2021年到來，回望過去一年資本市場最大的熱門板塊當屬靈活用工，而2020年甚至可以被視作靈活用工進入加速階段的新元年。不論是疫情之下，盒馬生鮮"共享員工"引發的市場熱議，亦或是兩會期間，"靈活用工"、"共享用工平台"等熱詞頻繁出現在各代表委員的提案中和各大媒體的報道中，靈活用工的發展前景得到了社會各界的廣泛認可。尤其是在資本市場，靈活用工概念股的炒作熱度幾乎貫穿全年，其中A股科鋭國際(300662.SZ)年內漲幅達到70%，港股萬寶盛華(02180.HK)漲幅達10%大幅跑贏恆生指數3%的跌幅。

相較之下，人瑞人才(06919.HK)的全年表現則不算起眼錄得跌幅。不過具體分析來看，人瑞人才上市的時間是在2019年底，公司上市之後股價一路攀升，一度實現翻倍表現，市場炒作情緒尤為火爆，而隨着後市炒作退潮，公司股價不可避免的迎來回落，以至過去一年內在板塊之中錄得的表現相對遜色。

（來源：富途行情）

正如巴菲特説，股市短期是一個投票機 但長遠是一個稱重機。作為身處靈活用工這個"水大魚大"優質賽道的頭部企業，人瑞人才面臨的巨大發展機遇不容忽視，公司的長期價值亦具備堅實支撐。近日，人瑞人才發佈盈喜公吿，預期2020財年收入同比增長20%至30%，公司實現扭虧為盈，淨利約為1.6-1.75億元，較2019年同期的經調整淨利潤1.34億元增加約20%至30%。可見，人瑞人才在疫情之下業務進一步被激活，展現了良好的發展勢頭。

1、靈活用工處於黃金時代和確定性賽道之上

疫情危機的催化之下，靈活用工成為當下熱門的就業形式，而整個行業也早已增長成為具有萬億級潛力的市場。根據《2020年靈活用工行業研究報吿》，2016年至2019年國內靈活用工市場發展較快，2019年國內市場規模4787.7億元，年均複合增長率達45%。在疫情影響和政策推動下，國內市場靈活用工需求持續上升，預計2020年國內靈活用工市場規模約7258.2億元。而對比歐美，我國靈活用工市場前景廣闊，未來5-10年市場規模增速有望維持在20%以上。

從市場滲透率來看，目前靈活用工在國際市場已經趨於成熟，數據顯示，在日本靈活用工市場滲透率達到42%，美國達32%，英國、德國則分別為35%和40%，相較而言，國內的靈活用工市場佔比只有9%，若不包括勞務派遣，目前國內靈活用工的人員比例僅在1%左右，尚處於起步階段。

從驅動行業發展的因素來看，一方面在於國內產業結構的轉型升級，目前發達國家像日本、美國其在現代服務業GDP超過工業GDP的時間遠超過中國，這也給其靈活用工市場的發展帶來了先發優勢，而我國當前亦面臨產業結構轉型升級，第三產業增加值佔GDP的比重近年來逐步提升，未來靈活用工市場需求有望不斷被激活。市場觀點普遍認為，中國有望在將來成為全球最大的靈活用工國家。

另一方面，伴隨宏觀環境不確定性的增加，靈活用工憑藉其靈活、效率高、成本低等諸多優勢越來越得到用人單位的親賴，成為企業主在經營過程中應對不確定風險的重要籌碼。根據近期發佈的《中國靈活用工發展報吿（2021）》，2020年穩定使用或增加使用靈活用工規模的企業裏有17.42%預計2020年的營業收入將不降反增，14.61%預計疫情並不會對營業收入帶來很大影響。該比例遠高於沒有使用靈活用工的企業或縮減靈活用工規模的企業，穩定或增加使用靈活用工規模的企業展示出靈活用工可能為用工企業起到特殊時期保護傘的作用。

除了企業主積極落地靈活用工模式外，對於"打工人"而言，靈活用工就業方式亦演變成一種潮流，其自由、靈活的方式越來越被勞動者所接受，併成為助推靈活用工快速發展的重要原因所在。當前隨着一系列新行業、新工作模式的出現，也極大地推升了市場對靈活用工的需求，國家層面亦不斷完善政策措施，鼓勵靈活用工平台發展，整個行業由此也站上了風口，在藍海市場之下，確定性的增長機會，為行業內的企業帶來了巨大的成長機遇。

2、行業集中度提升，人瑞人才面臨的歷史性機會

除了行業本身高速增長的屬性之外，行業內部相對分散的格局未來也將有望被打破，行業集中度提升的預期之下，市場份額將逐步向頭部梯隊靠攏，對於人瑞人才而言，其也將面臨歷史性的增長機會。

根據灼識諮詢的報吿，按於2019年12月31日所聘用的靈活用工人數計，人瑞人才在中國所有靈活用工服務提供商中排名第一，市場份額約為1.7%；而按2019年全年靈活用工收入額計，人瑞人才亦為中國最大的靈活用工服務提供商，市場份額僅為2.9%。可見儘管佔據頭部領先優勢，但人瑞人才的市場份額佔比並不算高，而從日本市場來看，行業龍頭Recruit 在日本的市佔率已經達到了12-15%，此外美國市場ADP 在美國的市佔率也達到了約 15%，而縱觀整個國際市場，全球前三大人力資源服務公司市佔率約 17%，這也意味着我國人力資源服務行業集中度仍然還有可觀的提升空間。

在看得到的市場機遇之下，人瑞人才的競爭優勢也相對明顯。

一方面公司服務眾多新經濟領域的企業，而近年來國內新經濟行業蓬勃興起，極大的提升了靈活用工需求。根據灼識諮詢，按總商品交易額計，2014-2018 年中國新經濟產業年複合增速達 30.4%，增速遙遙領先其他產業。隨着公司在新經濟領域佔據龍頭優勢，其靈活用工平台聚集眾多的B端資源和C端流量，整個平台也將持續形成活躍的用工招聘生態，對後來者產生巨大的虹吸效應，平台也將藉此不斷髮展壯大。

與此同時新經濟企業間的協同效應也將逐步得到體現，平台對客户的賦能作用也將隨着系統的持續豐富不斷變強，不僅能夠高效快速解決客户問題，提升服務體驗感，同時也將形成極強的用户粘性，並帶來一定的議價能力，助力公司業績可持續增長。

從公司人均效能來看，其由2018 年的11.69 萬/人大幅提升至2019 年的21.55 萬/人，反映整個平台猶如一個快速轉動的"飛輪"不斷釋放強勁的效益。

另一方面，作為行業龍頭人瑞人才不僅具備先發優勢和規模效應，同時其在技術上的深耕，也極大的提升了整個平台的運營效率和服務水平，並在行業內構建了一道具有競爭力的護城牆。未來隨着公司在技術層面的不斷升維，創新商業模式，還有望為其業務發展打開新的增長級。與此同時，隨着疫情倒逼人力資源行業加速變革，人瑞人才的頭部地位令其在融資層面、擴張層面也將更具優勢，行業的馬太效應也將在其發展之路上得以不斷放大。

3、業務持續驗證成長性，帶來長期配置時點

回顧2020年人瑞人才的業務表現，在上半年受到到疫情影響，公司靈活用工業務增速有所放緩，不過隨着國內疫情逐步得到控制，從二季度開始快速恢復，並在三、四季度呈現穩步提升之勢。而根據近日人瑞人才公佈的最新業務進展，截至2020年12月底，公司靈活用工僱員人數為35762人，較11月底增加1728人，增幅5.1%，較去年同期增加10644人，增幅達42.4%，業務發展勢頭持續向好。公司在複雜市場環境下，展現了較強的抗逆性，業務穩步增長，為後續業績的釋放帶來了更樂觀的預期，而近日的盈喜公吿也有力驗證了公司的業績增長勢頭。

值得一提的是，在2020年，人瑞人才還成立了兩家合營企業，主要從事提供電話中心服務、資訊科技服務及資料核證業務，其中人瑞人才持有 60%股權，合作團隊各自初步持有 40%股權。根據合作協議，人瑞人才有權根據各框架協議所訂明於不同階段向個別合作團隊收購個合營企業的剩餘股權。透過合營模式，進一步綁定優勢團隊資源，不僅有助於激發內生動力，加速業務擴張，同時也避免了強資金投入，實現了對團隊的有效激勵。

此外，公司還與迅騰集團達成戰略合作，攜手推進產教融合新模式，而根據戰略合作協議，人瑞人才將在2020-24年轉介合適的BPO項目給迅騰，迅騰將建立BPO 服務培訓中心來運營，並且每年將轉介不少於學院20%的學生作為實習生在培訓中心工作，推薦不少於50%的畢業生參加公司的靈活用工業務和專業招聘業務客户舉辦的招聘活動。考慮到人瑞人才主要聚焦服務新經濟企業，其靈活用工和BPO業務也均是以客户服務代表及信息認證崗位為主，這類崗位的員工流動率較高，而藉助與迅騰達成的協議，不僅有助於人瑞人才擴充候選人資源，同時透過建立長期的專屬人才供應鏈，人瑞人才也將有望進一步降低公司招聘成本，鞏固核心業務的發展，增強市場競爭力。

透過成熟的線上和線下平台體系，人瑞人才持續整合各方優勢資源進入公司的人力資源服務生態之中，不斷打開服務的廣度和深度，不僅提升了品牌價值，同時也增強了企業的獲客能力並斬獲更多的業務機會。公司廣泛的用户基礎和大量高粘度的企業客户羣體，以及不斷豐富的產品與服務機制，為企業的發展帶來了強勁的助推力。

從當下來看，公司股價儘管出現了一定回落，但市場的調整基本已經到位，隨着後續業績的持續釋放，公司的成長性不斷得到驗證，相信其估值也將有望迎來進一步的修復。值得一提的是，近期方正證券預計公司2020年收入為29.2億，歸母淨利潤為1.55億。2021年-2022年收入和歸母淨利潤均保持同比增速30%以上。2020年當前市值下對應PE為20.43x，給予"強烈推薦"評級。

除了專業機構的看好，國際資本以及企業內部人也在用"真槍實彈"投票，其中富達國際自2020年7月以來接連五次增持人瑞人才，而最近的一次則是在2020年11月初，其最新持股比例達由7月份的5.07%增加到目前的9.03%，此外，公司大股東亦在2020年11月展開增持動作，而這也是人瑞人才公佈2021年經調整淨利潤目標後，公司總裁首次增持公司股份，向市場釋放了積極信號。當前在全球央行政策寬鬆的大背景下，港、A股牛市預期持續升温，相信基於種種也為人瑞人才後續的表現帶來了更多期待。