知悉市場最新需求，PGT-M和PGT-SR試劑盒預計將分別在2022年和2024年獲得國家藥監局的註冊批准構建產品護城河，多種因素將進一步鞏固貝康醫療在試管嬰兒基因檢測試劑盒市場的主導地位。

產品毛利豐厚，營收即將放量

貝康醫療的PGT-A試劑盒在市場需求急劇增長的背景下呈現出不可替代的特徵，營收連年增長。2019年只用於有限科學研究目的PGT-A試劑盒銷售額同比增長了126.8%至1797.8萬元。2020年前9月，在受疫情衝擊下，PGT-A產品仍取得了35.48%的營收增長率，營收金額為1561.4萬元。截至2020年9月30日止九個月，貝康醫療即使統計上分銷的毛利率較低的NIPT及MGD試劑盒，總體毛利率依然高達36.6%，PGT-A試劑盒單項產品毛利率達到了48.2%。隨着PGT-A試劑盒在總銷售額中的佔比提升，仍將持續拉抬企業毛利率。

按照融資所得款項用途計劃，本次募集的資金將有30%會被分配至貝康醫療的核心產品PGT-A試劑盒，10%用於提高PGT-A試劑盒生產效率，20%用於PGT-M試劑盒的臨牀及商業化，30%用於其他產品的開發。經本次上市募集，PGT-A試劑盒將迅速發生產能爬坡並轉化為營收，計劃中的PGT-M和PGT-SR試劑盒也將實現商業化進程，助貝康醫療在未來幾年實現持續營收放量。

小結

在當前人口結構及時代背景下，“可生”、“優生”的需求催發了中國生殖遺傳學醫療器械市場蓬勃發展。作為目前唯一一家三代試管嬰兒技術檢測試劑的供應商，貝康醫療在技術上達到了國內首創、國際領先水平，廣受機構及個人投資者追捧。貝康醫療的產品管線從早期的植入階段到產後階段，全方位覆蓋整個輔助生殖生育週期，具有強大的臨牀服務能力及配套產品。經此上市，貝康醫療有望加速落地產品經營佈局，擴大產能營收，發揮在試管嬰兒基因檢測試劑盒市場的主導地位，開啟輔助生殖基因檢測新時代。