近兩天科技股大跌，尤其以電子領域的半導體和消費電子跌幅明顯，2月3日申萬電子板塊單日下跌近四個點。消息面上主要源自於美國總統拜登將簽署一項行政命令，要求聯邦政府在原材料和科技產品供應方面不過度依賴中國等國家，導致A股科技產業鏈尤其是電子產業鏈的情緒恐慌。

但在這種情況下，斯達半導（603290.SH）仍能逆勢漲停，我們好好了解一下這家公司的優勢在哪裏。

1、公司簡介

IGBT通常被稱為電力電子行業的CPU，主要應用在工業控制、電機節能、新能源汽車、新能源發電、變頻白色家電及其他領域。

而斯達半導供應的IGBT主要應用於工業控制及電源行業，雖然應用於該領域的這部分營收自16年的250億上升至19年的581億元，但這部分應用領域的營收佔比在逐年下降，從16年的84%下降至19年的74.6%。

另外，應用於新能源領域的營收逐年攀升，自2016年的35.94億上升至164.81億元，佔營收比例也從12%上升至21.1%。

除此之外，斯達還自己研發設計IGBT的芯片，並由上海華虹、上海先進進行生產，2016-2020年斯達使用的自研芯片比例由12%提升至70%，2021年預計能達到80%，未來可以達到100%，完成完全自主化，降低芯片供應端的風險。

2、主營業務

先看看IGBT的增速，2015-2019年，全球IGBT市場規模一直在穩健增長，2020年市場規模預計將達到67.7億美元，年複合增速達到10.39%。

而中國在十三五期間加速推行IGBT的國產化進程，國產化的需求明顯增加，近10年的年複合增速達到15.68%，明顯高於全球增速。

同時，我們可以看到，IGBT的競爭格局較為分散，供應商主要是歐美及日本的企業。全球top10企業中僅有斯達半導一家中國企業，2019年排在全球第8位，市佔率僅2.5%，，國內企業幾乎全部依賴進口，由此可見IGBT行業的國產化率仍然非常低。

公司主營業務幾乎全部來自於IGBT業務，其中工業控制及新能源的兩大方向是公司的兩大支柱業務，佔據了約96%的營收。當前這兩大業務仍呈現出較好的增速，尤其是新能源IGBT是現階段市場急缺的產品，未來幾年內都將保持高增速。

因此，下文中我們也將圍繞公司核心的兩大業務展開討論，並重點分享新能源汽車的內容。

（1）傳統工業控制及電源

斯達IGBT在傳統工業控制業務中的應用細分領域包括變頻器和逆變焊機，當前這兩個行業的市場規模都呈現出上升的趨勢。

隨着這兩個領域的持續升温，市場對斯達IGBT的需求也將水漲船高，持續擴大。

（2）新能源業務

① 新能源車業務上漲快速，需求激增

公司19年收入7.76億（+16%），其中工控與電源5.8億（+10%），新能源1.65億（+33%）；其中新能源裏面基本是新能源汽車貢獻。19年供應16萬輛車，約佔13.3%的市場份額；

20年國內新能源車銷量略有下滑，而公司供應新能源車IGBT產品的數量增長18.5萬輛的產品（19年16萬輛），約佔13.6%的市場份額，市佔率略有提升。

目前國內新能源汽車IGBT領域除了英飛凌外，公司的供應量排第二。據預測，2021年中國新能源車銷量預計將有超過30%的增長，行業快速增長將把斯達半導再次帶進快車道。

近期增長點主要在傳統的新能源品牌汽車，如奇瑞、吉利、江淮等，一般公司定點的供應比例會非常高，部分車型幾乎100%。

目前公司尚未大批量為造車新勢力供貨，原因在於造車新勢力當前主要零部件都是進口的。現階段斯達也在接觸新勢力，從驗證到定點到量產，預計需要一年左右的時間。

國內對IGBT的需求在持續上揚，未來公司在需求端有穩定的保障。

② IPO募投項目重點佈局新能源汽車

公司於2020年2月4日在A股IPO上市，根據公司的招股書，募集項目投資額共計8.2億元，擬將其中4.2億元用於新能源IGBT模塊的擴產項目、IPM項目、技術研發中心擴建項目和補充流動資金。

我們重點説新能源項目擴產項目，該項目預計總投資2.5億元，廠址在上海現有的廠址內。本次擴產需要購置全自動鍵合機、全自動在線式貼片機等工藝設備64台（套），IGBT動態測試儀、晶圓測試枱燈檢測試驗設備22台（套），以及空氣壓縮機、純水系統等公用工程設備15台（套）。

預計2021年底至2022年初完工，並在2022年進入投產，預計未來達產後將形成120萬個/年新能源汽車用IGBT模塊的生產能力，並實現營收4.2億元/年、淨利潤6400萬元/年。

③ 拓展新品類，發力碳化硅

碳化硅SiC是第三代化合物半導體材料，具有高禁帶寬度（對應高擊穿電場和高功率密度）、高電導率、高導熱率，比第二代半導體材料效能大幅提升。

以碳化硅為襯底製造的半導體器件具備高功率、耐高温、耐高壓、高頻、低能耗、抗輻射能力強等優點，新能源汽車是碳化硅材料最重要的下游應用。

新能源汽車使用的功率器件價值約700美元到1000美元。未來，隨着碳化硅和氮化鎵功率器件的加速發展，預計2023年後將進入加速期，未來到2027年碳化硅功率器件的市場規模將超過100億美元，市場空間巨大。

公司在碳化硅模塊佈局較早，未來也是打開公司新增量空間的重要方向。

3、財務狀況

公司在2017-2019年營業收入的主要原因是公司在工業控制及電源、新能源行業實現了較穩定的增長。如前文中提到的，工業控制及電源業務中和新能源業務的市場規模呈持續上升的態勢；並且由於國內IGBT幾乎全靠進口，斯達近幾年能提供同等質量、更低價格和更短交付週期的IGBT模塊產品，自然能帶來營收和市佔率的提升，實現國產替代。

2020年受疫情影響，公司1-2月受到較大的影響，2月底復工後，受口罩機需求大增的影響，公司IGBT出貨量保持在較高的水平。進入三季度後，新能源汽車需求開始明顯增加，仍繼續保持高的出貨量。因此公司在疫情的影響下，2020年仍實現了較快速的增長。

近幾年公司盈利均保持在高增速，並且保持着持續高於營業收入的增速，説明公司內部管理卓有成效。

從結構上來看，淨利潤增長的主要原因為自研芯片比例逐步提升、三費控制得當，導致毛利率持續上升。

公司不斷加大研發的投入，2017-2020年每年都保持超過10%的研發投入。

斯達半導近年來的ROE顯著提升，2017-2019年ROE分別為16.67%、24.9%、27.22%，呈現顯著上升的趨勢。

而由於公司是Fabless模式，淨利潤增減速快魚資產規模的增減，並且2020年Q3淨利潤不及2019年全年淨利潤，因此ROE出現一定幅度下降，但仍並且明顯高於其他的可比公司。

4、盈利與估值預測

對公司工業控制及電源、新能源業務分別進行盈利預測，考慮到兩個業務處於不同增速的賽道，參考機構對行業的預測，假設未來三年工控機電源業務的營收增速為10%，新能源業務未來三年的營收增速為85%、70%、65%。

據此，光大證券預計2020-2022年歸母淨利潤為1.84、2.52、3.41億元，對應EPS維1.15、1.57、2.13元。以2021年2月4日收盤價242元計算，2020-2022年斯達半導PE分別為210x、154x、113x。

對比起同為半導體設計廠商的北京君正、晶晨股份、芯源股份的PE估值，斯達半導處於較低的水平。考慮到斯達半導是國內IGBT的龍頭企業，具有國內領先的技術實力，並且在不斷追趕國際企業，因此在新能源汽車放量和國產化加速的背景下，公司有望繼續保持增長和獲得更多的市場份額，當前位置仍值得繼續關注。