中國聯塑(02128.HK)：復甦持續，維持“增持”評級，目標價16.95港元
機構：銀河證券
評級：增持
目標價：16.95港元
■ 我們於 1 月 12 日與中國聯塑舉行了投資者電話會議。
■ 管理層有信心實現 2020 年的指引－2020 全年實現雙位數銷量增長，主要是由於公司在2020 下半年強勁復甦。
■ 儘管 2020 下半年的原材料價格較為波動，但由於公司採取成本加成定價模式，管理層預計 2020 年毛利率將略有上升。
■ 隨着公司在華南以外地區擴張產能，加上受惠市政工程項目的強勁需求，公司在未來兩年繼續以保持雙位數的銷量增長為目標。
■ 我們重申「增持」評級，維持目標價 16.95 港元（12 倍 21 財年市盈率）。我們認為，公司 3 月份公佈的業績將成為重要催化劑，因為股份估值已回到接近歷史均值。
市政工程和基建項目推動 2020 下半年穩健復甦
在 2020 上半年，中國聯塑的塑料管業務的銷量僅增長 7.1％，這是由於一季度受到新冠肺炎疫情影響。但是該業務在 2020 下半年表現強勁，因此管理層有信心在 2020 年全年實現雙位數銷量增長的目標。該復甦的動力主要來自市政工程和基建項目相關的建築活動。而地產行業的需求只是相對穩定，主要受累於政策不利因素。中國聯塑的收入結構受地產行業的影響較小，公司 30％的塑料管銷售來自終端，其中約 40％來自地產行業，其餘主要與水、電、氣和電信等有關。而餘下 70％的塑料管銷售額，大部分是通過分銷商出售所得。據公司估計，其中很大一部分與市政工程有關。
儘管原材料成本波動，但毛利率在 2020 年略有改善
在 2020 下半年，諸如 PVC（圖 1）等原材料的價格較為波動。例如，PVC 價格從 2020 上半年的低點約 5,000 元人民幣/噸上漲至四季度的 8,000 元人民幣/噸以上，然後迅速下跌。然而，中國聯塑 2020 年毛利率仍同比小幅上升。由於有效執行了成本加成定價模型，公司在 2020 年 11 月和 12 月將平均售價提高了五至六次，以反映原材料成本上漲的影響。此外，由於在疫情期間公司對運營費用作出更好管理，加上政府的優惠政策，管理層預計淨利率將有所改善。
資本支出穩定；聯塑商城仍受疫情影響
此前，該公司計劃於 2020 年在一些東南亞國家/地區對聯塑商城業務進一步啟動試運營。但是，疫情影響了該計劃的進展。儘管一些聯塑商城項目已經完成建設，但在某些東南亞國家，在疫情緩和之前，預計其運營仍處較低水平。由於該業務的規模仍然較小，因此對公司的影響不大。管理層預計，未來一兩年的資本支出將保持在 20 億人民幣左右（聯塑商城的資本支出為 6 億至 7 億人民幣）。如果疫情持續時間長於預期，則聯塑商城的資本支出可能會低於預算。
預計 2021 年銷量將實現雙位數增長
公司相信，考慮到公司在華南以外地區（例如西部）擴張產能，加上市政工程項目的需求強勁，公司的塑料管銷量可實現雙位數增長。
Follow us
Find us on
Facebook,
Twitter ,
Instagram, and
YouTube or frequent updates on all things investing.Have a financial topic you would like to discuss? Head over to the
uSMART Community to share your thoughts and insights about the market! Click the picture below to download and explore uSMART app！
Disclaimers
uSmart Securities Limited (“uSmart”) is based on its internal research and public third party information in preparation of this article. Although uSmart uses its best endeavours to ensure the content of this article is accurate, uSmart does not guarantee the accuracy, timeliness or completeness of the information of this article and is not responsible for any views/opinions/comments in this article. Opinions, forecasts and estimations reflect uSmart’s assessment as of the date of this article and are subject to change. uSmart has no obligation to notify you or anyone of any such changes. You must make independent analysis and judgment on any matters involved in this article. uSmart and any directors, officers, employees or agents of uSmart will not be liable for any loss or damage suffered by any person in reliance on any representation or omission in the content of this article. The content of the article is for reference only and does not constitute any offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, virtual assets, financial products or instruments. Regulatory authorities may restrict the trading of virtual asset-related ETFs to only investors who meet specified requirements. Any calculations or images in the article are for illustrative purposes only.
Investment involves risks and the value and income from securities may rise or fall. Past performance is not indicative of future performance. Please carefully consider your personal risk tolerance, and consult independent professional advice if necessary.
