2020年年底，中國數字經濟領導企業聯想集團經過多輪票選，成功入選格隆匯2021年“下注中國”十大核心潛力資產，我們認為它具有相當潛在增長空間。而自去年下半年以來，聯想集團已經以“王者歸來”之勢重返C位，股價一路高歌猛進，總市值站上千億港元。

2月3日，聯想集團公佈截至2020年12月31日的20/21財年第三財季業績，向投資者交出了一份完美的答卷，再次證明公司的硬核實力與強勢的股價表現相匹配。隨着公司持續加碼服務導向的智能化轉型戰略，聯想集團業績與估值共振的“戴維斯雙擊”時刻才剛剛開始。

一、史上最強季報來襲，聯想集團營收及淨利雙爆發

財報顯示，聯想集團第三財季（截至去年12月31日的三個月）營收172.5億美元，淨利潤3.95億美元。按人民幣計，聯想集團第三財季營業額1142億人民幣，同比增長22.3%；税前利潤39億人民幣，同比增長51.6%；淨利潤26億人民幣，同比增長53.1%。

（聯想集團單季度營收）

這是聯想集團史上最強的一份季報，營業收入和淨利潤雙雙爆發。如果將前一兩個季度的業績增長歸功於疫情之下居家辦公、遠程教育、居家娛樂等行業的需求提升，那麼這一個季度的強勁表現則證明聯想集團的增長已經不僅是疫情短期受益那麼簡單，其可持續的高增長其實是源自公司的內核增長動力。

正如聯想集團董事長兼CEO楊元慶所表示的：“這份寫滿新紀錄的成績單，是我們克服2020年的重重挑戰、快速響應生活和工作方式新常態所取得的，也是我們多年來堅定推進轉型深入，新的增長引擎功效顯現的成果。”

（聯想集團單季度淨利潤）

營收和利潤連續三個季度的強勢增長，V型反轉，聯想已經用成績證明自己走出了一條全面發展之路。你不得不承認，聯想已經不再是以前大家印象中的聯想，它正在一步步糾正投資者的認知偏差。值得注意的是，除了整體營收、淨利勁增之外，聯想集團的幾大主營業務全面開花，營業額、盈利水平同時實現同比增長。

財報顯示，第三財季聯想集團亮點頻現：個人電腦和智能設備(PCSD)營業額、税前利潤、税前利潤率均破歷史記錄；移動業務集團(MBG)營業額同比增長超過10.1%並恢復盈利；數據中心業務營業額達到108.2億人民幣；軟件和服務營業額同比增長35.9%，達到92億人民幣等等。

1、個人電腦和智能設備(PCSD)營收、利潤創紀錄，穩坐冠軍之位

作為全球最大個人電腦製造商與全球第一的算力廠商，聯想的個人電腦與智能設備業務(PCSD)營業額達到928億元，同比增長26.5%、税前利潤同比增長35%、税前利潤率達到6.6%、全球PC市場份額達到25.3%，以上全部打破歷史記錄。

隨着電腦成為重要的生產工具，以及一個家庭一台電腦正在逐漸升級為一人一台電腦，PC行業景氣度上升。又得益於公司卓越的運營和創新的產品，以及在新常態下快速就客户對個人電腦和平板電腦新需求進行適時應變，聯想集團成為行業景氣度和集中度上升的最大受益者。第三財季，公司的市場份額得到了進一步增長，行業龍頭地位持續鞏固，PC冠軍之稱實至名歸。

根據國際數據公司IDC公佈的數據顯示，2020年第四季度全球PC出貨量同比增長26.1%，達到9160萬台。其中，2020年第四季度聯想品牌PC出貨量達到2312.2萬台，同比增長29%，市場份額上升至25.2%，位居全球第一，且領先優勢進一步擴大。

不僅是PC，在全球市場聯想旗下包括工作站、Chromebook、輕薄、圖形工作站、遊戲本在內的所有細分品類均實現了雙位數的強勁營業額及出貨量增長，平板電腦的銷量甚至增長了120%達到創紀錄的620萬台以上。根據國際數據公司IDC發佈全球平板電腦市場初步數據顯示，2020年第四季度全球平板出貨量總計5220萬台，同比增長19.5%，在前五大廠商中，聯想平板120%的同比增速是最快最驚人的。

2、移動業務集團（MBG）重回盈利，市場拓展卓有成效

2020/21財年第三季度，聯想集團移動業務集團的營業額達到100.7億元，同比增長10%。營業額強勁復甦的同時，該業務重回盈利通道，創下6700萬人民幣的利潤新高。

自2014年收購摩托羅拉手機業務後，聯想發展至今已經成為全球第七大智能手機供應商。聯想手機在北美、南美佔比較高，第三財季聯想集團在繼續鞏固有着傳統市場優勢的拉美、北美領先地位之外，也開始加大了在歐洲及亞太市場的開拓力度，公司於本季度在歐洲、亞太、印度等重點拓展的市場實現營業額82%、109%和306%的高速增長，市場開拓成果顯著。在新的市場環境下，聯想集團也將推出更多創新性的5G產品，激活手機市場，目前公司旗下的摩托羅拉手機已經在中國市場發佈了全新的Edge S手機。

3、數據中心業務集團（DCG）打開公司成長空間

2020/21財年第三季度，聯想集團數據中心業務集團的營業額創紀錄地達到了108.2億人民幣，税前利潤率同比提升0.9個百分點。其中，其中雲服務IT基礎設施與企業IT基礎設施業務均實現了同比增長，且增速高於大市。在2020年底公佈的全球TOP500超級計算機的最新榜單上，聯想以182套蟬聯第一。此外，公司的存儲業務營業額同比增長30%，首次成為中國移動存儲最大份額設備供應商。

各行各業數字化、智能化的加速到來正在不斷驅動公司數據中心業務發展。聯想是少有的、全面覆蓋各種IT基礎設施類型的廠商，無論是本地部署的數據中心、私有云、私有云基礎設施即服務，還是公有云基礎設施，都有對應的產品和解決方案。

在技術方面，聯想集團已經積累頗深。根據專利數據庫提供商IFI Claims發佈的榜單，截至2021年1月全球250個最大專利持有者榜單中，聯想全球排名第82位，位列國內企業前三，共計持有6648件專利。另外，楊元慶曾透露聯想在5G領域進行了多年的投資和積累，申請的標準必要專利已經突破了1200件。

二、組織架構調整，加碼服務導向的智能化轉型

聯想集團推出了以服務為導向的智能化轉型戰略，公司正在成為智能化時代的引領者與賦能者。為更好地把握智能化變革的時代發展機遇，聯想集團公佈了全新的組織架構方案。

未來聯想核心業務將由三大業務集團專注智能物聯網的IDG智能設備業務集團，專注智能基礎設施的ISG基礎設施方案業務集團（更名自DCG，數據中心業務集團），及專注行業智能與服務的SSG方案服務業務集團組成。其中，新成立的SSG將致力於推動行業智能解決方案、設備服務、運維服務和包括設備即服務(DaaS)與Truscale在內的“x即服務”系列業務的增長，打造公司轉型的核心驅動力。

不管是公司的組織架構還是公司的技術架構，都可看到聯想正在全方位做好準備，全力抓住智能化時代、5G時代下的新機遇。公司構建的“端-邊-雲-網-智”技術架構，與國家疫情之後全面推動的“新基建”高度契合。聯想正在成為新基建的主力軍，沿着從硬件到IaaS（基礎設施即服務），到PaaS（平台即服務）和SaaS（軟件即服務）的路徑不斷拓展，覆蓋各種終端場景，服務於全球C、B、G端的客户羣，從而打開長期發展空間。

關於聯想集團的發展戰略，聯想集團董事長兼首席執行官楊元慶表示：“未來，我們不僅會通過產品創新，穩固旗下產品的領軍市場定位。同時也將深入推動服務導向的智能化轉型，打造先進製造、智能製造的標杆，抓住市場結構升級的機遇，實現聯想業務的全面可持續發展。”從硬件業務為主導以服務為導向的智能化轉型，聯想集團的主賽道業務迎來結構性變化利好。

三、“核心資產”聯想集團迎來“戴維斯雙擊”時刻

雖然聯想集團近一年已經取得了非常可觀的漲幅，但是迎來“戴維斯雙擊”的聯想還有更大的想象空間。近日，聯想集團的投資價值持續獲得投資機構的肯定，各大券商紛紛更新研報給予買入或推薦評級。

方正證券在發佈《聯想集團（0992.HK）：再認知，再發現》之後，又發佈了新的研報《聯想集團（0992.HK）：Q3財季大超預期，盈利拐點已至》。方正證券認為，聯想目前有三重拐點共振，推動聯想集團保持基業長青：（1+△行業景氣度）×（1+△盈利能力）×（1+△估值重塑），因此維持推薦評級。

另外，花旗集團發表研究報吿，指出聯想集團的業績及指引正面有助股價，將目標價上調至12.1港元；匯豐研究將聯想集團目標價由6.7港元上調至12.5港元，重申買入評級；交銀國際指出，聯想三部門利潤率前景均向好，將目標價升至12港元。

接下來，聯想集團的股價催化因素充分，迎來業績與估值共振的“戴維斯雙擊”時刻。聯想集團的業績具有確定性和成長性。確定性方面，半導體短缺正在蔓延，且是全面的，聯想與美系芯片和軟件廠商長達數十年的緊密合作，供應鏈的穩定性很高，是風險最低的電子企業。成長性方面，聯想已經連續多個季度實現收入和利潤的強勁增長，上升趨勢已經確立。

尤其是，聯想集團的淨利潤增速已經連續三個季度超越營收增速，公司的運營效率不斷提升，盈利能力持續強化，這意味着聯想的利潤拐點也已經出現了。若預計公司2021財年收入4000億元人民幣，淨利潤率2.5%，則全年淨利潤有望達到100億人民幣。按此計算，公司2021財年的PE大約為10倍。對於核心資產而言，這樣的估值顯然十分具有吸引力。

目前，聯想集團正在籌劃赴科創板上市事宜，在享受高估值的科創板上市，無疑會加速公司的估值提升。1月12日聯想董事會已批准可能發行中國存託憑證（CDR）、並向上海證券交易所科創板申請CDR上市及買賣的初步建議。2月3日，聯想CFO談科創板上市時提到招股書正在籌備中，爭取幾個月內完成科創板上市。

這意味着，聯想集團科創板上市的日子已經臨近，公司的投資者範圍將拓寬，公司的流動性將進一步提升。聯想集團目前的估值還低於科創板的平均估值水平，隨着全球PC冠軍加碼科技創新和以服務為導向的智能化轉型，其值得更高的估值，未來估值修復是大概率的事情。