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中國中車又雙叒叕漲停，就問你服不服！？

1月5日，市場熱議漲出一個大股災的時候，中車盤中試探性大漲8%，最終小漲1.3%，先知先覺的資金進場了，當日成交量明顯放大。接着好戲上演，第二日悍然漲停，後稍做調整繼續上攻。令人驚詫的是，中車最近2個交易者再度漲停。

（中國中車股價走勢圖，來源：Wind）

前後8個交易日，中車累計上漲45%。老股民看到這一切，直呼太夢幻，鐵樹居然開花了。

瘟車再度變神車，勾起了股民們2015年的諸多回憶。在2014年下半年到2015年上半年這波大牛市中，中車是聲名顯赫的大牛股。在第一波攻擊中，從5元多幹到了14元左右，翻了2倍有餘，後略有震盪調整，又是一輪快速暴漲，直接幹到了35.28元。短短半年多時間，中車暴漲超過600%，市值突破1萬億大關，成為當年股民心中的神車,堪比當前的特斯拉。

（中車2015年股價走勢圖，來源：Wind）

後來，中車接連跌停，一長沙股民4倍槓桿滿倉神車賠光本金跳樓，成為當年股市中的重磅新聞，衝擊着人們狂熱的情緒。很快，A股大盤見頂，開啟股災模式。

（來源：網絡）

後來，中車結局太過慘烈，連跌將近6年時間，最大跌幅超過85%，市值從1萬多億跌到今年1月4日的1500億元，一共蒸發了8500多億元，跟中石油財富粉粹機相差不大。4日當天，中車股價創下南北車合併以來的歷史最低。

南北車合併成中車，是國企重組的成功樣板，後來還造就了中國南北船的合併，以及中鐵建和中國中鐵的重組。但股價表現太過淒涼，中國神車變成了中國瘟車，直到最近才有點回歸神車的味道，但落魄是一定有的。

中車剛創下多年新低，又在短短8個交易日就暴漲45%。背後是什麼神祕力量在推動股價爆發，邏輯又是什麼呢？

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1月6日，市場資金輪動效應開始凸顯，當天中車收穫長年來久違的第一個漲停板。同一日，前期被瘋狂爆炒的白酒、新能源車、光伏崩了一波。我們從酒ETF走勢圖可以看出一些端倪來：

（酒ETF走勢圖，來源：Wind）

新能源汽車行業同樣如此。1月6日，新能源車ETF重挫1.5%，第二天股價反包，第三天趕頂暴跌，接下來短短4個交易日跌幅超過7%。

（新能源車走勢圖，來源：Wind）

從行業板塊輪動來看，市場主力資金在6日當天就已經先知先覺去到低估值行業了。只不過，以中國中車為首的中字頭大藍籌被主力資金選中了。

在暴漲之前，中字頭公司基本跌了5年多時間，跌無可跌，跌出了估值修復的機會。這是市場切換到這個版塊的重要邏輯。

據Wind統計，2015年牛市以來，中國中車、中國電建區間最大跌幅超過85%，中國中冶、中國鐵建、中國核建跌幅均超過70%，中國化學、中國建築、中國交建跌幅均超過60%。

（中字頭市場表現統計，來源：Wind）

再看看估值，確實跌到令人髮指了狀態。其中，中國建築、中國中鐵不足5倍，中國交建僅6.9倍，中國電建、中國化學、中國中冶、中國電建區區8倍，中國中車也只有15倍。

拿中車來説，最近5年估值高位是2018年1月，達到35倍，跌到今年1月5日區區只有15倍，低於多年估值下線區間，存在較大的估值修復空間。如果把時間維度拉長到10年來看，中車最高估值是2015年頂峯的160倍，跌到今年初的15倍，也是10年維度內非常低的估值水平了。

（中車PE走勢圖，來源：Wind）

中車從2015年牛市滑落，股價一跌在跌，估值PE倍數跌掉了90%，也是有原因的——缺乏業績增長，表現實在是太糟糕了。

2015年，中車營收2419億元，同比增長9%，歸母淨利潤為118億元，同比增長9.3%，相比於合併前的南北車的業績增速，下滑了一個大台階——中國南車2014年淨利潤同比增長27.6%，中國北車同期同比增長33%。

從後視鏡看，這僅僅是一個糟糕的開始。2016-2017年，中車營收、利潤連續2年雙雙下滑。2018-2019年，業績恢復增長，但增速很慢，才4%左右。到了2020年，受到新冠疫情的衝擊，業績再度變臉，前三季度營收下滑5.7%，歸母淨利潤更是下滑將近20%。

（中車業績表現，來源：Wind）

再看看核心經營指標，表現確實不佳，令人遺憾。這些年，中車銷售毛利率維持在22%左右的水平，毛利率僅有6%左右。最為致命的是，ROE（淨資產收益率）從合併之後逐年下滑，簡直不堪直視。2015-2019年及2020年前三季度，ROE分別為12.5%、11.2%、9.14%、9.06%、8.92%、4.93%。可見中車的盈利能力逐年下降，亦是估值不斷下大台階的重要邏輯。

（中車關鍵經營指標，來源：Wind）

股價一跌再跌，估值一跌再跌，但終究還是有一個價格。1月5日，中車區區只有15倍，低於當日滬深300整體的16倍（中間包含大量的地產、金融等低估值板塊），估值相較於前期瘋炒、動不動超100倍的核心資產更具“性價比”。這是板塊輪動到中字頭的最重要的邏輯之一。

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不過，市場主力資金眷顧中字頭，不意味着這些公司就具備了中長期投資價值。其實，它們只有短期估值修復機會。

經過暴漲後的中國中車，估值很快從15倍提升到今日的21.5倍，快回到最近5年估值中位線水平。另外，港股上市的中國中車，當前最新市值僅為1100億港元，當A股高達2600億港元。這意味着AH溢價100%以上，着實誇張。H股中國中車8日上漲45%，但當前估值倍數不足10倍，離A股的21.5倍還有很遠的差距。

（中車H股PE走勢圖，來源：Wind）

在2021年兩會後，滬深兩市全面實施註冊制或可期。在這樣的大背景下，A股的估值會港股化，流動性也會逐漸向優質大票集中將是大勢所趨。據統計，A股市值後50%成交額從2016年的33%下降至2020年的19%，未來還有進一步的下降的空間，看看美國、日本、中國香港的股市就知道了。

等這波極端的機構抱團之後，市場未來的主力策略仍然是配置盈利能力強的前景行業龍頭。像中字頭這類股票，業績增速慢，盈利能力弱，負債率高，現金流又不好，繼續壓低估值，跌跌不休才是為未來的常態。

中字頭當前的配置只能是一個防禦性策略，不可久留，不能按照價值投資的思維來投資。看看它們，持續5年跌跌不休的股價表現，其實已經説明了問題。

2021年，中國神車以一種暴力拉漲的方式回來了。不過，神車的的股價表現不可能持續太久，終究還是會塵歸塵，土歸土。