今日，港股中芯國際低開低走，盤中一度大跌8.6%，截至午間休市跌至6.6%。股價現報25.5港元，成交額40.8億港元，最新總市值1963億港元。

A股中芯國際-U亦跌超3%，現報53元，成交近13億元，最新總市值4178億元。

消息面上，昨日港股盤後，中芯國際發佈2020年四季度業績報吿。數據顯示，2020年第四季度，中芯國際營收9.81億美元，同比增16.9%，環比跌9.4%；淨利潤2.23億美元，同比增2倍，環比跌13.2%。

值得一提的是，在上交所發佈的財報中，中芯國際2020年第四季度營收為66.71億元人民幣，同比增長10.3%；淨利潤為12.52億元，同比增長93.5%；扣非淨利潤4047萬元，同比大幅下跌82%。

上交所與港交所兩份財報中的營收增速差距，主要原因是受到美元近來持續貶值影響。

數據來源：公司公吿 

2020年，半導體行業處於高景氣背景。相比同行而言，中芯國際的這一業績表現可以説是“逆勢下滑”。這或許是今日中芯國際A港股齊跌的最大原因。

1 業績為何下跌？

TrendForce此前表示，2020年全球代工收入將達到846億美元，同比增長23.7%，這是近10年來的最高的年增長率。

在此情況下，同行台積電2020年Q4營收126.8億美元，同比增長22%，環比增長4.4%；聯電2020年Q4營收452.96億新台幣（摺合16.16億美元）創下歷史新高，同比增長8.2%，環比增長0.9%。

2021年以來，汽車芯片短缺、全球車企接連因缺“芯”停產的消息不斷傳來。需求如此急迫的情況下，為何中芯國際並未受益，營收反而下跌？業績電話會上，中芯國際迴應稱，“汽車芯片短缺”的情況早已預見過，影響不是特別大，不會改變我們的供貨體系。

中芯國際的迴應，在某種程度上解釋了中芯國際業績不及預期的原因之一。因為從安全可靠性考慮，軍工芯片、車規級芯片、工業芯片、消費電子芯片的難度是逐步上升的。

據悉，中芯國際在汽車芯片方面的新建產能，預計到2021年底才能通過車規級產線認證。因此，目前汽車芯片的旺盛需求，並不會使中芯國際從中受益。

另一方面，美國方面的制裁也對中芯國際造成了很大影響。

中芯國際的產能以成熟製程為主，是目前公司主要的盈利來源。財報中，中芯國際高層也表示，目前晶圓代工行業產能緊張，特別是對成熟製程的需求依然強勁，預計公司成熟產能將持續滿載。

然而，2020年Q4，中芯國際先進製程營收只有5%，環比Q3下跌近10個百分點。主要的原因，是受到美國政府方面的制裁，被列入實體清單，使得公司在採購美國相關產品或技術時受到限制，先進製程難以量產。

最後，華為海思無法下14nm 大單後，也使中芯國際的先進製程營收大幅下滑。2020年三季度，28/14nm 的營收佔比為14.6%，到四季度，已大幅下滑至5%。

2 未來展望

2020年，中芯國際的資本開支是57億美元，大部分投向了先進製程；而2021年，中芯國際43億美元的計劃資本開支中，大部分也是用於成熟工藝的擴產，小部分用於先進工藝，北京新合資項目土建及其它。

目前，中芯國際在中國上海、北京、天津和深圳擁有3個8英寸和4個12英寸生產基地。其中，成熟製程擁有3個8英寸晶圓生產基地、2個12英寸晶圓生產基地，產能規模合計近50萬片/月。

中芯已經是大陸產能最大的晶圓代工廠，並且近年來生產規模仍在不斷擴張。在中芯給出的21Q1指引中，公司預計一季度營收環比增長7%到9%，營收可到10.49億到10.69億，營收有望逼近20Q3歷史高位10.83億美元。

數據來源：公司公吿 

另一方面，在國內大力發展半導體產業的背景下，尤其是十四五規劃將全力推進芯片等“卡脖子”領域的國產自主替代工作列為重中之重，作為國內芯片科技最大的代表企業，中芯國際在政策端預計將得到政府項目資金等支持。

然而，2021年，美國的管制仍然使中芯國際全年的業績預期帶有不確定性風險。對此，中芯國際在電話會上表示，雖然抱有擔憂，但是客户一直在和中芯國際站在一起，沒有變化。目前沒有發現有客户要選擇離開中芯國際的情況。

機構方面，中信證券預計公司將持續受益國產替代、下游保持景氣，2021 年趨勢向好，預計2021 年毛利率將同比下滑，隨後有望逐步回升。下調公司2021 年淨利潤預測至4.87 億美元，按照2021 年2.5 倍PB，給予目標價38.70 港元，維持“買入”評級。