機構：華創證券

評級：強推

目標價：48.32港元

背靠比亞迪集團，打造科技硬件製造平台型公司。比亞迪電子有限公司於 2007年由比亞迪股份有限公司分拆於香港聯合交易所主板獨立上市。公司主要為全球知名移動智能終端品牌廠商提供研發、設計、製造、物流、售後等全面的產品解決方案。比亞迪電子業務目前包消費電子、新型智能產品及汽車智能系統三大領域，在核心技術、工藝品質、交付能力和客户關係等方面具有突出優勢，得到市場廣泛的認同與信賴。

消費電子業務：橫向拓張與縱向延伸結合，逐步拓寬業務賽道。1.北美大客户業務：公司憑藉自身強大精密製造能力和優質的服務，於 2010 年順利進入北美大客户供應鏈，先後切入智能手錶陶瓷背蓋， TWS 耳機塑料機殼以及成品組裝等業務。此外，未來三年公司將以北美大客户平板電腦組裝業務為契機逐步導入結構件、蓋板等自有產品。2.安卓客户業務：公司掌握華為、小米、聯想等知名終端品牌客户，公司能為客户提供整機組裝及金屬、玻璃、陶瓷、塑膠等零部件製造服務。公司憑藉卓越的設備和模具自研發能力，不斷開拓自身業務賽道，成為 CNC、注塑和玻璃蓋板賽道強勢競爭者。根據國際電子研究機構 MMI 發佈的 2020 全球 EMS 代工企業 50 強排名，比亞迪電子排名第8，首次打進全球 EMS 代工十強。

汽車電子業務：精準卡位汽車電子業務，自研 DiLink 系統行業領先。新能源汽車市場的快速發展，料將帶動整個汽車電子行業進入發展快車道。根據賽迪智庫數據，2020 年全球汽車電子市場規模為 2.1 萬億元，2019-2022 年年復增速達 6.5%。公司依託母公司比亞迪集團，積極開展汽車電子業務。公司推出的 DiLink 智能網絡連接系統，是行業第一個全面開放汽車所有傳感器和控制器的產品。公司除供給比亞迪汽車外，還不斷加強與整車廠和 tire 1 廠商的合作。隨着汽車電子市場的蓬勃發展，公司有望充分受益。

新型智能硬件：積極佈局電子煙、智能家居、醫療等領域，打開公司遠期成長空間。公司在智能業務板塊佈局廣泛，業務領域覆蓋汽車電子、醫療、物聯網、智能家居、遊戲硬件、機器人、無人機等。按照弗若斯特沙利文數據統計，2019 年全球電子煙市場規模為 367 億美元，預期將以 CAGR 為 24.9%的增速進一步增長至 2024 年的 1115 億美元。公司作為電子煙 ODM 廠商，在電子煙業務從零組件→整機制造→產品設計，為客户提供一體化解決方案，同時高自供率能夠保證公司盈利能力。2020 年新冠疫情肆虐全球，公司受益於多領域業務佈局，根據第一紡織網報道，20 年 H1 公司口罩產量全球第一位，公司口罩業務更甚出口海外。公司以口罩業務為突破口，獲得國內外醫療資質，未來公司有望結合自身精密製造和產品研發優勢，進一步拓寬醫療業務。

盈利預測、估值及投資評級。公司依託強大精密製造能力，北美大客户與安卓客户業務穩步開展，其中平板電腦組裝業務有望給公司帶來超 500 億營收。此外，公司全面佈局汽車電子、智能家居等優質領域，業績有望步入快車道。我 們預計公司 2020 年至 2022 年將實現營收 760.54/1067.26/1279.91 億元；歸母淨利潤 53.31/48.88/60.72 億元，對應 EPS 分別為 2.37/2.17/2.69 元，參考公司估值中樞，我們給予公司 21 年 20 倍 PE，對應目標價 40.34 元（48.32 港元），首次覆蓋，給予“強推”評級。

風險提示：疫情反覆，中美貿易摩擦，消費電子市場不及預期。