一、行業發展過程

1.市場規模

隨着近年我國居民生活水平大幅提高，對於醫療美容的需求日益增長，自2006年以來，醫美行業的投資規模和投資筆數呈指數級增長，十年來年複合增長率達52.6%，預示醫美行業進入高速發展期。

2.增長空間

中國醫療美容市場預計於2018年至2022年期間，、以20.1%的年化複合增長率增長，2022年全年預計將達到4810億人民幣，考慮到潛在的醫美需求和龐大的人口基數，中國醫美市場擁有巨大想象空間。

二、正文

1.肉毒毒素成為四環醫美未來業務增長的超級加速器

a. 過去5年間，在顏值經濟下，醫美在中國滲透率高速增長。2019年，中國肉毒毒素產品市場規模約為6億美元，滲透率不足中國整體醫美市場的2%，可見市場仍存在大量未被滿足的需求。

b. 肉毒毒素作為一款重磅產品，市場潛力巨大。隨着中國愛美人士數量持續增加，消費者消費能力、消費意願的不斷提升，對外國尤其是韓國的醫療美容技術與產品有很高的接受程度，市場潛力巨大。從產業鏈中游角度來看，肉毒毒素能增加高價值客户循環，增加粘性，是機構樂於引入並應用的產品。預期未來五年中國的肉毒毒素產品銷售將呈爆發式增長，2025年銷售額將達到18億美元，成為與美國及歐盟並駕齊驅的全球三大市場之一。其中，四環醫藥所代理的韓國Hugel生產的A型肉毒毒素樂提葆將在市場展現其獨特而強大的競爭力。

c. 四換醫美銷售：重點區域全覆蓋

根據VCSaas監測數據顯示，國內醫療美容市場企業主要分佈在北上廣，佔比超過60%，其次是分佈在浙江、江蘇、四川等下屬的一線或新一線城市。而四環醫美的銷售團隊及代理商已充分覆蓋這些地區，確保產品樂提葆能直達國內醫療美容市場的主要企業及機構。

2.肉毒毒素樂提葆——韓國第一品牌

【產品特性】

高純度；擁有99.5%的900kDa有效蛋白質，遠高於行業純度要求

高效果：與已獲批上市的保妥適擁有同等的有效性和安全性

高品質：採取嚴苛的生產標準，以嚴格的管理基準生產出均一、穩定效價的產品

銷售廣覆蓋：依託集團覆蓋中國200多個城市，超過800家醫療機構的銷售網絡，四環醫美目標覆蓋超過3,000家合作機構

【四環醫美平台】

a.簡介：早在2014年，四環醫藥就開始佈局醫療美容賽道，並與韓國頂尖生物製藥公司Hugel. Inc開啟合作關係

b.重磅產品：獨家代理韓國生物製藥公司Hugel,Inc.之注射A型肉毒毒素(Letybo 100U · 商品名：樂提葆)。正式獲中國國家藥品監督管理局批准上市；為第四個獲准在中國上市的A型肉毒毒素，也是韓國同類產中的首個。

c.營銷團隊：截至2020年12月，旗下代理商數量40+，四環醫美銷售團隊人數60+，覆蓋城市200+，覆蓋醫療機構數量達800+，今年目標覆蓋超過3000家分銷商；

d.核心管理層：於輝瑞和艾爾建等跨國醫藥和醫美公司擔任營銷和培訓要職，並於於業內擁有超過10年的經驗；主要管理層為2014年艾爾建全國銷售冠軍，獲得艾爾建總裁獎，在管理醫美銷售團隊擁有豐富經驗

e.合作機構：四環醫美作為產業鏈上游，與90%中游機構均有合作，包括公立醫院整形美容科、大型連鎖醫院、中小型民營整形醫院、小型私人診所

f.產品領域：建立醫美無創產品(肉毒毒素、玻尿酸等)，醫美儀器、醫美材料和醫美化粧品等四大領域產品線；

3.四環醫藥業務情況

分為兩大板塊：製藥板塊和新業務孵化板塊

六大聚焦領域：心腦血管、消化系統、抗感染、腫瘤、精神神經、醫美

【製藥板塊】

創新藥研產銷國際化平台：旗下創新藥研發平台軒竹生物聚焦腫瘤、代謝病、非酒精性肝炎等重要領域，擁有在研創新產品共14項，其中多項已進入臨牀後期階段，具備完全自主的知識產權；拳頭產品吡羅西尼，治療晚期乳腺癌的CDK4/6抑制劑，單藥末線治療進入臨牀II期；重磅產品Plazomicin(普拉佐米星)，新一代半合成氨基糖苷類抗生素(新一代超級抗生素)，進入臨牀III期；引入國投招商8億元投資，投後估值人民幣45億元；

高端仿製藥研發平台：擁有中國本土企業中最具實力、規模及研發體系完整的北京澳合研究院。旗下多項產品陸續獲得生產批件及通過一致性評價，其在研管線包含53項具有高技術壁壘的仿製藥，通過併購及合作方式，公司不斷提高技術壁壘，持續加速產品培育速度，成立10年來已申報各類仿製藥近百項。同時公司努力通過有力的循證醫學助力重磅產品重回醫保。核心產品馬來酸桂哌齊特注射液(克林澳)治療急性缺血性腦卒中適應症獲得國家藥監局批准，成為國內開展上市後臨牀研究工作以來唯一獲批的腦卒中治療領域藥品，未來增長可期；

旗下聯營公司北京鋭業研發的“非PVC粉液雙室袋即配型輸液”產品(包括頭孢他定、頭孢呋辛、頭孢地嗪)，已獲得多個品種的多個規格批件，也是國內企業首家兼唯一取得此即配型輸液產品註冊批件的企業，產品具備很大的政策優勢，將進一步鞏固和加強四環集團在抗生素雙室袋領域的行業領先地位；

旗下擁有覆蓋全面、專業而高效的學術營銷平台，具備超強新產品上市“變現”能力。其超過千人的營銷團隊、上萬家醫院覆蓋及100%省份覆蓋所組成的強大的專業銷售網絡將促進公司新產品迅速提升滲透率；

【新業務孵化板塊】

醫美：上述已詳細介紹。預計玻尿酸今年年底之前也能獲批上市，研發的童顏水凝未來兩三年也是會陸續上市。

工業大麻及現代中藥：吉林澳康。定位於高含量CBD藥用和醫用材料的研發和產業化發展，與中國農業科學院麻類研究所達成戰略合作，共同建立“北方工業大麻研究中心”，吉林省工業大麻唯一高含量CBD科研種植的資質。

原料藥及CDMO業務：吉林康通。以原料藥業務為核心，向上向下延伸至整個產業鏈。同步開展原料藥、高級中間體、保健食品和CDMO多板塊業務。在高級中間體板塊中，具備數個成熟項目，並在日、韓、歐洲、印度等有較好的市場基礎，各市場前十藥企中有數家長期穩定客户。主攻抗病毒、抗凝血、抗真菌藥物等領域，形成突出的產品系列特色及核心競爭力。

4.四環醫藥五大投資亮點

a.創新驅動，仿創並舉。兩大尖端研發平台：創新藥和高技術壁壘仿製藥，擁有自主知識產權

b.成功打造高增長四環醫美平台。價值提升的超級加速器：上市產品A型肉毒毒素“樂提葆”瞄準人民幣125+億市場

c.全劑型、高效率、極具成本優勢的生產平台。穩固基礎：以成本優勢從容應對集採和賦予產能發展高需求CDMO業務

d.覆蓋全面、專業而高效的學術營銷平台。擁有極強的“變現”能力：能保證產品快速實現市場全覆蓋與市場滲透

e.充裕的現金金額與穩健的財務狀況。富裕發展資源：在手現金達人民幣49.5億元(截止2020年6月30日)；計息負責僅人民幣5.9億元(截止2020年6月30日)。

三、【未來期待】

中長期來看，製藥業務上，創新藥板塊中治療晚期乳腺癌的CDK4/6抑制劑吡羅西尼、自主研發的消化系統創新專利藥安納拉唑鈉和新一代超級抗生素Plazomicin已經進入臨牀後期、臨近上市，即將進入收穫期。仿製藥板塊中53項具有高技術壁壘仿製藥陸續完成試驗並開展報批工作，未來也會陸續上市，延續現階段業績增長動力，為公司帶來持續強勁現金流。同時集團於美國成立的全球業務發展中心，也將持續負責拓展及管理海內外的業務項目，以加快國際項目的引進和佈局。

新業務方面，醫美領域作為具有潛力的新業務，一方面市場預計中國肉毒素市場將呈爆發式增長，預計公司代理的樂提葆的銷售也將快速增長；另一方面，預計公司後續推出的玻尿酸和童顏針產品，將進一步補充公司在醫美行業的產品佈局，並持續加強樂提葆可能創造的價值。同時，隨着四環醫藥“原料藥+CDMO+製劑”一體化戰略的逐步落地，集團將在醫藥中間體及原料藥領域的一體化CDMO業務中將獲取新的增長動能和高盈利。

四、【Q&A】

Q：目前公司醫美的渠道和之前傳統的醫院的渠道是怎麼樣平衡的？銷售團隊的搭建具體是怎樣的？

A：醫藥和醫美的銷售是不一樣的，概念上我們醫美渠道跟之前的銷售是完全不重合的，但四環原本也有醫美渠道的佈局，有與醫美代理商的合作。在樂提葆的銷售上，為了利用2年的空窗期，快速覆蓋市場、搶佔市場份額，我們選擇了跟代理商一起合作來加速市場的開發，形成互利共贏的局面。四環醫美內部建立了60人的專業的營銷團隊，並從100多家代理商中甄選出超過40家進行簽約合作。四環醫美的銷售團隊未來會給代理商提供業務、學術及項目三個層面的支持，通過這些代理商進行客户渠道開發、維護等提升銷量的工作。同時四環醫美的銷售團隊還會直接對合作機構進行學術支持、品牌的聲音以及統一的戰略部署。我們今年的目標是要覆蓋3000家的醫療美容機構。

Q：公司將來醫美板塊怎麼定位的？目前是作為事業部，還是説將來會提升到子公司這樣級別？

A：我們其實有關相應的股權激勵計劃等。其實公司已經有一個很完整的規劃了，包括怎麼來吸引到更好的管理層，我們將來會希望吸引更多的一些醫美行業有經驗的管理層來加盟，把我們的醫美板塊真正打造成一個行業中國的領軍的醫美企業，因為我們的起點非常高。從樂提葆進入市場開始，未來會有2~3年的一個空窗期，能讓樂提葆迅速拓展市場銷量，搶佔市場份額。樂提葆其實跟保妥適和蘭州所的衡力有很大的一個區別，甚至是優點。第一我們品質不輸給保妥適，但是我們價格卻又比保妥適便宜，價格優勢是我們產品的一個特點。國內醫美市場巨大，同時我們起點高，再加上又手握兩個重磅東西：肉毒和玻尿酸，我們肯定是要把這個板塊做成一個很重要的板塊，甚至最重要的板塊來打造的。在團隊在激勵上，甚至在未來的板塊單獨的打造上，是不是有機會單獨走向資本上等等方面，我們都做了很多的思考和佈局。

Q：目前公司是第4個獲准A股上市的 A型肉毒素產品，其他幾個競爭對手這個產品質量，還有説現在市場份額是怎樣一個競爭情況？

A：目前市場上僅在售保妥適跟衡力兩種產品，他們之間的市場份額，從公開數據瞭解的情況來看，如果是從支數來計算的話，保妥適是佔30%，衡力佔70%。如果從金額上來計算，兩者是將近是1:1，衡力佔48%，保妥適佔52%。對於目前獲批的4款肉毒素之間有什麼樣質量上的區別，從產品特性上看，首先講保妥適跟衡力之間的區別，主要是在於三塊：第一個是彌散度，保妥適的彌散度是衡力的1/2，保妥適的彌散度是0.5cm，這樣的話在臉部的表現是保妥適在注射起來在除皺上是會更有優勢，它顯示出來是更加的精準，客户會感覺更自然，不容易僵硬。第二個從產品就是復形劑這一塊，保妥適是用的人血白蛋白，那衡力用的是豬明膠，保妥適表現出來的話是不容易過敏。第三個從純度上來講的話，保妥適的純度是比較高，大分子的純度是達到95%左右，那麼衡力是沒有公佈數據。從這三方面去看到保妥適其實更有優勢。而我們的樂提葆品質與保妥適是無差異的，性價比比保妥適更高，具有工具性屬性。

Q：醫美行業後來未來幾年門檻會提高，還是會降低，目前是怎麼樣一個情況？

A：首先產品的門檻我覺得是越來越高的。例如玻尿酸市場，以前競爭對手少，玩家少，而現在的競爭是白熱化的。最後市場參與者若要在市場獲得足夠的收入和利潤水平，還是需要靠重磅產品，一旦拿到重磅的產品，在收入和利潤上都能夠打敗對手，所以説最後可能也是看產品的一個競爭，這也是為什麼我們現在聚焦在我們的產品線的一個打造上，而不是聚焦渠道的建立。我們還是以做產品的邏輯去市場挖掘好的產品，所以説競爭的壁壘或門檻有多高，説到底就是比較誰的產品好。