以往春季行情持續2個月左右，本次反彈從11月底開始，將結構性分化演繹到極致，殘暴的歡愉，終將以殘暴終結。

週四滬深指數同時有效跌破20日線，宣吿春季行情結束。

更為擔心的是創業板已季線7連陽，恐怕難以為繼，中證醫療走勢與創業板高度契合，也是季線7連陽。

逆回購利率連續走高，週四罕見達到9.99%，資金面趨緊。

雖然生物醫藥穿越牛熊，但是估值已高，在大勢轉差時，剛開始也會泥沙俱下。

港股生物醫藥明顯回調，如果形成向下趨勢，將是無底深淵。

所以，您不妨把今天的閲讀當作一次準備，在充分回調，消化泡沫後，又有哪些品種值得長線佈局。

以下是答疑集錦，這幾個問答均發生於上月底，所有分析立足於基本面和成長性，閲讀時請着眼於長期邏輯。

問：能否談下當前時點如何佈局2021年看好的幾條賽道及理由，比如器械、疫苗、眼科、醫美的主次順序？

阿基米德君：按大類排列依次為，消費醫療、CXO、醫療器械、創新藥，其中消費醫療看好醫美、疫苗、連鎖醫院、ICL、互聯網醫療。

消費醫療免於集採，受益於消費升級。CXO高景氣度維持。器械平台分散風險，多維度發散式創新。創新藥只買總龍頭。

以後創新、突破是從小開始，在邊緣發生，但淘汰率高，整個資源是向頭部集中，強者恆強，大者更大。

擁抱大而不老的資產吧。

大，商業模式很成熟、穩定，所在領域，任何競爭對手都與其差幾個數量級，可享受確定性溢價。

不老，意味着創新衝動仍在，未來空間可期，成長性可以消化高估值。

下有保底，上有空間，沒有更完美的標的了。

具體而言，愛爾眼科、通策醫療、康泰生物、愛美客、金域醫學、國瓷材料、京東健康、邁瑞醫療、微創醫療、恆瑞醫藥、信達生物、藥明生物、凱萊英。

怎麼樣？2021年的底牌都給你看了。

問：如果計劃2021年1月份從以下12只股票中挑出幾家進行長期投資（持有時間5年以上），您認為最優的選擇是哪幾家？應當刪除的是哪幾家，理由是什麼呢？信達生物、康方生物、微創醫療、藥明康德、泰格醫藥、康龍化成、藥明生物、恆瑞醫療、邁瑞醫療、昭衍新藥、凱萊英、金域醫學。

阿基米德君：這個名單都是精華，閉着眼睛選都可以。

還是優中選優吧。

創新藥

創新藥不用選得太多，有了信達生物，可以不考慮康方生物。恆瑞醫藥負責穩，信達生物負責進攻，在研發創新和商業轉化的平衡上做得非常出色，可能在新生代藥企中率先盈利上岸。

器械及服務

全國集採之後，邁瑞醫療、微創醫療將成為稀缺的器械平台，確定性更強，金域是稀缺的醫保控費收益股，也是高度確定性的平台型企業。

微創醫療：以技術創新為導向，不斷進入創新領域，生產上市公司的公司。邁瑞醫療：在生命信息與支持、體外診斷以及醫學影像三大領域之外，不斷拓展版圖，現在又發力寵物醫療、微創外科，成長性十足。

金域醫學：2021年新冠檢測還會持續貢獻收益，業績滑坡不會太明顯。金域醫學寡頭地位非常穩固的，ICL建立全國性網絡才有價值，這需要很大的固定投入和時間成本，淨利率又低，同時需要自建全國性的物流網絡，實現省內一日送達，這些都構成了行業高壁壘。金域基本沒有競爭對手，屬於可以持有安睡的股票，等待平台能夠衍生出多種商業化可能性。

CXO

藥明生物、康龍化成、凱萊英成長性和穩定性兼備，海外收入佔比分別為，凱萊英89%，康龍化成87%，藥明生物48%，受到國內創新藥泡沫的影響小。

藥明生物：CXO最佳標的，生物藥大分子CDMO佔國內市場份額80%左右，2019年淨利率是25%，2020年半年報已提升到38%。各生產基地直到2021年四季度都全部滿產，2021及2022年的增長指引為超過50%。

康龍化成：CRO佈局與藥明康德非常相似，以臨牀前實驗室服務為主，但康龍想補齊兩塊拼圖：臨牀服務和生物大分子。臨牀服務通過併購的公司進行，生物藥車間還在建設。如果計劃能夠完成，康龍將是CXO集大成者，全鏈條一體化。康龍化成專注於主業，對外投資很少並且謹慎。現在股價被減持持續壓制，落後泰格過多。

凱萊英：致力於小分子CDMO，國內僅次於藥明康德的合全藥業，2021年上半年生產計劃排滿。定增23億募集資金Q3已到位，在建工程中上海、遼寧、吉林等地擴產計劃推進順利。進軍CRO，佈局生物大分子及製劑，一體化長邏輯打開增長空間，建立了上海金山生物大分子研發中心。同時公司是國內唯一具有注射劑CDMO業務的公司，有粉針、水針，並逐步研發高端製劑。投身於小核酸藥物的製造技術研發，為多個處於臨牀前和臨牀階段的小核酸藥物提供CMC服務，與瑞博生物有合作。

藥明康德、泰格醫藥主營增速下降，來自於初創Biotech的投資收益越來越多，在報表上反映為非經常性損益，但這些收益跟主業高度相關，市場還是認可的，給予較高估值。但長期看，不那麼有確定性，投資收益不穩定。

以上標的分析立足於長線邏輯，短期漲幅過大，注意風險。

問：關於愛爾眼科有幾個擔憂，請釋疑。三季報大部分利潤都成應收款了，總資產165億，其中商譽41.26億，總負債41.54億，這裏面是否有潛在風險。眼科手術為不可逆手術，目標手術人羣更謹慎的選擇有可能是三甲醫院。綜上幾點擔憂，感覺愛爾擴張太快了，資金鍊緊張，加上市場又給愛爾這麼高的估值，真有些擔心。

阿基米德君：愛爾眼科處於擴張期，外延併購帶來的增量空間，是當前成長邏輯。在這種情況下，財務指標不太好看，但也沒有失控，總體正常，沒有完美的模式。只把培育比較成熟的醫院納入上市公司體內，愛爾做得很剋制了。與三甲醫院相比，眼科、牙科依賴於設備，民營醫院更有優勢，能夠集中資源快速引進先進技術、建設針對某一專業疾病的高端診療設備，如 ICL、全飛秒手術。

在診療服務上，民營醫院可以建立高端、差異化的服務體系，如點名手術、全程護理、VIP 病房、長期隨訪服務。目前主流的飛秒屈光手術以及全飛秒屈光手術離不開飛秒激光設備，單台設備價格基本為千萬級水準，需要大量的資本投入。公立醫院受限於目前的醫療體制，整體範圍內的硬件水平低於民營眼科醫院。

愛爾眼科當前是要建立寡頭格局，從一線城市到下沉市場，把所有的位置都佔到，一個能打的對手都沒有。擔心也是正常的，就怕擴張上癮，有了慣性停不下來。在佈局到一定程度，就應該轉為內生增長，提高現有醫院的淨利率。

問：能聊聊人福醫藥嗎，包括它的競爭對手、行業地位。

阿基米德君：二線細分龍頭，麻醉藥壁壘高，管理層優秀，“歸核化”聚焦主業，可維持高增長，年末調整期相對堅挺。2021年將繼續優化資產質量，降低槓桿，退出醫療服務板塊，金融租賃公司和保險業務兩到三年內清理完畢。有先發優勢，產品線豐富，營銷網絡已覆蓋全國，基本進入所有大醫院，再進入不同的科室。

問：想諮詢下對甘李藥業的看法？

阿基米德君：胰島素行業競爭格局不好，甘李面臨後來者分蛋糕，集採必然會來，壓縮市場規模，弄不好又是另外一個樂普醫療，當前估值、市值都比較高。春季行情恰好是裏面的人跑出來的機會，而不是外面的人衝擊進去的時機。

問：想請問對於康樂衞士、聖兆藥物、諾思蘭德、三元基因這幾個新三板為數不多的二級市場可以買到的票未來的空間和企業基本質地。

阿基米德君：三元基因發行價高，研發能力弱。

諾思蘭德研發能力強，擁有基因載體技術平台、生物大分子純化技術平台、發酵技術平台、培養技術平台，基因治療藥物、重組蛋白藥物各有一款藥物進入臨牀三期，另外眼科也有6條管線，還處於臨牀早期。比很多港股B藥和科創板生物科技股質地還好。轉板需要40億市值，這是短期目標，上了科創板市值保守估計100億。

康樂衞士HPV三價是國內獨家，進入三期臨牀，九價進度排在第一陣營，定增6.6億被全額認購，研發進度應該正常。如果研發成功，市值至少300億，估計明年會轉港股或科創板。

聖兆藥物主攻高端製劑，股權激勵目標是80億市值，可能會直接轉科創板，這家公司研發團隊有8個博士，比較強大，但效率很低。

問：金域這種2021年沒有增長，甚至有可能是負增長的股票，但是股價卻一直在創新高，是什麼原因？

阿基米德君：券商給出的2021年預期業績大致與2020年持平，新冠檢測還會持續貢獻收益。另外，金域的平台可以衍生多種可能性，提高估值。

金域醫學發佈了升級數字化轉型戰略，在第一代手工、第二代自動化、第三代信息化的基礎上，首次提出“醫檢4.0”，以疾病診斷和健康服務為中心，數據和技術驅動實現醫檢服務全程智能化、生物醫學與新一代信息技術融合創新、打造開放式生態平台。

金域醫學每年檢測標本超過7000多萬例，已積累全球最大的東方人種疾病樣本和數據資源。利用這個數據資源和優勢，金域醫學在醫檢智能化方面，取得一定進展，與華為雲合作研發了宮頸細胞學AI輔助篩查模型；與騰訊和舜宇光學合作研發的AR顯微鏡成為國內首個獲批智能顯微鏡產品。

問：新三板的芭薇股份，可以幫忙看一下嗎？

阿基米德君：芭薇股份屬於醫美產業鏈的源頭，為各家化粧品品牌商代工，淨利率低於10%，未來發展取決於產能建設。江高民科園新廠主體建築完工，投資 1.60 億，下半年交付使用，將大大緩解產能壓力，滿足快速增長的訂單生產需求。

另一個亮點是自成立起，15年堅持不懈自主配方研發，研發經費每年保持高投入，約佔收入的 10%。研發中心新增 14 項護膚品配方、護膚品製備、原料提取物的發明專利，另19 項在申請中。

當前，國產化粧品牌崛起，同時化粧品代工行業集中度低，芭薇股份有一定發展前景，但也不要過於看好。

問：華蘭生物能談一談未來嗎，想換康泰生物或者智飛生物了。華蘭、康泰、智飛能長期持有嗎？

阿基米德君：華蘭生物的優勢是疫苗+血製品雙牌照，而且價格相對合適，一直在低位盤整。

華蘭生物過往表現優秀，未來也不會差。上市近20年，實控人安康持股比例仍高達45%。在生物藥領域，有7個單抗取得臨牀試驗批件，另有多個處在不同研發階段的單抗藥物正在穩步推進，未來生物類似藥將集採，但華蘭管線比較強大，加上商業化能力，有望成為未來增長點。血製品業務領域，向高端產品升級，新一代靜注人免疫球蛋白進入臨牀，有望成為未來又一增長點。但未來業績增長不會太快，血製品受制於供給，也不是龍頭，疫苗管線一般，總體屬於穩健型。

康泰生物成長空間大，在研管線超過20個，目前大品種有四聯+乙肝，13價肺炎疫苗2021年上市，人二倍體狂犬疫苗2022年上市，新冠疫苗算是贈送的驚喜，兩年時間市值應該能上2000億。

智飛生物，與默沙東談判靴子落地，代理業務有望高速增長。自研產品進入收穫期。公司結核防治管線全球領先，重磅產品結核EC診斷試劑已上市，微卡（結核感染人羣用）正在上市審評中。三價流感III期獲得總結報吿，四價流感、二倍體狂苗、23價肺炎疫苗正在III期臨牀，並佈局ACYW流腦結合疫苗、雙價痢疾、15價肺炎結合疫苗、四價諾如病毒疫苗等創新疫苗。重組新冠疫苗前期數據優秀，年設計產能3億支以上，目前海外III期臨牀進展順利，有望提供業績彈性。

總之，三隻都是長線投資品種，智飛生物市值是康泰兩倍，實力未必強多少，現在華蘭價格合適，最看好康泰，但是反彈較多了。股票之間切換難度比較大，如果康泰不回調，就拿穩華蘭吧。

問：請問怎麼看眾生藥業的流感藥zsp1273，這個有前景嗎？

阿基米德君：zsp1273 有一定市場空間，對標東陽光奧司他韋“可威”系列，2019年實現營收60億，但是代價是銷售費用高達23.61億元。

眾生的zsp1273上市之後，要考驗銷售能力，而且單靠一個重磅藥物改變一家藥企的時代過去了。