2020年上半年化工行業受新冠疫情的影響供需兩側均遭受衝擊，但下半年之後行業開始恢復，化工企業第三季度的業績有了明顯的好轉，第四季度有望進一步爆發，化工行業週期東風已起。

隨着經濟持續復甦，2021年化工行業有望迎來景氣大年，而機構資金已經開始追逐化工板塊。興業證券指出，2020年Q4基礎化工板塊基金重倉環比同比雙提升，目前化工持倉已從近10年低點重回上行通道，建議把握2021年上半年化工行業投資機會。財通證券也提出，從資產配置角度，2021年經濟復甦確定性較高，化工行業已迎來最佳配置窗口。

雖然市場上已經有不少化工股取得了不錯的估值，但仍然不乏一些低估值的優質標的。筆者注意到，清華大學控股的高科技上市公司誠志股份目前已經破淨，即股票的價格已經低於公司每股淨資產值。

跌破淨資產的誠志股份無疑是被嚴重低估的。根據萬得數據顯示，目前化工原料行業平均市盈率為39倍，市淨率為3.35倍，而誠志股份的市淨率僅0.82，不僅大幅低於同行，亦處於公司歷史估值的底部。

（誠志股份PB band）

（誠志股份PB同行比較）

那麼，誠志股份為何被市場低估？是否具有投資機會？

據瞭解，誠志股份被低估很大一個原因是市場對其商譽的擔憂。截至2020年9月30日，誠志股份的商譽約為71.18億元，其中因收購南京誠志（公司清潔能源業務的主要經營載體）產生了高達65.69億元的商譽。

收併購資產會帶來商譽，這是無法避免的結果，有時候應該理性辯證地看待商譽的存在，不少商譽高企的公司亦具有不錯的長期投資價值。例如截至2020年前三季度末，國內柴油發動機龍頭濰柴動力的商譽為242.5億元，主要是因為海外投資併購產生的，但相關標的質地優良，整合順利，並沒有妨礙其投資價值。

誠志股份商譽暴雷的風險是較低的，截至2020年9月30日，誠志股份的總資產為244億元，商譽佔總資產的比重為30%以內，風險相對可控。值得注意的是，誠志股份目前過低的估值已經過分釋放了市場的悲觀預期。為什麼説是過分釋放呢？這是因為即便剔除71億元的商譽，假設誠志股份的總資產為173億元計算，公司的PB也僅為1.58倍，仍然顯著低於行業平均水平，若PB提升至行業均值股價都具有翻倍空間。

不僅如此，南京誠志作為一塊優質的資產，過往營收表現亮眼，預計接下來的業績也會不錯。南京誠志致力於成為國內領先的工業氣體及基礎化工原料綜合運營商，主要為下游大型客户提供基礎化工原料綜合配套。主要產品是工業氣體產品（包括合成氣、一氧化碳、氫氣等）及乙烯、丁辛醇等基礎化工原料產品，主要客户穩定，在行業內擁有較強的競爭優勢。萬得數據顯示，化工產品已經進入上行週期，隨着化工企業開工率上漲，需求恢復，2020年5月份以來石油化工產品的價格上揚。隆眾資訊數據顯示，2021年工業氣體開局利好，市場價格漲勢喜人。

（2020年5月以來石油化工產品漲跌幅）

根據誠志股份在互動平台所透露的消息，公司60萬噸/年MTO項目裝置已自2020年五月以來一直保持滿負荷運轉狀態，第四季度公司三種烯烴產品的價格都在年內的高位區間運行。

受益於產品價格與需求恢復，誠志股份的核心主體業務即清潔能源業務亦有望迎來業績大爆發。從過往的營收構成來看，清潔能源業務為公司貢獻了80%以上的收入，這意味着誠志股份2020年及2021年整體的業績增長確定性高。

從誠志股份三季報來看，公司已經重新進入業績增長通道。根據公司財報，誠志股份2020年前三季度實現營業收入66.83億元，同比增長55.57%；歸母淨利潤3885.56萬元，實現扭虧為盈。其中，第三季度營業收入27.03億元，較上年同期增長70.79%；歸屬於上市公司股東的淨利潤2.45億元，較上年同期增長43.95%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為2.39億元，同比增長105.71%；經營活動產生的現金流量淨額達6.59億元，同比增長11.47%。

（誠志股份單季度營業收入）

根據同花順iFind統計數據，目前已經披露的479家預計年報淨利潤翻倍的上市公司當中，化工行業的佔比是最高的，有52家化工行業上市公司的淨利潤實現了翻番。再考慮到工業品價格持續上揚、公司項目滿負荷運轉的情況，可以斷定，誠志股份四季度的業績表現將比三季度的更亮眼。

保守估計誠志股份2020年第四季度淨利潤實現環比10%的增長，則第四季度歸屬於上市公司股東的淨利潤將達到2.7億。假設誠志股份2021年的利潤水平與2020年第四季度保持一致，全年的淨利潤大約為10.8億元，則公司2021年的PE為12倍多。以化工股來估值的話，目前化工股的平均市盈率為39倍，誠志股份的估值至少還有兩倍的提升空間。

值得注意的是，藉助技術壁壘、國資背景、資金優勢等，誠志股份持續在新興前沿、具有發展前景的領域深耕，有望形成新的增長爆破點。誠志股份已經構建了以清潔能源業務為核心“一體”以及功能材料業務和生命科技為兩翼的“一體兩翼”發展戰略，清潔能源業務是公司的基本盤，而功能材料業務和生命科技業務則在蓄勢待發。

作為清華大學在清潔能源、功能材料、生命科技和醫療健康等領域科技成果轉化的產業平台，誠志股份在這些領域的技術創新方面建立了深厚的護城河。例如，子公司誠志永華為國內領先的液晶顯示材料企業；子公司誠志生命是全球唯一一家同時擁有D-核糖產品製造及應用領域完整知識產權的創新型企業；子公司誠志漢盟是目前全球較大的工業大麻加工提取基地和工業大麻產業綜合體等。目前市場上給予功能材料、生命科技等科技前沿領域公司的估值都不低，誠志股份其他資產的成長潛力亦有待釋放。

總體而言，基本面的拐點也將成為估值的拐點，現在業績駛入快車道、但估值尚處窪地的誠志股份迎來了最佳的投資窗口，安全邊際高，向上突破潛力大。