作者：黎靈希 

來源： 上海證券報

2021年以來，已有逾2000億港元資金南下，點燃了港股的開年行情。作為反映港股估值的重要指標之一，AH股溢價指數儘管自2020年10月以來有所回落，但仍處於歷史高位水平。

來源：國盛證券研報

截至1月20日收盤，恆生滬深港通AH股溢價指數報收於132.88，意味着“A+H”公司的A股股價平均較H股股價溢價約32.88%。

東方財富Choice數據顯示，在130只“A+H”股中，AH股溢價率目前超過1倍的共有48只，當中不乏中芯國際、中遠海發、中船防務、中金公司等熱門公司和行業龍頭。

部分AH股溢價較高的熱門公司

隨着南下資金的湧入、內地投資者對A+H股基本面更為了解，AH股溢價率有望收窄。

最高溢價逾3.7倍

因兩地市場流動性、投資者結構、AH股流通比例不同等原因，AH股之間的估值差異一直是常態。雖然互聯互通機制自2014年已開通，但AH股溢價指數未有明顯回落。

2020年以來，港股的表現整體落後於A股，當前AH股溢價指數較2016年1月以來的歷史均值仍然存在一定的價差。國盛證券認為，本輪AH股溢價擴大很大程度是由於港股市場此前的弱勢乃至超跌。

截至1月20日收盤，AH股溢價率最高的個股為國聯證券。1月20日，國聯證券A股收於18.17元，H股收報4.61港元，A股溢價率高達371.24%，遙遙領先於板塊的其他股票。

AH股溢價率前十的公司

AH股溢價率居第二、第三位的是復旦張江和*ST拉夏。截至1月20日，上述兩隻個股的AH股溢價率分別為345.09%和342.70%。

在130只A+H股中，價差最小的3家公司分別為中國平安、藥明康德和招商銀行，溢價率均在2%以下。上述3家公司的H股股價均在1月20日再次創下歷史新高。

AH股溢價率最低的五家公司

多隻熱門股溢價逾1倍

雖然梳理2020年下半年以來A股股價表現不錯的A+H股公司會發現，其H股亦有相應甚至更高的漲幅，但由於前期A股和H股價差過高，導致仍有不少公司的AH股溢價率在1倍以上。

據統計，溢價率在1倍以上的公司大都集中在金融保險、公用事業、能源業等行業，但也不乏在A股關注度較高的公司。

如2020年7月在科創板上市的芯片龍頭股中芯國際，截至1月20日收盤，其AH股溢價率約為140.78%。中芯國際在科創板上市時的發行價為27.46元，較其H股同期股價溢價不到6%，但由於中芯國際在科創板上市首日股價漲逾2倍，由此拉開了其A股和H股之間的價差。

1月以來，中芯國際H股成為南下資金的“寵兒”，1月份累計漲幅逾33%。

1月以來，南向資金大舉買入中芯國際。來源：富途證券

AH股溢價較高的公司中，還有中遠海發、中船防務等行業龍頭公司。其中，中遠海發AH股溢價率為157%，中船防務為245%。

又如浙江世寶和一拖股份，分別是新能源車概念、農機概念的熱門股，即便其H股分別在2020年下半年飆漲234%、116%，均大幅超越其A股的走勢，但AH股溢價率依然不小，分別為250%、198%。

上述4家AH股溢價率較高的公司有一個共性，即港股流通市值均在100億港元以下。中山證券首席經濟學家李湛認為，從AH股溢價率與總市值分佈來看，大市值企業的港股估值與A股更為接近，而小市值企業的AH股溢價率偏高。

造成這一現象的原因之一是，與小市值相比，港股市場對大市值A+H股的關注度更高，基本面研究更加透徹，港股投資者獲取信息的成本相對更低，使得大市值港股估值更接近A股。

此外，港股機構投資者主要通過基本面選股，加上港股有沽空機制，多空博弈促使股價迴歸合理值。相較之下，A股投資人風險偏好較高，相對更熱衷於追逐熱點，也更傾向於參與小盤股或題材股的博弈。所以，很長一段時間部分A+H股的A股相對H股有較高的溢價。

不過，多家機構認為，隨着南下資金的湧入、內地投資者對A+H股基本面更為了解，港股市場或將經歷估值體系向A股靠攏、估值系統性提升的過程，AH股溢價率有望收窄。

國盛證券更是在研報中提到“港股進入‘明明白白’的牛市”：無論是港股通南下資金，還是海外資金，都對港股資訊科技行業和金融業有大規模的持倉，且基本集中在前五大龍頭。2021年，伴隨南下資金和外資共振流入，港股科技巨頭和價值龍頭將持續受益。