沉默多年的四環醫藥（0460.HK）今天爆發了，截至收盤漲43.48%，報1.32港元；最近3個交易日漲幅達59.04%，最新市值124.9億港元。

公司傳統業務是心腦血管領域藥物研發，目前在研藥物110餘個，並已獲得300餘項新藥發明專利，在研項目主要涵蓋糖尿病、抗腫瘤、抗感染及非酒精性肝炎等多個重點治療領域。2020年上半年，公司實現營收10.54億元，淨利潤1.705億元。

公司在藥物研發領域最新的一項進展是，子公司北京四環製藥開發的左乙拉西坦注射用濃溶液（5ml：0.5g）於2020年12月21日獲得國家藥品管理局批准上市。該產品主要用於成人及4歲以上兒童癲癇患者部分性發作（伴或不伴繼發性全面性發作）的加用治療。

然而這並不足以解釋今天的大漲，真正讓南下資金青睞的是公司的醫美業務。

2020年10月26日，四環醫藥(0460.HK)發佈公吿，由公司獨家代理的、韓國生物製藥公司Hugel，Inc. 生產的“注射用A型肉毒毒素(Letybo100U，商品名：樂提葆)”正式獲中國國家藥品監督管理局批准上市，成為第四個獲准在中國上市的A型肉毒毒素，也是韓國同類產品中的首個。公吿稱該產品於2020年年底前開始在中國內地銷售。

公司正在積極佈局醫美領域，醫美領域市場廣闊已是產業界和資本市場共識，大A股的愛美客、華熙生物和昊海生科已經被資本抱團了很久，本輪南下資金自然不會錯過四環醫藥這個標的。

醫美領域市場廣闊

早在2014年，四環醫藥就已經開始佈局醫療美容賽道，並與韓國頂尖醫療美容公司Hugel開啟了合作關係。

我國醫美行業經過多年發展，滲透率雖已有所提高，但與醫美髮展成熟的國家相比，仍有巨大提升空間。

隨着居民消費能力提升，使得醫美產品本身的質量和使用體驗不斷提升，醫美容服務逐漸被越來越多的消費者所接受，以及目標羣體年齡段拓寬，男性用户需求不斷被挖掘，醫美市場空間將進一步上升。根據興業證券預測，醫美行業未來10年的複合增長率達到10-20%。2019年我國醫療美容服務市場收入規模達到1436億元，預計19-24年複合增速達到17.3%。

肉毒素潛在市場規模達 400 億

肉毒毒素是革蘭染色陽性厭氧芽胞肉毒桿菌在繁殖過程中產生的一種毒性蛋白質，具有較強的神經毒性。肉毒毒素能抑制周圍運動神經末梢突觸前膜乙酰膽鹼釋放，阻斷神經和肌肉之間的信息傳導，從而引起肌肉的鬆弛性麻痺，因此在醫美領域的主要應用是緩解肌肉痙攣和除皺紋。肉毒毒素的使用劑量一般在 100U 以下，使用時限維持在 4 至 6 個月，在皺紋擴大，肌肉鬆弛後可再度使用，具備微整形的特徵，復購率相對較高。

根據新思界產業研究中心，2018 年中國肉毒素市場規模 64.6 億元，2008-2018 年年複合增長率為 15.5%，假設保持該增長率，則 2025年中國肉毒素市場規模 177.1 億元。我國存在着大量非正規渠道銷售的肉毒素產品，據中國整形美容協會提供的數據，國內市場上銷售的玻尿酸和肉毒素類產品 70%由假貨和水貨構成，實際年消耗量是正規產品的 5 倍左右。

根據美國整形外科醫師學會報吿顯示，2019 年美國肉毒毒素銷售額達 31.4 億美元（約合人民幣 210.2 億元），美國肉毒毒素注射平均成本為408 美元（約合 2732 元）人民幣，進行的注射案例約 769.8 萬例，佔當年美國人口（3.28億）的 2.3%。對標美國市場，保守假設成熟狀態下我國肉毒素市場在人羣中滲透率達美國當下水平的 70%，考慮未來市場競爭加劇價格下降情況下單價為 1800 元/例（現在國產衡力價格 2000-3000 元，保妥適價格 3000-5000 元），則整體市場空間可達 400 億元，以 8-10年計 CAGR 約 20-30%。

我國肉毒素審批流程複雜，週期長達 8-10 年，目前國內僅三家（其中一家為本土）獲批。目前 CFDA 僅批准三種注射用 A 型肉毒毒素，分別為國產的“衡力”、美國進口的“保妥適BOTOX”、英國益普生公司生產的“麗舒妥 Dysport”。

韓國肉毒素市場中，Medytox 在韓國市場佔有率接近 40%，韓國市場市佔率第一，其次是 Hugel Pharma 公司（主要品牌為 Botulax）、DaewoongPharma 公司（即大熊製藥，主要產品為 Nabota）和 Houns（主要產品 Hutox）。

四環醫藥此次的肉毒素產品樂提葆正是和Hugel Pharma合作的。

四環集團目標將樂提葆打造成為中國內地銷售第一的肉毒毒素品牌及在3年內在中國取得超過30%的市場份額。目前，公司策略性地建立了直營和代理商團隊互相配合的銷售模式，已經組建一支具實力和經驗豐富的專業人員隊伍和銷售團隊，業務已覆蓋全國200多個城市，到2019年底，合作機構達到800餘家。

結語

從A股幾家醫美公司的表現來看，市場的認可度遠超其他板塊，愛美客目前市值896.7億元，動態PE 231倍；華熙生物市值800.9億元，動態PE 137倍；昊海生科僅部分醫美業務，目前市值161.6億元，動態PE 107.6倍。

此輪南下資金對四環醫藥的青睞無疑延續了A股的思維，未來公司在醫美板塊的表現值得重點關注。